2023年年报及2024年一季报点评：火电锅炉管需求释放，分红再度提升

事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%； 扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。 点评：毛利水平改善，分红再度提升 ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。 2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司表现出色，实现营收35.16亿元，同比增长24.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.43%； 扣非归母净利润3.24亿元，同比增长83.57%。 2024Q1，公司实现营收7.30亿元，同比下降15.89%、环比下降8.18%； 归母净利润0.68亿元，同比下降6.33%、环比下降12.82%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降3.33%，环比上升0.40%，业绩总体符合预期。 2024年公司经营计划：2024年较2023年实现主营业务收入提高10%，净利润提高10%-15%，即实现主营业务收入38.68亿元，净利润3.87-4.05亿元。 图1：公司2023年度营收同比+24.21% 图2：公司2023年度归母净利润同比+63.43% 图3：公司2024Q1营收同比-15.89% 图4：公司2024Q1归母净利润同比-3.33% 2点评：毛利水平改善，分红再度提升 1.1毛利率水平再度提升 量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。公司电力行业在手订单充足，营收同比增长55.30%，营收占比同比增长2.74pct至13.69%。2024Q1，共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。 分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 图5：2023年公司产销量同比上升 图6：公司产品市场价格情况（单位：元/吨） 图7：不锈钢原材料价格情况（单位：元/吨） 图8：2023年分行业营收占比 图9：2023年分行业毛利占比 图10：2023年公司毛利率回升至17.12% 图11：2024Q1公司毛利率回升至18.34% 图12：分产品毛利率 2023年期间费用同比增长。2023年，公司期间费用同比增加12.83%至1.40亿元，期间费用率同比增加0.17pct至4.56%，其中销售费用同比增加22.00%至0.51亿元，销售费用率同比增加0.61pct；管理费用增长5.55%至0.93亿元，管理费用率同比下滑0.69pct；财务费用同比增加30.31%至-0.04亿元，系公司发行可转债后计提利息增加所致。公司研发费用同比上升18.27%至0.38亿元，研发费用率同比下滑0.07pct。 图13：公司期间费用 图14：2023年研发费用同比增长 公司2023年每股现金分红增加，拟向全体股东每10股派发现金红利5.3元（含税）。较2022年每10股现金红利的3.80元（含税）增加1.50元，股利支付率提升13.79pct至84.57%。公司现金分红总额为2.97亿，同比增加95.39%。 1.22024Q1盈利水平环比同比皆有所下滑 2024Q1vs2023Q4：2024Q1归母净利润环比下降1062万元，主要的增利点在于毛利（+484万元）、费用和税金（+1623万元）、所得税（+831万元）； 主要的减利点包括其他投资收益（-2363万元）、公允价值变动（-320万元）、减值损失等（-1066万元）、营业外收支（-250万元）。 2024Q1vs 2023Q1：2024Q1归母净利润同比下降460万元，主要的增利点在于毛利（+1017万元）、其他投资收益（+220万元）、所得税（+57万元）； 主要的减利点包括费用和税金（-159万元）、减值损失等（-1331万元）、营业外收支（-301万元）。 图15：2024Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 图16：2024Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放 火电锅炉管需求释放，超级不锈钢管供需偏紧。从2021年Q4开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），2024年保证投产8000万千瓦的数量，未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。受益于行业需求反转，超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目，2023年已投产。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，同时拓展高端管材业务，提升盈利能力。 拓展海外市场，产品结构不能升级。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化；精密管方面，作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。报告期内公司正式通过了阿美供应商资质认证，获得“供应商批准证书”，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，沙特阿美是世界最大的石油生产公司，有利于进一步拓展国际市场，提升公司产品出口竞争力，有望显著增厚公司业绩。 4盈利预测与投资建议 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。公司在建项目若不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。公司的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国内经济复苏节奏缓慢，导致下游需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）