邮储银行2024年一季报点评：信贷规模扩张，息差降幅收窄

2024年05月08日邮储银行(601658.SH) 公司快报 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.98元股价(2024-05-07)4.86元 信贷规模扩张，息差降幅收窄——邮储银行2024年一季报点评 事件：邮储银行发布2024年一季报，单季度营收同比增速为 1.44%，拨备前利润同比增速为-6.12%，归母净利润同比增速为- 1.35%，营业收入实现同比正增长，领先其他国有大行，我们点评如下： 2024年一季度，生息资产规模扩张、拨备计提压力减小、税收下降是支撑邮储银行业绩增长的主要因素，息差收窄、成本上升、净非息收入下滑则对业绩形成拖累。 量：信贷规模稳步提升，零售贷款增速亮眼 ①资产端：2024年一季度末，邮储银行总资产规模同比增长11.12%增速环比小幅下降0.68pct；单季度净新增6053亿元，其中贷款净增加值占61.90%。2024年一季度末，邮储银行有效信贷（不含贴现投放总额同比增加13.46%，单季度净新增4392亿元，增量主要来自对公信贷投放增加。 对公投放平稳增长。2024年一季度，邮储银行对公贷款（不含贴现同比增长18.15%，受2023年一季度高基数影响增速环比下降2.27pct，单季度净新增2682亿元，同比少增100亿元。在对公方 面，邮储银行加大了对重点领域投投放力度，截至2024年一季度末 邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，在总贷款中占比超过18%，稳居国有大行前列；科技企业贷款、绿色贷款余额较上年末分别提升13.97%、提升约6%。 零售贷款表现亮眼。2024年一季度末，邮储银行零售贷款余额同比增长10.18%，单季度净新增1710亿元，同比多增46亿元。邮储银行一季度持续加大对乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。截至2024年一季度末，邮储银行涉农贷款余额2.33万亿 元，较2023年末增加1762.34亿元，成为零售贷款增长的主要驱动因素。 ②负债端：2024年一季度末邮储银行存款总规模同比增长10.48%，公司存款、零售存款余额同比分别增长1.02%、增长11.67%。在高质量发展理念指导下，邮储银行持续优化存款业务结构，1年期及以下个人存款规模提升对存款总额增长形成支撑。 价：2024Q1净息差环比小幅提升，主要受益于负债成本改善 2024年一季度，邮储银行净息差1.92%，同环比分别下降17bps、提升2bps。我们测算2024年一季度邮储银行生息资产收益率3.42%，同环比分别下降23bps、下降1bps；计息负债成本率1.52%，同环比分别下降6bps、下降3bps。邮储银行在负债端持续优化存款结构，一季度末存款付息率率为1.48%，较2023年末下降5bps。受此影响， 交易数据总市值(百万元) 481,922.83 流通市值(百万元) 326,214.84 总股本(百万股) 99,161.08 流通股本(百万股) 67,122.40 12个月价格区间4.24/5.93元 邮储银行 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 -7.3 -6.1 绝对收益 3.2 2.1 -15.0 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 相关报告 个贷投放加速，业绩稳健增长——邮储银行2023业绩点评 零售贷款投放加快，资产质量保持平稳——邮储银行2023年三季报点评 有效信贷投放力度加大，存款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正） 有效信贷投放力度加大，存 2024-04-01 2023-10-30 2023-08-31 2023-08-31 999563339 lishuang1@essence.com.cn 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评 业绩表现好于预期——邮储2023-04-28 银行2023年一季度业绩点评 邮储银行一季度计息负债成本率实现同环比双降，对息差稳定起到有力支撑。 代理保险业务拖累中收。邮储银行一季度净非息收入同比下降4.84%，投资收益为主的其他非息收入同比增长16.74%，对净非息收入形成一定支撑，同期手续费及佣金净收入同比则下降18.21%，主要是因为一季度邮储银行代理保险业务收入受到“报行合一”政策影响大幅下降。但一季度公司投资银行、交易银行、公司金融等业务实现较快增长，未来中收来源有望进一步拓展。 成本收入比同比上升。2024年一季度，邮储银行成本收入比59.32%，同比上升3.40pct，拖累业绩增速7.56pct。邮储银行一季度业务及管理费同比增长7.61%达530.48亿元，预计主要源于邮储银行代理网点存款规模增长。在代理费上升、营收增速下滑影响下，2024年一季度邮储银行成本收入比同比上升。 资产质量保持平稳 今年一季度末，邮储银行不良率0.84%，同环比分别上升2bps、上升1bp，资产质量基本保持平稳；拨备覆盖率326.87%，同环比分别下降 54.25pct、下降20.70pct，虽边际下滑但风险抵补能力仍较为充足。投资建议： 展望2024年，邮储银行成本收入比或将保持高位，息差依旧承压。 我们预计公司2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%给与买入-A投资评级，6个月目标价5.98元，相当于2024年0.7XPB。 