2023年年报及2024年一季报点评：年报一季报均超预期，分红稳定提升

晋控煤业（601001.SH）2023年年报及2024年一季报点评 年报一季报均超预期，分红稳定提升2024年04月26日 事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。 23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。 24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。 分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元 （含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。 2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。 24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量 168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。 非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09 亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金 140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。 投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,342 16,303 18,245 19,691 增长率（%） -4.6 6.3 11.9 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3,301 3,829 4,628 5,176 增长率（%） 8.3 16.0 20.9 11.8 每股收益（元） 1.97 2.29 2.77 3.09 PE 8 7 5 5 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.94元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.晋控煤业（601001.SH）动态报告：低成本成就核心优势，高现金奠定未来成长-2023/11/05 2.晋控煤业（601001.SH）2023年三季报点评：业绩环比增长，净现金与市值比值行业领先-2023/10/29 3.晋控煤业（601001.SH）2023年半年报点评：业绩同比下滑，期待主业修复及产能外延增长-2023/08/29 4.晋控煤业（601001.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：产销下滑拖累业绩，静待煤炭主业恢复-2023/04/30 5.晋控煤业（601001.SH）2022年三季报点评：产销下滑引发利润环比下降，期待未来产销恢复-2022/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,342 16,303 18,245 19,691 成长能力（%） 营业成本 7,664 7,805 8,178 8,570 营业收入增长率-4.60 6.27 11.91 7.93 营业税金及附加 1,231 1,337 1,496 1,615 EBIT增长率-8.94 17.31 20.84 11.32 销售费用 119 126 141 153 净利润增长率8.27 16.00 20.87 11.84 管理费用 706 652 730 788 盈利能力（%） 研发费用 303 163 182 197 毛利率50.05 52.13 55.18 56.48 EBIT 5,308 6,227 7,525 8,377 净利润率21.52 23.49 25.37 26.28 财务费用 140 119 91 34 总资产收益率ROA8.76 8.92 9.61 9.62 资产减值损失 -17 -27 -29 -30 净资产收益率ROE19.54 19.57 20.42 19.92 投资收益 648 689 771 832 偿债能力 营业利润 5,816 6,769 8,176 9,144 流动比率2.01 2.27 2.65 3.03 营业外收支 52 38 52 57 速动比率1.94 2.21 2.58 2.97 利润总额 5,868 6,807 8,228 9,202 现金比率1.74 2.02 2.38 2.76 所得税 1,365 1,583 1,913 2,140 资产负债率（%）35.31 33.78 31.05 28.60 净利润 4,504 5,224 6,314 7,062 经营效率 归属于母公司净利润 3,301 3,829 4,628 5,176 应收账款周转天数19.34 10.29 9.92 10.09 EBITDA 6,542 7,463 8,775 9,641 存货周转天数15.78 15.56 14.95 14.95 总资产周转率0.38 0.40 0.40 0.39 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,209 20,064 24,757 29,918 每股收益1.97 2.29 2.77 3.09 应收账款及票据 458 474 531 573 每股净资产10.10 11.69 13.54 15.53 预付款项 49 50 52 55 每股经营现金流3.69 3.68 4.36 4.80 存货 343 332 348 364 每股股利0.79 0.92 1.11 1.24 其他流动资产 1,546 1,628 1,793 1,917 估值分析 流动资产合计 17,605 22,548 27,482 32,827 PE8 7 5 5 长期股权投资 6,066 6,066 6,066 6,066 PB1.5 1.3 1.1 1.0 固定资产 9,178 9,458 9,743 10,030 EV/EBITDA2.08 1.82 1.55 1.41 无形资产 3,208 3,208 3,208 3,208 股息收益率（%）5.29 6.13 7.41 8.29 非流动资产合计 20,069 20,397 20,697 20,996 资产合计 37,675 42,945 48,178 53,822 短期借款 851 851 851 851 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,813 4,902 5,137 5,383 净利润4,504 5,224 6,314 7,062 其他流动负债 3,098 4,183 4,401 4,590 折旧和摊销1,234 1,236 1,250 1,264 流动负债合计 8,762 9,935 10,388 10,824 营运资金变动640 84 180 217 长期借款 2,389 2,419 2,419 2,419 经营活动现金流6,169 6,159 7,296 8,031 其他长期负债 2,151 2,151 2,151 2,151 资本开支-839 -1,458 -1,453 -1,462 非流动负债合计 4,540 4,570 4,570 4,570 投资0 0 0 0 负债合计 13,302 14,505 14,958 15,394 投资活动现金流-791 -792 -683 -631 股本 1,674 1,674 1,674 1,674 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 7,476 8,871 10,557 12,443 债务募资-4,977 1,002 0 0 股东权益合计 24,373 28,440 33,221 38,429 筹资活动现金流-8,981 -511 -1,920 -2,240 负债和股东权益合计 37,675 42,945 48,178 53,822 现金净流量-3,603 4,855 4,693 5,160 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本