下调半导体行业预期，AI引领需求增长

台积电（TSM.N） 下调半导体行业预期，AI引领需求增长 公司2024Q1业绩超预期，2024Q2预计高增长。2024Q1台积电收入188.7亿美元，yoy+12.9%，按新台币收入为5926亿新台币，yoy+16.5%。Q1毛利率 证券研究报告|季报点评 2024年04月26日 买入（维持） 股票信息 53.1%，yoy-3.2pct。Q1归母净利润为2254.9亿新台币，yoy+8.9%，好于预期。 行业海外 总市值（百万美元） 689,582 传统需求缓慢复苏，下调半导体行业预期。下游应用方面，2024Q1台积电HPC、 总股本（百万股ADS） 5,186 智能手机、IoT、汽车、数字消费电子分别占比46%/38%/6%/6%/2%，YoY+2/+4/-3/-1/+0pct，QoQ+3/-5/+1/+1/+0pct，智能手机受到季节性影响。 其中自由流通股（%） 100% 公司指引2024Q2收入196-204亿美元、好于预期。基于平均汇率32.3，预期毛利率51%-53%，营业利润率40%-42%。 4月24日收盘价（美元）132.97 需求端，据台积电法说会，AI相关数据中心需求强劲，手机需求缓慢复苏，个人电脑的需求触底、但恢复较慢，传统服务器需求不温不火，物联网和数字消费电子仍萎靡不振，汽车行业库存继续调整。公司下调2024年全年半导体行业（不含存储）增速至10%（此前预计超10%），下调晶圆代工行业增速至14%-19% （mid-to-highteens，此前预计约20%）。 先进制程占比提升，N2顺利推进。技术制程方面，台积电7nm及以下先进制程占晶圆总收入的65%，3nm、5nm产品贡献收入持续提升，2024Q1为9%、37%，YoY+9/6pct，QoQ-6/+2pct，Q13nm占比环比下降主要由于苹果手机销量影响。 台积电预计2024年3nm收入将增长2倍、占比提升至15%左右。N2有望2025Q4实现量产，2026Q1末/Q2初开始贡献显著收入，预计2nm制程在头两年的流片数将高于3纳米和5纳米头两年的规模。盈利能力方面，预计N2将好于N3。 AI需求爆发，引领快速增长。AI算力需求蓬勃增长，台积电预计今年AI应用处理器收入将翻倍、占收入贡献提升至11-13%（low-teens），预计未来5年CAGR达到50%，在2028年将贡献超过20%比例收入。供给端，CoWoS产能供不应 求，台积电预计今年CoWoS产能翻倍、明年将持续增加。 端侧AI方面，近期各科技巨头加速端侧AI布局，我们预计AIPC、AI手机等引领高端化有望带来台积电更先进制程需求提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为27078/32991/38494亿新台币，同比增长25%/22%/17%。净利润为10103/12792/15088亿新台币，同比增长21%/27%/18%。虽然传统半导体行业复苏力度有待观察，但我们预计AI算力需 求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，给予台积电目标价154美元，对应20x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万新台币） 2,263,891 2,161,736 2,707,759 3,299,104 3,849,431 增长率YoY（%） 43 -5 25 22 17 净利润（百万新台币） 1,016,901 837,768 1,010,272 1,279,171 1,508,817 增长率YoY（%） 70.3 -17.6 20.6 26.6 18.0 EPADS（美元/股） 6.13 5.05 6.10 7.72 9.10 ROE(%) 34.5 24.2 24.2 24.8 23.6 P/E-ADS（倍） 21.7 26.3 22 17 14.6 P/B-ADS（倍） 7.5 6.4 5.3 4.3 3.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为4月24日收盘价，汇率为1美元=32新台币 股价走势 台积电(TSM.N) 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师朱若菲 执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《台积电（TSM.N）：全球晶圆代工龙头，AI引领需求增长》2024-02-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万新台币） 利润表（百万新台币） 会计年度 2022A2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A2023A2024E 2025E 2026E 流动资产 20528972194033263447533436764291881 营业收入 22638912161736270775932991043849431 现金及现金等价物 13428141465428177889623702953209835 营业成本 915536986625128523915311581756226 有价证券 218672 222217 222217 222217 222217 研发费用 163262 182370 210670 256678 299494 应收账款 231340 201938 252945 308185 359594 销售及行政费用 63446 71464 87943 107149 125023 存货 221149 250997 326964 389526 446783 其他运营费用 368 -189 520 520 520 其他流动资产 38922 53453 