业绩承压，新签订单迎来趋势性改观

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月26日 业绩承压，新签订单迎来趋势性改观 评级： 增持 康龙化成 沪深300 19% 7% -4% -16% -28% -40% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 评级及分析师信息 康龙化成(300759) 公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入26.71亿元，同 上次评级：目标价格： 增持 比下降1.95%、实现归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%、 最新收盘价： 19.16 实现扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为 3.39 股票代码： 300759 亿元，同比下降22.70%。 52周最高价/最低价： 50.61/17.88 分析判断: ►业绩承压，新签订单迎来趋势性改观 总市值(亿)342.45自由流通市值(亿)342.45自由流通股数(百万)1,787.39 事件概述 相对股价% 公司24Q1实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%，受全球景气度在23年下行影响，收入基本符合市场预期；公司24Q1经调整净利润为3.39亿元，同比下降22.70%，主要影响因素为CMC业务、临床业务和新业务毛利率下降，以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024年一季报及其官网交流PPT，公司24Q1全球客户询单和访问同比回暖，其新签订单同比增长超过20%，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长40%+，展望未来，24年维持预期，即收入端维持10%+增长。 （1）实验室服务受全球景气度下行影响，毛利率整体表现相对稳健。24Q1实验室服务实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率为44.14%，同比降低0.34pct，收入主要受到全球景气度下行影响； （2）CMC业务后续有望贡献业绩弹性：24Q1CMC业务实现收入5.82亿元，同比下降2.7%，其毛利率为27.9%，同比降低5.0pct，主要受到绍兴新产能转固等因素带来成本上升。CMC业务Q1新签订单同比增长超过40%，预期后续几个季度业绩有望逐渐改善。 （3）临床业务受国内竞争加剧，毛利率有所降低：24Q1临床业务实现收入3.92亿元，同比增长4.6%，其毛利率为9.3%，同比降低4.7%，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。 （4）大分子和细胞与基因治疗业务承压：24Q1大分子及CGTCDMO业务实现收入0.91亿元，同比下降4.1%，其毛利率为-38.6%，整体继续承压。 投资建议 公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到全球景气度有望在24年逐渐迎来恢复，预计24-26年收入为127.44/146.77/169.20亿元，EPS为0.92/1.09/1.27元，对应 2024年04月26日的收盘价19.16元/股，PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,266 11,538 12,744 14,677 16,920 YoY（%） 37.9% 12.4% 10.5% 15.2% 15.3% 归母净利润(百万元) 1,375 1,601 1,650 1,955 2,278 YoY（%） -17.2% 16.5% 3.1% 18.5% 16.5% 毛利率（%） 36.7% 35.7% 35.6% 35.8% 35.9% 每股收益（元） 0.78 0.90 0.92 1.09 1.27 ROE 13.0% 12.8% 11.7% 12.2% 12.4% 市盈率 24.72 21.21 20.75 17.51 15.03 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,538 12,744 14,677 16,920 净利润 1,582 1,627 1,930 2,247 YoY(%) 12.4% 10.5% 15.2% 15.3% 折旧和摊销 1,009 1,119 1,305 1,444 营业成本 7,414 8,204 9,424 10,845 营运资金变动 266 240 -335 -66 营业税金及附加 83 87 103 117 经营活动现金流 2,754 3,088 3,053 3,765 销售费用 253 282 323 374 资本开支 -2,857 -3,227 -2,894 -3,061 管理费用 1,607 1,817 2,068 2,398 投资 558 -135 -114 -125 财务费用 5 102 111 112 投资活动现金流 -2,251 -3,345 -2,938 -3,098 研发费用 448 423 529 585 股权募资 971 35 0 0 资产减值损失 -13 -20 0 0 债务募资 3,612 72 -4 37 投资收益 45 71 70 88 筹资活动现金流 3,915 -253 -196 -156 营业利润 1,848 1,946 2,275 2,668 现金净流量 4,429 -503 -82 512 营业外收支 -10 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,838 1,946 2,275 2,668 成长能力 所得税 256 319 345 421 营业收入增长率 12.4% 10.5% 15.2% 15.3% 净利润 1,582 1,627 1,930 2,247 净利润增长率 16.5% 3.1% 18.5% 16.5% 归属于母公司净利润 1,601 1,650 1,955 2,278 盈利能力 YoY(%) 16.5% 3.1% 18.5% 16.5% 毛利率 35.7% 35.6% 35.8% 35.9% 每股收益 0.90 0.92 1.09 1.27 净利润率 13.9% 12.9% 13.3% 13.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.0% 5.8% 6.3% 6.7% 货币资金 5,919 5,416 5,334 5,846 净资产收益率ROE 12.8% 11.7% 12.2% 12.4% 预付款项 18 24 25 31 偿债能力 存货 1,013 1,198 1,323 1,558 流动比率 2.98 2.45 2.41 2.32 其他流动资产 3,925 4,103 4,570 5,034 速动比率 2.43 1.95 1.90 1.82 流动资产合计 10,874 10,741 11,253 12,468 现金比率 1.62 1.24 1.14 1.09 长期股权投资 723 858 972 1,097 资产负债率 50.0% 48.5% 45.9% 44.0% 固定资产 6,497 7,375 7,926 8,408 经营效率 无形资产 789 837 854 887 总资产周转率 0.49 0.46 0.49 0.52 非流动资产合计 15,602 17,938 19,641 21,381 每股指标（元） 资产合计 26,477 28,679 30,893 33,850 每股收益 0.90 0.92 1.09 1.27 短期借款 577 655 651 688 每股净资产 7.03 7.90 8.99 10.26 应付账款及票据 412 485 540 631 每股经营现金流 1.54 1.73 1.71 2.11 其他流动负债 2,665 3,241 3,474 4,056 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,654 4,381 4,665 5,375 估值分析 长期借款 4,308 4,308 4,308 4,308 PE 21.21 20.75 17.51 15.03 其他长期负债 5,276 5,219 5,219 5,219 PB 4.12 2.43 2.13 1.87 非流动负债合计 9,584 9,527 9,527 9,527 负债合计 13,239 13,908 14,192 14,902 股本 1,787 1,787 1,787 1,787 少数股东权益 681 658 632 601 股东权益合计 13,238 14,771 16,701 18,948 负债和股东权益合计 26,477 28,679 30,893 33,850 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用