2023年报、2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好

一心堂（002727） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好 买入（维持） 2024年04月30日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,432 17,380 20,512 24,198 28,467 同比（%） 19.50 (0.29) 18.02 17.97 17.64 归母净利润（百万元） 1,010.00 549.44 1,015.39 1,183.25 1,378.42 同比（%） 9.59 (45.60) 84.80 16.53 16.49 EPS-最新摊薄（元/股） 1.69 0.92 1.70 1.99 2.31 P/E（现价&最新摊薄） 12.31 22.63 12.24 10.51 9.02 股价走势 一心堂沪深300 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润 2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。 次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct）， 扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。 2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看， 全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38 亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69 亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为 13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)20.86 一年最低/最高价16.81/29.72 市净率(倍)1.56 流通A股市值(百万元)8,504.13 总市值(百万元)12,432.67 基础数据 每股净资产(元,LF)13.41 资产负债率(%,LF)53.67 总股本(百万股)596.01 流通A股(百万股)407.68 相关研究 《一心堂(002727)：一心堂：强势立足西南，规模创造效益》 2016-11-22 《一心堂(002727)：一心堂：强势拓展西南市场，业绩稳步提升》 2016-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 一心堂三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,893 12,456 13,986 17,303 营业总收入 17,380 20,512 24,198 28,467 货币资金及交易性金融资产 3,676 4,493 5,344 6,540 营业成本(含金融类) 11,646 13,723 16,164 18,987 经营性应收款项 1,707 2,510 2,465 3,388 税金及附加 79 62 97 114 存货 3,853 4,679 5,371 6,434 销售费用 4,235 4,923 5,808 6,846 合同资产 0 0 0 0 管理费用 428 595 702 854 其他流动资产 657 774 806 942 研发费用 10 10 12 17 非流动资产 6,754 6,959 7,155 7,342 财务费用 62 0 0 0 长期股权投资 93 97 100 104 加:其他收益 72 78 92 108 固定资产及使用权资产 3,941 3,869 3,788 3,699 投资净收益 9 (12) (15) (17) 在建工程 10 10 10 10 公允价值变动 (8) 0 0 0 无形资产 178 190 203 215 减值损失 (208) 0 0 0 商誉 1,650 1,902 2,154 2,407 资产处置收益 1 (2) (2) (3) 长期待摊费用 655 680 704 729 营业利润 786 1,264 1,491 1,736 其他非流动资产 228 211 195 179 营业外净收支 (84) 0 0 0 资产总计 16,647 19,415 21,141 24,646 利润总额 703 1,264 1,491 1,736 流动负债 7,200 9,136 9,859 12,161 减:所得税 142 227 283 330 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,446 1,512 1,578 1,644 净利润 560 1,036 1,207 1,407 经营性应付款项 4,352 5,890 6,174 7,997 减:少数股东损益 11 21 24 28 合同负债 101 119 140 165 归属母公司净利润 549 1,015 1,183 1,378 其他流动负债 1,300 1,615 1,966 2,355 非流动负债 1,571 1,366 1,162 957 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 1.70 1.99 2.31 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 860 1,278 1,508 1,756 租赁负债 1,552 1,348 1,143 939 EBITDA 2,193 2,102 2,340 2,597 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 8,770 10,502 11,021 13,118 毛利率(%) 33.00 33.10 33.20 33.30 归属母公司股东权益 7,746 8,761 9,945 11,323 归母净利率(%) 3.16 4.95 4.89 4.84 少数股东权益 131 152 176 204 所有者权益合计 7,877 8,913 10,121 11,527 收入增长率(%) (0.29) 18.02 17.97 17.64 负债和股东权益 16,647 19,415 21,141 24,646 归母净利润增长率(%) (45.60) 84.80 16.53 16.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,115 1,999 2,035 2,382 每股净资产(元) 13.00 14.70 16.69 19.00 投资活动现金流 (539) (1,043) (1,045) (1,048) 最新发行在外股份（百万股 596 596 596 596 筹资活动现金流 (1,449) (139) (139) (139) ROIC(%) 6.38 9.25 9.92 10.56 现金净增加额 127 818 851 1,195 ROE-摊薄(%) 7.09 11.59 11.90 12.17 折旧和摊销 1,334 824 832 841 资产负债率(%) 52.68 54.09 52.13 53.23 资本开支 (230) (1,011) (1,011) (1,012) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.63 12.24 10.51 9.02 营运资本变动 (128) 125 (22) 115 P/B（现价） 1.61 1.42 1.25 1.10 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。