2024年一季报点评：营收保持正增长，息差降幅小于同业

邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业 ——2024年一季报点评 事件：邮储银行发布2024年一季报：公司实现营收894.3亿，同比 +1.4%；归母净利润259.3亿，同比-1.3%。1Q24年化ROE为12.36%，同比下降2.01pct。一季度末，公司不良率0.84%，拨备覆盖率326.9%。点评如下： 营收、净利润增速优于同业，规模贡献力度平稳、息差拖累减轻。1Q24邮储银行营收、净利润同比分别+1.4%、-1.3%，表现好于国有行平均（-2.2%、-2.03%）；增速较23Y下降0.8pct、2.6pct。从盈利归因来看，主要驱动因素为规模（+10.2pct）、拨备（+3.7pct），主 要拖累项为息差（-7.1pct）、非息（-1.7pct）、以及成本（-7.7pct）。从相较23Y的边际变化来看，规模贡献力度基本持平；息差负向拖累环比有所减轻；非息负向拖累有所扩大，主要是受代理保险业务收入下降的影响；拨备反哺贡献有所下降。 存贷款规模保持较快增长，结构持续优化。一季度末，贷款较年初增4.6%，同比增11.8%。其中，对公贷款较年初增8.3%，个贷较年初增3.8%，票据较年初减少。新增对公、个贷、票据占比分别为 71.8%、45.8%、-17.6%，一般贷款保持较快投放。结构上看，信贷占比为52.2%，较23年末提升0.37pct，有助于缓释资产端收益率下行的幅度。负债端，存款较年初增4.8%，同比增10.5%，保持较快增长。 息差降幅小于同业，预计存款成本改善节奏更快。1Q24净息差为 1.92%，同比、较23Y分别-17BP、-9BP，降幅小于国有行平均（- 22BP、-11BP）。测算期初期末口径下，1Q24净息差为1.79%，环比 4Q23下降2BP。其中，生息资产收益率环比下降8BP至3.18%，计息负债付息率环比下降6BP至1.49%，负债成本改善部分对冲了资产端下行压力。预计随着存款到期重定价，前期挂牌利率下调的红利将进一步释放；且在降低实体综合融资成本的政策导向下，存款挂牌利率可能进一步下调。从23年末存款到期结构来看，邮储银行1年内到期的存款占比超60%，高于国有行平均占比（37%），预计存款成本改善节奏快于可比同业。 资产质量整体平稳，不良生成率边际下降。一季度末，不良贷款率为0.84%，环比微升1BP；关注贷款占比为0.71%，环比上升3BP。动态来看，1Q24年化不良贷款生成率为0.81%，较23Y下降4BP。从年报情况来看，个人消费及小额贷款不良生成率有所抬升，属于行业 共性。考虑到公司客群整体较优，预计资产质量波动幅度可控。一季度末，拨备覆盖率326.9%，环比下降20.7pct；拨备绝对水平仍领先于国有大行。 投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领 2024年5月8日 公司报告 邮储银行 强烈推荐/维持 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）5.93-4.24 总市值（亿元）4,809.31 流通市值（亿元）3,255.44 总股本/流通A股（万股）9,916,108/7,930,491流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率1.65 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 邮储银行 沪深300 5.0% -2.9% -10.8% -18.7% -26.6% -34.5% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业——2024年一季报点评 先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑一季度业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为0.9%、3.5%、4.1%，对应BVPS分别为8.53、9.17、9.83元/股。2024年5月6日收盘价4.85元/股，对应2024年市净率为0.57倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,350 3,425 3,489 3,672 3,883 增长率（%） 5.1 2.3 1.9 5.2 5.7 净利润（亿元） 852 863 871 901 939 增长率（%） 11.9 1.2 0.9 3.5 4.1 净资产收益率（%） 12.91 11.74 10.68 10.27 9.97 每股收益(元) 0.92 0.87 0.88 0.91 0.95 PE 5.26 5.57 5.52 5.34 5.12 PB 0.65 0.61 0.57 0.53 0.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业——2024年一季报点评 图1：邮储银行1Q24营收、净利润同比+1.4%、-1.3%图2：邮储银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行2023、1Q24业绩拆分 20231Q24 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：邮储银行1Q24末贷款、存款同比+11.8%、+10.5%图5：邮储银行1Q24净息差为1.92%，较23Y下降9BP 20.0% 16.0% 12.0% 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 净息差 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 8.0% 0.50% 0.00%1H230Q2200210Q211H231Q2210211Q212H232Q2220212Q213H233Q2230213Q24 4.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业——2024年一季报点评 图6：邮储银行一季度末不良率、关注率环比上升1BP、3BP至0.84%、0.71% 不良贷款率关注贷款率 1.2% 图7：邮储银行一季度末拨备覆盖率环比下降20.7pct至 326.87% 拨备覆盖率拨贷比 500%4.0% 1.0% 0.8% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 0.6% 400% 300% 200% 100% 3.0% 2.0% 1.0% 0.4% 0%0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业——2024年一季报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2,736 2,818 2,942 3,120 3,320 收入增长 手续费及佣金 284 283 226 215 225 净利润增速 11.9% 1.2% 0.9% 3.5% 4.1% 其他收入 329 325 320 337 337 拨备前利润增速 -1.2% -7.0% 3.1% 4.0% 6.2% 营业收入 3,350 3,425 3,489 3,672 3,883 税前利润增速 12.2% 0.3% 0.3% 3.5% 4.2% 营业税及附加 -26 -27 -31 -33 -35 营业收入增速 5.1% 2.3% 1.9% 5.2% 5.7% 业务管理费 -2,057 -2,220 -2,242 -2,354 -2,484 净利息收入增速 1.6% 3.0% 4.4% 6.0% 6.4% 拨备前利润 1,266 1,178 1,215 1,284 1,364 手续费及佣金增速 29.2% -0.6% -20.0% -5.0% 5.0% 计提拨备 -353 -262 -296 -333 -372 营业费用增速 9.4% 7.9% 1.0% 5.0% 5.5% 税前利润 914 916 919 951 991 所得税 -60 -52 -46 -48 -50 规模增长 归母净利润 852 863 871 901 939 生息资产增速 11.9% 11.6% 9.0% 9.1% 8.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 11.7% 13.0% 12.0% 12.0% 11.0% 贷款总额 72,104 81,489 91,268 102,220 113,464 同业资产增速 9.2% 29.1% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 6,946 8,965 9,413 9,884 10,378 证券投资增速 14.0% 8.6% 5.0% 5.0% 5.0% 证券投资 49,589 53,876 56,570 59,398 62,368 其他资产增速 生息资产 141,279 157,705 171,96 187,685 204,012 计息负债增速 12.5% 11.6% 9.6% 9.7% 9.7% 非生息资产 1,735 1,906 2,863 3,529 5,230 存款增速 12.0% 9.7% 10.0% 10.0% 10.0% 总资产 140,673 157,266 172,51 188,939 206,990 同业负债增速 31.5% 40.6% 0.0% 0.0% 0.0% 客户存款 127,145 139,533 153,48 168,835 185,718 股东权益增速 3.8% 15.8% 9.5% 6.0% 5.9% 其他计息负债 4,318 7,239 7,437 7,655 7,896 非计息负债 951 929 1,114 1,337 1,605存款结构 总负债 132,415 147,700 162,03 177,827 195,220 活期 32.3% 28.9% 28.9% 28.9% 28.9