业务发展行稳致远；高分红比例亮眼

香港股市|教育行业|高等教育 新高教集团（2001HK） 业务发展行稳致远；高分红比例亮眼 主营业务稳健；派息率50% 新高教FY22主营业务收入19.2亿元（人民币，下同），同比增长28.3%，主要受到在校生人数增长和学费提升所致。公司实现净利润6.2亿，同比增长9.2%，净利润率32.3%。公司派发期末股息人民币93分，连同中期股息人民币106分，全年派息率50%。公司坚持高质量办学，由于打造高质量师资团队和校园设施设备的投入，期内成本同比增加41%，其中师资成本增加了40.5%，直接导致毛利率下跌5.6百分点至39.0%，低于预期。但期内公司严控费用，行政开支占比从5.7%下跌至4.6%；财务开支也同比下降19.3%。整体业绩符合预期。 更新报告 评级：买入 目标价：3.90港元 现价 2.53 港元 总市值 3,953 百万港元 流通股比例 47.6 % 已发行总股本 1,562 百万 52周价格区间 1.75–3.50 港元 3个月日均成交额 6.4 百万港元 主要股东 李孝轩 占47.5% 股票资料 东北学校取得过渡性营利性学校营业执照 民办学校分类管理选择进入快速发展阶段。新高教期下的东北学校已经于2022年8月取得教育部颁发的营利性学校过渡期办学许可证，并已经完成营利性学校的登记注册，取得过渡期一年的营业执照。公司正与相关部门对接税率和土地款事项。东北学校仅有约1,000亩划拨地，管理层预计需要补的地价规模不大，对公司现金流影响有限。公司旗下云南、贵州和广西的学校也已经提交选择营利性相关申请，正等待审批。管理层预计2023年整体民办教育营利性选择的进程将会加快。 未来资本开支逐年递减 FY22公司资本开支约8亿，主要投入在学院设施改善及升级，其中包括为贵州学校升级成本科学校所做的土地开支。公司高资本开支时期已过，未来资本开支呈逐年递减趋 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元) 4.0 3.0 2.0 1.0 0 6/227/228/229/2210/2211/22 (百万股) 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 势，主要投入为加强内涵建设，为产教融合持续升级等。我们预期FY23E/24E公司资本开支分别为4.9亿/3.5亿元。 维持高派息政策；新目标价3.90港元 相信公司未来可维持50%高派息比例。对应FY22/FY23E每股股息，当下股息率为8.3%/9.6%股息回报较同业吸引。由于FY22运营开支及师资投入高于预期，我们分别下调FY23/FY24E净利润5.2%/6.0%，至7.2亿/8.0亿元，同比增长15.3%/12.3%。新目标价3.90港元，对应8倍（维持）FY23E市盈率。维持“买入”评级。 投资风险1.民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2.招生低于预期。 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:8月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211203–更新报告：聚焦高质量、可持续发展 20220426–更新报告：坚持加强内涵建设 收入 1,497 1,922 2,142 2,356 2,646 增长率(%) 15.9 28.3 11.4 10.0 12.3 净利润 568 620 715 803 915 增长率(%)31.2 9.2 15.3 12.3 14.0 摊薄后每股盈利(人民币) 0.335 0.366 0.422 0.474 0.541 净资产回报率(%) 20.8 19.8 21.2 21.4 21.9 市盈率(倍) 6.6 6.0 5.2 4.6 4.1 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 股息率(%) 5.4 8.3 9.6 10.8 12.3 每股股息(人民币) 0.137 0.211 0.243 0.273 0.311 来源：公司资料、中泰国际研究部预测；2020年为备考数据，未经审核 陈怡（VivienChan） +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 利润表 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 营业收入 1,4971,9222,1422,3562,646 固定资产 4,440 5,305 5,539 5,614 5,585 同比% 1628111012 无形资产及商誉 434 828 859 870 873 成本 (830)(1,171)(1,312)(1,449)(1,624) 联营及合营公司 0 0 0 0 0 毛利润 6677508299071,022 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率 44.6%39.0%38.7%38.5%38.6% 其他非流动资产 1,716 1,463 1,463 1,463 1,463 其他收益 318341411473560 非流动资产 6,590 7,597 7,861 7,947 7,921 销售及分销成本 (20)(29)(34)(40)(46) 库存 0 0 0 0 0 行政成本 (85)(88)(96)(105)(119) 应收帐款 162 119 232 255 286 研发成本 00000 预付款项及存款 0 0 0 0 0 其他运营开支 (60)(112)(107)(141)(185) 其他流动资产 0 3 3 3 3 总运营开支 (165)(229)(238)(286)(351) 现金 1,180 1,355 445 813 1,465 营运利润(EBIT) 8208621,0031,0941,231 流动资产 1,342 1,476 679 1,070 1,753 营运利润率 54.8%44.9%46.8%46.4%46.5% 应付帐款 0 0 0 