业绩符合市场预期，欧美市场常规业务延续高速增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月25日 业绩符合市场预期，欧美市场常规业务延续高速增长 评级： 买入 总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 283.98 252.58 328.62 凯莱英 沪深300 32% 17% 3% -11% -25% -39% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821）：业绩符合市场预期，多肽和海外产能储备为未来业绩增长增添确定性 2024.03.30 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性 2023.10.31 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设 2023.09.04 评级及分析师信息 凯莱英(002821) 公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入14.00亿元，同 上次评级：目标价格： 买入 比下降37.76%、实现归母净利润2.82亿元，同比下降 最新收盘价： 76.86 55.27%、实现扣非净利润2.54亿元，同比下降58.88% 股票代码： 002821 分析判断: 52周最高价/最低价： 165.27/74.91 事件概述 ►业绩符合市场预期，欧美市场常规业务延续高速增长 公司24Q1实现收入14.0亿元，同比下降37.76%，若剔除23年同期大订单影响，同比增长15.21%，其中小分子业务实现收入 相对股价% 12.23亿元，同比增长26.58%，小分子常规业务恢复高速增长趋势，其中确认收入的商业化项目30个、III期项目41个；另外受国内投融资环境持续影响，新业务承压，24Q1实现收入1.76亿元，同比下降29.30%。公司加快海外布局，重点储备项目陆续进入生产阶段，24Q1来自欧美市场客户剔除23年同期大订单收入影响后同比增长62.80%，常规业务呈现高速增长趋势。 ►盈利能力维持较高水平，受益于提质增效等措施 公司24Q1整体毛利率为43.52%，其中核心业务小分子CDMO业务毛利率为47.34%，我们判断主要受益于提质增量、提高人效等措施以及商业化高毛利订单占比增加，展望全年小分子CDMO业务毛利率有望维持较高水平。公司24Q1销售净利率为19.97%、扣非后销售净利率为18.14%，相对2018-2020年整体盈利能力维持较高水平。 投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即24-26年营业从65.18/79.24/94.64亿元调整为63.75/77.64/92.83亿元，EPS从3.39/4.13/4.95元调整为 3.15/4.11/4.95元，对应2024年04月25日76.86元/股收盘价，PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,255 7,825 6,375 7,764 9,283 YoY（%） 121.1% -23.7% -18.5% 21.8% 19.6% 归母净利润(百万元) 3,302 2,269 1,164 1,517 1,830 YoY（%） 208.8% -31.3% -48.7% 30.3% 20.6% 毛利率（%） 47.4% 51.2% 41.5% 42.1% 42.6% 每股收益（元） 9.02 6.26 3.15 4.11 4.95 ROE 21.1% 13.0% 6.3% 7.6% 8.4% 市盈率 8.52 12.28 24.40 18.72 15.52 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,825 6,375 7,764 9,283 净利润 2,251 1,158 1,507 1,820 YoY(%) -23.7% -18.5% 21.8% 19.6% 折旧和摊销 487 569 615 704 营业成本 3,822 3,729 4,493 5,331 营运资金变动 993 211 -191 -314 营业税金及附加 74 48 66 74 经营活动现金流 3,550 1,897 1,914 2,193 销售费用 196 191 214 267 资本开支 -1,203 -1,400 -1,162 -1,282 管理费用 788 701 818 1,000 投资 -1,691 16 16 16 财务费用 -148 -106 -110 -122 投资活动现金流 -2,691 -1,426 -1,123 -1,242 研发费用 708 542 641 743 股权募资 155 -243 0 0 资产减值损失 -21 -4 -5 -5 债务募资 12 2 6 3 投资收益 138 13 23 23 筹资活动现金流 -542 -230 6 3 营业利润 2,571 1,312 1,710 2,064 现金净流量 353 257 798 953 营业外收支 -14 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,557 1,312 1,710 2,064 成长能力 所得税 306 154 203 244 营业收入增长率 -23.7% -18.5% 21.8% 19.6% 净利润 2,251 1,158 1,507 1,820 净利润增长率 -31.3% -48.7% 30.3% 20.6% 归属于母公司净利润 2,269 1,164 1,517 1,830 盈利能力 YoY(%) -31.3% -48.7% 30.3% 20.6% 毛利率 51.2% 41.5% 42.1% 42.6% 每股收益 6.26 3.15 4.11 4.95 净利润率 29.0% 18.3% 19.5% 19.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.5% 5.7% 6.8% 7.4% 货币资金 7,110 7,367 8,165 9,118 净资产收益率ROE 13.0% 6.3% 7.6% 8.4% 预付款项 90 82 102 119 偿债能力 存货 945 983 1,148 1,384 流动比率 6.86 7.60 6.79 6.51 其他流动资产 4,207 3,770 4,163 4,553 速动比率 6.14 6.79 6.04 5.75 流动资产合计 12,352 12,202 13,578 15,174 现金比率 3.95 4.59 4.08 3.91 长期股权投资 260 244 228 212 资产负债率 11.4% 10.1% 11.0% 11.4% 固定资产 3,913 4,520 4,831 5,178 经营效率 无形资产 466 511 530 563 总资产周转率 0.41 0.32 0.36 0.40 非流动资产合计 7,415 8,317 8,842 9,397 每股指标（元） 资产合计 19,767 20,519 22,419 24,571 每股收益 6.26 3.15 4.11 4.95 短期借款 12 12 18 21 每股净资产 47.29 49.85 53.95 58.91 应付账款及票据 454 418 518 606 每股经营现金流 9.60 5.14 5.18 5.94 其他流动负债 1,335 1,176 1,463 1,703 每股股利 1.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,801 1,606 1,999 2,331 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.28 24.40 18.72 15.52 其他长期负债 456 472 472 472 PB 2.46 1.54 1.42 1.30 非流动负债合计 456 472 472 472 负债合计 2,257 2,078 2,471 2,803 股本 369 369 369 369 少数股东权益 30 24 15 4 股东权益合计 17,510 18,441 19,948 21,768 负债和股东权益合计 19,767 20,519 22,419 24,571 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做