业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长 博腾股份 沪深300 2% -10% -21% -33% -44% -56% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：前瞻数据 （客户询盘新项目等）呈现高速良性增长，继续看好其未来成长性 2022.08.21 2.【华西医药】博腾股份（300363）：利润端超市场预期，持续受益于大订单的持续交付 2022.07.13 3.【华西医药】博腾股份（300363）：利润端超市场预期，受益于大订单的持续交付和管线的持续拓展 2022.04.28 评级及分析师信息 博腾股份(300363) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 43.94 股票代码： 300363 52周最高价/最低价： 106.71/42.34 总市值(亿) 239.09 自由流通市值(亿) 198.90 自由流通股数(百万) 452.66 事件概述 公司公告2022年三季报：公司前三季度实现营业收入52.2亿元，同比增长157.05%、实现归母净利润15.8亿元，同比增长337.42%、实现扣非净利润15.8亿元，同比增长346.93%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长 公司2022Q3单季度实现营业收入13.03亿元，同比增长68.42%，其中原料药CDMO业务实现12.9亿元，同比增长 相对股价% 68.19%，我们判断主要受益于前期大订单的持续交付、另外制剂CDMO业务和CGTCDMO分别确认收入917.43万元和574.43万元，呈现业绩的加速确认中。考虑到大订单的陆续交付以及大订单对公司产能的影响逐渐减弱，以及叠加前瞻指标（引进订单新项目175个，同比增长67%、服务客户数286个，同比增长 28%、已签订项目数559个，同比增长约32%），我们整体判断Q4常规业务有望恢复增长。 ►CGTCDMO和制剂CDMO业务仍处于能力建设期，为公司中长期增长奠定基础 公司22Q1-3CGTCDMO业务新引入项目35个,同比增长119%、新签订单约1.08亿元，同比增长约3%，另外也完成新一轮5.2亿元融资（此次投后估值19.2亿元，21年的上一轮投后估值 7.8亿元），持续深耕新技术平台和产能建设，同时2022年也将逐渐开始海外市场拓展，预期未来几年将能持续贡献核心业绩增量。公司22Q1-3新引入制剂CDMO项目27个，同比增长29%、新签订单金额约0.46亿元元，预期伴随22Q4制剂中试车间的投产，公司基于DS+DP服务一体化服务将能持续提高公司价值链。 ►业绩预测及投资建议 考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即22-24年营收分别从70.47/64.09/77.30亿元调整为65.66/55.32/68.16亿元，EPS分别从3.57/3.06/3.69元调整为3.35/2.65/3.30元，对应2022年10月25日43.94元/股收盘价，PE分别为13.10/16.56/13.32倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技 术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 6,566 5,532 6,816 YoY（%） 33.6% 49.9% 111.4% -15.7% 23.2% 归母净利润(百万元) 324 524 1,826 1,444 1,795 YoY（%） 74.8% 61.5% 248.6% -20.9% 24.3% 毛利率（%） 41.7% 41.4% 49.2% 47.3% 47.2% 每股收益（元） 0.61 0.97 3.35 2.65 3.30 ROE 9.6% 13.2% 31.4% 19.9% 19.8% 市盈率 72.03 45.30 13.10 16.56 13.32 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,105 6,566 5,532 6,816 净利润 476 1,735 1,341 1,686 YoY(%) 49.9% 111.4% -15.7% 23.2% 折旧和摊销 196 237 290 311 营业成本 1,821 3,336 2,918 3,601 营运资金变动 -296 -479 92 -146 营业税金及附加 14 24 23 26 经营活动现金流 480 1,521 1,765 1,889 销售费用 97 224 181 228 资本开支 -770 -686 -848 -767 管理费用 290 492 443 545 投资 -156 -188 -270 -229 财务费用 -2 2 -7 -16 投资活动现金流 -916 -870 -1,128 -1,000 研发费用 264 479 437 518 股权募资 375 0 0 0 资产减值损失 -23 0 0 0 债务募资 96 0 0 0 投资收益 -12 4 -9 -4 筹资活动现金流 350 -21 -21 -21 营业利润 566 2,041 1,550 1,938 现金净流量 -95 631 617 868 营业外收支 -17 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 549 2,041 1,550 1,938 成长能力 所得税 73 306 209 252 营业收入增长率 49.9% 111.4% -15.7% 23.2% 净利润 476 1,735 1,341 1,686 净利润增长率 61.5% 248.6% -20.9% 24.3% 归属于母公司净利润 524 1,826 1,444 1,795 盈利能力 YoY(%) 61.5% 248.6% -20.9% 24.3% 毛利率 41.4% 49.2% 47.3% 47.2% 每股收益 0.97 3.35 2.65 3.30 净利润率 15.3% 26.4% 24.2% 24.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.0% 20.0% 13.9% 14.4% 货币资金 1,217 1,848 2,465 3,333 净资产收益率ROE 13.2% 31.4% 19.9% 19.8% 预付款项 33 53 49 59 偿债能力 存货 757 1,287 1,170 1,416 流动比率 1.52 1.75 1.96 2.15 其他流动资产 1,204 1,945 1,873 2,156 速动比率 1.12 1.28 1.51 1.68 流动资产合计 3,211 5,133 5,557 6,965 现金比率 0.57 0.63 0.87 1.03 长期股权投资 377 565 836 1,065 资产负债率 36.2% 35.0% 29.9% 28.1% 固定资产 1,748 1,918 2,121 2,261 经营效率 无形资产 131 154 186 214 总资产周转率 0.47 0.72 0.53 0.55 非流动资产合计 3,351 3,984 4,808 5,489 每股指标（元） 资产合计 6,562 9,117 10,365 12,454 每股收益 0.97 3.35 2.65 3.30 短期借款 390 390 390 390 每股净资产 7.31 10.68 13.33 16.64 应付账款及票据 1,111 1,725 1,645 1,946 每股经营现金流 0.88 2.79 3.24 3.47 其他流动负债 618 819 805 902 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,119 2,934 2,839 3,238 估值分析 长期借款 24 24 24 24 PE 45.30 13.10 16.56 13.32 其他长期负债 233 233 233 233 PB 12.23 4.12 3.30 2.64 非流动负债合计 257 257 257 257 负债合计 2,376 3,192 3,096 3,495 股本 544 544 544 544 少数股东权益 205 113 10 -100 股东权益合计 4,186 5,925 7,269 8,959 负债和股东权益合计 6,562 9,117 10,365 12,454 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不