53453 53453 53453 营业利润 1121279921466 112338814035991668168 非流动资产 29118823338338373951741191184480767 其他损益 2291257705 701007010070100 固定资产 26938373064475346565438452554206904 利润总额 1144191979171 119348814736991738268 长期投资 68928 129442 129442 129442 129442 所得税费用 127290141403 183216194528229451 无形资产 149117 144421 144421 144421 144421 净利润 1016901837768 101027212791711508817 其他非流动资产 0 0 0 0 0 EPS（新台币元/股） 3932 394958 资产总计 49647795532371637399274627948772649 EPADS（美元/股） 6.1 5.1 6.1 7.7 9.1 流动负债 944227913583103665411380081230768 短期债务 0 0 0 0 0 应付账款 412639 397336 517594 616632 707272 其他流动负债 531588 516247 519060 521376 523496 非流动负债 10600631135525113552511355251135525 应付债券 834336913900913900913900913900 其他非流动负债 225727221625221625221625221625 负债合计 20042902049108217217922735332366293 少数股东权益 14836 24349 23165 21665 19897 普通股 0 0 0 0 0 资本公积 259304 259321 259321 259321 259321 留存收益 23232242846884356661845555665774429 主要财务比率 其他综合损益 363125352709352709352709352709 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 29456533458914417864851675966386459 成长能力 负债和股东权益 49647795532371637399274627948772649 营业收入（%） 42.6 -4.5 25.3 21.8 16.7 营业利润（%） 72.5 -17.8 21.9 24.9 18.8 归属母公司净利润（%） 70.3 -17.6 20.6 26.6 18.0 获利能力毛利率（%） 59.6 54.4 52.5 53.6 54.4 现金流量表（百万新台币） 净利率（%） 44.9 38.8 37.3 38.8 39.2 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 34.5 24.2 24.2 24.8 23.6 经营活动现金流1610599 1241967 1605007 1932938 2231079 ROIC（%） 税前利润1144191 979171 1193488 1473699 1738268 偿债能力 折旧摊销437254 532191 598638 670215 738168 资产负债率（%） 40.4 37.0 34.1 30.5 27.0 营运资金变动123514 -104865 -3903 -16449 -15906 净负债比率（%） 45.6 42.4 42.6 45.9 50.3 其他经营现金流-94360 -164530 -183216 -194528 -229451 流动比率 2.2 2.4 2.5 2.9 3.5 投资活动现金流-1190928 -906120 -999817 -1049817 -1099817 速动比率 1.9 2.2 2.3 2.7 3.2 资本支出-1082672 -949817 -999817 -1049817 -1099817 营运能力 其他投资现金流-108256 43697 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流-200244 -204894 -291722 -291722 -291722 应收账款周转率 10.5 10.0 11.9 11.8 11.5 借款所得-111960 27909 0 0 0 应付账款周转率 6.0 5.3 5.9 5.8 5.8 股份回购-872 0 0 0 0 每股指标（美元） 分红-285234 -291722 -291722 -291722 -291722 EPADS（美元/股） 6.13 5.05 6.10 7.72 9.10 其他筹资现金流197822 58919 0 0 0 每ADS经营现金流 9.71 7.48 9.67 11.65 13.44 现金净增加额277824 122614 313468 591399 839540 每ADS净资产 17.75 20.84 25.18 31.14 38.49 估值比率P/E-ADS 21.7 26.3 21.8 17.2 14.6 P/B-ADS 7.5 6.4 5.3 4.3 3.5 P/S-ADS 9.7 10.2 8.1 6.7 5.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为4月24日收盘价，汇率为1美元=32新台币 图表1：台积电财务预测：年度（亿新台币） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 收入 22,639 21,617 27,078 32,991 38