毛利率改善，海外业务拓展顺利

买入（维持） 股价（2024年04月26日）59.79元 毛利率改善，海外业务拓展顺利 公司研究|年报点评拓普集团601689.SH 目标价格78.08元 52周最高价/最低价84.3/43.3元 总股本/流通A股（万股）116,278/110,205 A股市值（百万元）69,522 业绩符合预期。2023年营业收入197.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润 21.51亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.1%。4季 度营业收入55.49亿元，同比增长13.5%，环比增长11.2%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.6%，环比增长10.1%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长8.1%，环比增长9.9%。23年公司归母净利润因计提华人运通及威马汽车应收账款坏账准备减少1.14亿元，因可转债利息费用减少6727.38万元。公司拟向全体股东 每10股派发现金红利5.56元，同时以资本公积每10股转增4.5股。 4季度毛利率同环比改善，现金流增长较快。2023全年毛利率23.0%，同比提升 1.4个百分点；4季度毛利率24.1%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.4个百分 点。2023全年期间费用率9.5%，同比提升0.9个百分点，其中研发费用率5.0%，同比提升0.3个百分点；财务费用率0.4%，同比提升0.5个百分点，主要系利息费用增加影响。2023全年经营活动现金流净额33.66亿元，同比增长47.4%，主要系本期收到货款增加所致。 主要业务毛利率全面改善，新业务顺利推进。公司Tier0.5级合作模式继续推进，与美国创新车企、赛力斯、小米、比亚迪、理想、吉利、奇瑞、长城、福特、通用、STELLANTIS等国内外客户在新能源汽车领域展开全面合作；23年公司减震 器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务营收分别增长11%/20%/38%/13%，毛利率分别提升0.2/0.9/2.0/0.3个百分点，规模效应持续显现。新业务逐步进入收获阶段，空悬系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等新产品相继量产，获得赛力斯、小米、理想、比亚迪、吉利、上汽、一汽、东风等客户订单。机器人执行器项目稳步推进，后续将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段；1月4日公司发布公告， 拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，规划用地300亩，机器人业务有望为公司长远发展提供新增长空间。 持续推进产能布局，海外工厂实现盈利。公司继续推进国内外产能布局，国内23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂建成投产，24年计划完成前湾新区8期、9期、西安工厂工程建设。海外波兰工厂开始批量生 产，墨西哥及美国工厂亦在有序推进；目前墨西哥工厂已租赁厂房约10万平方米，后续公司将加大墨西哥工厂投资力度，波兰工厂亦计划扩产以满足客户需求。公司将采取整合产业链、派遣国内团队、提升自动化水平等方式提升海外工厂盈利能 力，据年报数据，23年拓普波兰、拓普北美分别实现净利润5790.74万元、37.95万元，随着海外项目陆续投产，预计海外工厂将为公司营收及利润形成正向贡献。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.45 -4.81 17.91 15.2 相对表现% 12.25 -5.95 10.4 24.67 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005  盈利预测与投资建议 业绩符合预期，机器人业务有望打开新增2023-11-03 长空间 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.44、3.13、4.14元（原24-25年2.82、3.74元），参考可比公司估值，可比公司2024年PE平均估值32倍，目标价78.08元，维持买入评级。 汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业务盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模 2023-09-022023-07-16 风险提示 式，拓展机器人等新产品 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 同比增长(%) 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 营业利润(百万元) 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 同比增长(%) 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 同比增长(%) 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 每股收益（元） 1.46 1.85 2.44 3.13 4.14 毛利率(%) 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 净利率(%) 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 市盈率 40.9 32.3 24.6 19.1 14.4 市净率 5.7 5.0 3.6 3.1 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月26日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三花智控 002050 22.16 0.69 0.84 1.04 1.28 32.14 26.43 21.26 17.28 华阳集团 002906 29.6 0.73 0.89 1.21 1.58 40.80 33.40 24.53 18.76 德赛西威 002920 118.03 2.13 2.79 3.78 4.91 55.30 42.35 31.18 24.01 上声电子 688533 26.45 0.54 1.00 1.55 2.10 48.55 26.45 17.11 12.60 伯特利 603596 52.61 1.61 2.06 2.77 3.63 32.62 25.57 18.96 14.51 经纬恒润-W 688326 60.61 1.96 -1.81 1.96 3.48 30.86 -33.48 30.97 17.40 全志科技 300458 19.67 0.33 0.04 0.27 0.51 58.89 541.87 73.64 38.50 机器人 300024 10.71 0.03 0.03 0.16 0.23 374.48 342.17 67.78 46.77 调整后平均 44.72 82.73 32.45 21.74 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 7,765 11,319 15,519 营业收入 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 应收票据、账款及款项融资 5,916 6,601 9,251 11,857 14,851 营业成本 12,536 15,163 19,427 25,605 32,354 预付账款 117 116 174 223 273 营业税金及附加 94 148 152 199 253 存货 3,256 3,245 4,687 6,102 7,480 营业费用 220 259 341 448 569 其他 350 675 603 629 720 管理费用及研发费用 1,174 1,530 1,959 2,624 3,327 流动资产合计 12,435 13,492 22,481 30,130 38,844 财务费用 (12) 86 143 142 142 长期股权投资 142 140 137 139 139 资产、信用减值损失 104 268 125 143 88 固定资产 8,726 11,518 12,004 11,678 10,936 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 3,554 3,000 1,605 908 560 投资净收益 39 4 30 40 40 无形资产 1,228 1,390 1,353 1,315 1,277 其他 62 226 49 38 38 其他 1,427 1,230 1,393 1,334 1,209 营业利润 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 非流动资产合计 15,076 17,278 16,491 15,374 14,121 营业外收入 6 4 5 5 5 资产总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 营业外支出 24 18 5 5 5 短期借款 1,133 1,000 1,116 1,083 1,066 利润总额 1,960 2,462 3,210 4,132 5,457 应付票据及应付账款 7,815 8,263 11,486 15,018 18,578 所得税 261 312 369 475 628 其他 673 1,961 1,076 1,237 1,425 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 流动负债合计 9,621 11,224 13,677 17,337 21,069 少数股东损益 (1) (1) 9 11 15 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归属于母公司净利润 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 应付债券 2,357 2,436 2,436 2,436 2,436 每股收益（元） 1.46 1.85 2.44 3.13 4.14 其他 547 789 737 768 765 非流动负债合计 5,730 5,732 5,679 5,711 5,707 主要财务比率 负债合计 15,350 16,955 19,356 23,048 26,776 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 31 30 39 50 65 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,163 1,163 1,163 营业收入 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 资本公积 5,341 5,341 8,795 8,795 8,795 营业利润 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 留存收益 5,565 7,205 9,541 12,337 16,058 归属于母公司净利润 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 其他 122 136 78 112 108 获利能力 股东权益合计 12,160 13,814 19,615 22,457 26,189 毛利率 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 负债和股东权益总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52