风险提示：零售转型不及预期，资产质量大幅恶化，宏观经济复苏不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 341,434 351,322 378,762 营收增速 5.08% 2.25% -0.31% 2.90% 7.81% 拨备前利润 126,711 117,770 133,509 144,198 153,704 拨备前利润增速 -1.09% -7.06% 13.36% 8.01% 6.59% 归母净利润 85,224 86,270 86,523 92,254 97,540 归母净利润增速 11.89% 1.23% 0.29% 6.62% 5.73% 每股净收益（元） 0.92 0.87 0.87 0.93 0.98 每股净资产(元) 7.42 7.93 8.55 9.20 9.89 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.51% 9.68% 8.77% 8.79% 8.74% 总资产收益率 0.64% 0.58% 0.52% 0.50% 0.47% 风险加权资产收益率 1.25% 1.12% 1.00% 0.96% 0.92% 市盈率 5.26 5.57 5.56 5.21 4.93 市净率 0.65 0.61 0.57 0.53 0.49 股息率 5.71% 5.38% 5.40% 5.75% 6.08% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.邮储银行2024年第一季度业绩增长拆分 12.27% -9.13% -1.70% -7.56% 1.14%-1.25% 3.73% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024Q1 规净非 模息息 增差收 长扩入大 成拨税 本备收 净利润增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.邮储银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行 1664 1710 1395 1883 1158 566 2783 966 940 2682 1197 1247 621628 735 316 2101 549 655 733 284 771 1252 852 671 565 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图3.邮储银行单季度净息差 2.40% 2.34% 2.37% 2.33%2.32% 2.22% 2.15% 2.11%2.09%2.07% 1.99% 1.90%1.92% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 单季度净息差 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.邮储银行单季度成本收入比 90% 成本收入比 83.0% 82.55% 80% 76.2% 70% 60% 50% 56.5% 51.9%51.1% 58.3% 54.6% 51.8% 63.2% 58.7% 55.9% 59.32% 40% 30% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.邮储银行业绩图表 【国投证券银行研究】邮储银行2024一季报业绩边际变化简表 业绩累计同比增速 2022A 2023一季度 2023上半年 2023前三季度 2023A 2024一季度 营业收入 净利息收入 生息资产平均余额净息差 手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用减值损失归母净利润 5.08% 3.51% 2.03% 1.24% 2.25% 1.44% 1.56% 0.99% 2.33% 3.12% 3.00% 3.13% 8.84% 12.11% 11.70% 12.17% 12.41% 12.27% 2.20% 2.09% 2.08% 2.05% 2.01% 1.92% 29.20% 27.50% 1.81% 0.32% -0.64% -18.21% 20.30% -2.55% 0.02% -11.82% -1.45% 16.74% 61.41% 55.91% 57.32% 59.21% 64.82% 59.32% -1.09% -5.71% -7.21% -8.82% -7.06% -6.12% -24.25% -25.68% -28.72% -32.77% -25.93% -18.98% 11.89% 5.22% 5.20% 2.45% 1.23% -1.35% 资产质量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 不良率 一般对公贷款不良率零售贷款不良率 个人消费贷款个人住房贷款个人其他消费贷款个人小额贷款 信用卡透支及其他关注率不良核销及转出（百万元）不良生成率（累计，年化）逾期率 逾期90天以内比率逾期90天以上比率 逾期90天以上/不良拨备比率拨备覆盖率 0.84% 0.82% 0.81% 0.81% 0.83% 0.84% 0.57% 0.53% 0.55% 1.13% 1.09% 1.12% 0.84% 0.79% 0.78% 0.57% 0.50% 0.55% 2.14% 2.25% 1.81% 1.70% 1.62% 1.73% 1.95% 1.83% 1.71% 0.56% 0.55% 0.62% 0.62% 0.68% 0.71% 16,779 8,265 19,403 0.36% 0.28% 0.34% 0.95% 0.95% 0.96% 0.92% 0.91% 0.99% 0.35% 0.34% 0.32% 0.60% 0.62% 0.59% 70.66% 76.59% 71.50% 3.26% 3.13% 3.08% 2.93% 2.88% 2.72% 385.51% 381.12% 381.28% 363.91% 347.57% 326.87% 资负结构 2022