分红比率持续提升，行稳致远

业绩简评 2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实 现营收331.3亿元，同比+10.0%，归母净利100.2亿元，同比+6.8%。 2）24Q1实现营收162.5亿元，同比+8.0%；归母净利60.6亿元，同比+5.0%。 经营分析 产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元， 同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23 年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比+8.0%/+11.9%。盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率 +2.4pct（23年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率 +1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同 负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元， 156.00 2,500 同比+25.1%。 145.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25年归母净利10%/15%，预计24-26年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%,对应归母净利分别110/122/133亿元；EPS为7.30/8.07/8.84元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。 134.00 123.00 112.00 101.00 90.00 230427 230727 231027 240127 成交金额洋河股份沪深300 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 35,915 39,024 42,080 营业收入增长率 18.8% 10.0% 8.4% 8.7% 7.8% 归母净利润(百万元) 9,378 10,016 11,002 12,156 13,315 归母净利润增长率 24.9% 6.8% 9.8% 10.5% 9.5% 摊薄每股收益(元) 6.223 6.649 7.303 8.069 8.838 每股经营性现金流净额 2.42 4.07 7.85 8.22 9.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.75% 19.28% 19.92% 20.64% 21.17% P/E 25.79 16.53 13.70 12.40 11.32 P/B 5.09 3.19 2.73 2.56 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,350 30,105 33,126 35,915 39,024 42,080 货币资金 20,956 24,375 25,813 28,698 31,557 35,015 增长率 18.8% 10.0% 8.4% 8.7% 7.8% 应收款项 899 1,269 849 965 1,049 1,131 主营业务成本 -6,255 -7,646 -8,200 -8,775 -9,485 -10,176 存货 16,803 17,729 18,954 20,435 21,829 22,861 %销售收入 24.7% 25.4% 24.8% 24.4% 24.3% 24.2% 其他流动资产 11,106 8,139 6,918 6,911 6,915 6,918 毛利 19,095 22,459 24,926 27,140 29,539 31,904 流动资产 49,765 51,512 52,535 57,010 61,350 65,925 %销售收入 75.3% 74.6% 75.2% 75.6% 75.7% 75.8% %总资产 73.4% 75.8% 75.3% 75.7% 76.3% 76.7% 营业税金及附加 -4,148 -4,388 -5,269 -5,603 -6,010 -6,438 长期投资 7,669 6,182 6,763 6,763 6,763 6,763 %销售收入 16.4% 14.6% 15.9% 15.6% 15.4% 15.3% 固定资产 6,802 6,552 6,763 7,106 7,451 7,786 销售费用 -3,544 -4,179 -5,387 -5,711 -6,127 -6,522 %总资产 10.0% 9.6% 9.7% 9.4% 9.3% 9.1% %销售收入 14.0% 13.9% 16.3% 15.9% 15.7% 15.5% 无形资产 1,972 2,002 2,057 2,076 2,094 2,113 管理费用 -1,830 -1,936 -1,764 -1,868 -1,990 -2,104 非流动资产 18,034 16,452 17,258 18,279 19,090 19,982 %销售收入 7.2% 6.4% 5.3% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 26.6% 24.2% 24.7% 24.3% 23.7% 23.3% 研发费用 -258 -254 -285 -309 -335 -362 资产总计 67,799 67,964 69,792 75,289 80,440 85,907 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 8 24 25 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,314 11,703 12,221 13,651 15,077 16,478 应付款项 3,283 3,231 3,451 3,609 3,839 4,053 %销售收入 36.7% 38.9% 36.9% 38.0% 38.6% 39.2% 其他流动负债 21,442 16,673 13,700 15,713 16,871 18,009 财务费用 399 636 755 561 621 686 流动负债 24,733 19,928 17,176 19,322 20,710 22,062 %销售收入 -1.6% -2.1% -2.3% -1.6% -1.6% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -3 -2 0 0 0 其他长期负债 584 511 567 612 722 839 公允价值变动收益 -721 -318 -37 0 0 0 负债 25,317 20,440 17,742 19,933 21,433 22,900 投资收益 901 412 228 251 276 331 普通股股东权益 42,486 47,475 51,939 55,239 58,886 62,880 %税前利润 9.1% 3.3% 1.7% 1.7% 1.7% 1.9% 其中：股本 1,507 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 营业利润营业利润率营业外收支 9,98939.4%-43 12,50941.6%-6 13,24340.0%-25 14,51940.4%0 16,04141.1%0 17,57041.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 39,506-5 67,799 44,36450 67,964 48,746111 69,792 52,047116 75,289 55,693121 80,440 59,688127 85,907 税前利润利润率 9,94639.2% 12,503 41.5% 13,218 39.9% 14,519 40.4% 16,041 41.1% 17,570 41.8% 比率分析 所得税 -2,434 -3,114 -3,197 -3,512 -3,880 -4,250 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.5% 24.9% 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 每股指标 净利润 7,513 9,389 10,021 11,007 12,161 13,320 每股收益 4.982 6.223 6.649 7.303 8.069 8.838 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 每股净资产 28.193 31.503 34.478 36.669 39.089 41.741 归属于母公司的净利润 7,508 9,378 10,016 11,002 12,156 13,315 每股经营现金净流 10.165 2.420 4.069 7.847 8.222 9.206 净利率 29.6% 31.2% 30.2% 30.6% 31.1% 31.6% 每股股利 3.000 3.740 4.660 5.112 5.648 6.187 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.67% 19.75% 19.28% 19.92% 20.64% 21.17% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.07% 13.80% 14.35% 14.61% 15.11% 15.50% 净利润 7,513 9,389 10,021 11,007 12,161 13,320 投入资本收益率 16.44% 18.40% 17.71% 18.60% 19.24% 19.67% 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 增长率 非现金支出 754 756 732 693 790 900 主营业务收入增长率 20.14% 18.76% 10.04% 8.42% 8.66% 7.83% 非经营收益 -782 -294 -18 -461 -472 -585 EBIT增长率 28.64% 25.65% 4.43% 11.70% 10.45% 9.29% 营运资金变动 7,833 -6,204 -4,604 581 -92 234 净利润增长率 0.34% 24.91% 6.80% 9.85% 10.49% 9.53% 经营活动现金净流 15,318 3,648 6,130 11,821 12,387 13,869 总资产增长率 25.86% 0.24% 2.69% 7.88% 6.84% 6.80% 资本开支 -417 -534 -1,110 -1,454 -1,289 -1,417 资产管理能力 投资 1,356 4,129 1,513 0 0 0 应收账款周转天数 0.0 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 其他 898 421 258 251 276 331 存货周转天数 923.6 824.3 816.4 850.0 840.0 820.0 投资活动现金净流 1,837 4,017 661 -1,204 -1,014 -1,086 应付账款周转天数 75.7 67.3 62.4 60.0 58.0 56.0 股权募资 5 43 57 0 0 0 固定资产周转天数 90.4 70.3 58.5 55.4 52.3 49.7 债权募资 0 0 0 -25 0 0 偿债能力 其他