0 0 拨备 00000 税项 67 80 138 159 184 财务成本 (142)(115)(138)(119)(117) 其他应付款 956 958 1,067 1,174 1,319 融资后利润 6787488659751,114 银行贷款和租赁 575 1,135 1,005 905 905 联营及合营公司 00000 可转债和其他债务 351 973 403 444 463 税前利润 6787488659751,114 其他流动负债 660 18 18 18 18 所得税 (86)(117)(138)(159)(184) 流动负债 2,609 3,163 2,632 2,700 2,888 少数股东权益 (24)(10)(12)(13)(15) 银行贷款和租赁 1,788 2,198 1,808 1,808 1,808 净利润 568620715803915 可转债和其他债务 0 0 0 0 0 同比% 31.29.215.312.314.0 递延所得税及其他 343 535 535 535 535 净利润率 37.9%32.3%33.4%34.1%34.6% 少数股东权益 180 0 12 25 40 EBITDA 9431,0871,2731,3961,547 非流动负债 2,311 2,733 2,355 2,368 2,383 EBITDA利润率 63.0%56.6%59.5%59.2%58.5% 总净资产 3,012 3,177 3,553 3,949 4,403 摊薄后每股盈利 0.3350.3660.4220.4740.541 股东权益 3,012 3,177 3,553 3,949 4,403 增长率% 19.59.215.312.314.0 股本 1 1 1 1 1 每股股息(人民币) 0.1370.2110.2430.2730.311 储备 3,011 3,176 3,552 3,948 4,402 现金流量表 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 主要财务比率2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 EBITDA9431,0871,2731,3961,547 毛利率(%) 44.6 39.0 38.7 38.5 38.6 营运资金变动(217)917(584)125132 营业利润率(%) 54.8 44.9 46.8 46.4 46.5 其他140000 净利率(%) 37.9 32.3 33.4 34.1 34.6 经营活动现金流7412,0046891,5201,679 销售及分销成本占 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 已付利息(153)(154)(138)(119)(117) 行政成本占收入百 5.7 4.6 4.5 4.5 4.5 所得税(36)(67)(80)(138)(159) 派息率 38.3 50.0 50.0 50.0 50.0 经营活动净现金5521,7834711,2631,403 有效税率(%) 12.7 15.7 16.0 16.3 16.5 资本支出(806)(769)(493)(353)(265) 总负债比率(%) 78.4 104.9 79.2 68.7 61.6 投资(46)(46)(46)(46)(46) 净负债比率(%) 39.3 62.3 66.6 48.1 28.3 已收股息00000 流动比率(x) 0.5 0.5 0.3 0.4 0.6 资产出售20000 速动比率(x) 0.5 0.5 0.3 0.4 0.6 已收利息2322161120 库存周转率(天) 0 0 0 0 0 其他(172)0000 应收账款周转率 39 39 39 39 39 投资活动现金流(998)(792)(522)(388)(290) 应付账款周转率 0 0 0 0 0 自由现金流(446)991(52)8751,113 现金周转率(天) 39 39 39 39 39 发行股份8470000 资产周转率(x) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股份回购00000 财务杠杆(x) 2.5 2.7 2.6 2.3 2.2 少数股东权益00000 EBIT利润率(%) 54.8 44.9 46.8 46.4 46.5 已付股息(150)(297)(338)(407)(461) 利息开支(x) 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 银行贷款变动净87970(520)(100)0 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他(170)192000 股本回报率(%) 20.8 19.8 21.2 21.4 21.9 筹资活动现金流614865(858)(507)(461) ROIC(%) 19.1 15.2 15.2 15.5 17.8 现金变动净额1681,856(910)368652 源：公司资料，中泰国际研究部预测；2020年为备考数据，未经审核阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 图表2：财务摘要（年结：8月31日；人民币百万元） 来 新高教集团(2001HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 21/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/11 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 03/12/2021 HK$3.41 「买入」 HK$5.15 2 26/04/2022 HK$2.41 「买入」 HK$3.60 3 05/12/2002 HK$2.53 「买入」 HK$3.90 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股