业绩增长符合市场预期，非新冠业务延续高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩增长符合市场预期，非新冠业务延续高速增长 [Table_Title2] 百普赛斯(301080) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年报及2022年一季报业绩预告： （1）2021年报情况：2021年实现营业收入3.85亿元，同比增长56.30%；实现归母净利润为1.74亿元，同比增长50.34%；实现扣非净利润为1.64亿元，同比增长40.58%。 （2）2022年一季报业绩预告：2022年一季报实现营业收入1.11~1.17亿元，同比增长24.09%~30.80%；实现归母净利润0.50~0.56亿元，同比增长23.05%~37.81%；实现扣非净利润0.50~0.56亿元，同比增长23.32%~38.12%。 分析判断: ► 业绩增长符合市场预期，非新冠业务延续高速增长 公司2021年和2022年一季度营业收入同比增长分别为56.30%和24.09%~30.80%，其中非新冠业务收入同比增长分别为70.89%和43.33%~48.16%，在公司战略聚焦工业端客户叠加持续深耕国内&国外市场，业绩端继续呈现高速增长，尤其是非新冠相关业绩继续贡献核心业绩增量。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现高速增长的趋势。 （1） 非新冠业务继续贡献核心业绩增量：取2022Q1业绩预期的中位数，即2022Q1非新冠业务实现营业收入0.905亿元，同比增长45.97%，在2021年收入端70.89%高速增长的基础上继续呈现高速增长。 （2） 继续高强度研发，储备核心产品：公司2021年研发投入为0.60亿元（占收入比重15.47%），同比增长 94.30%、研发人员规模达到122人，同比增长76.81%，进行细胞治疗、靶点蛋白、Elisa 产品、高通量 SPR 药物筛选，以及IVD诊断试剂及肿瘤免疫等领域的持续高强度开发。截止2021年底，公司有近2500种（其中重组蛋白2,200多种），继续呈现上升趋势、为公司业绩继续贡献增量。 ► 盈利能力实现稳中有升，继续进行研发及销售市场 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 145.48 [Table_Basedata] 股票代码： 301080 52 周最高价/最低价： 256.56/133.88 总市值(亿) 116.38 自由流通市值(亿) 29.10 自由流通股数(百万) 20.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】百普赛斯（301080）深度报告：重组蛋白科研试剂龙头企业，“聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动 2022.02.23 -20%-7%6%20%33%46%2021/102022/01相对股价%百普赛斯沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月15日 167572 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 开拓 （1） 盈利能力实现稳中有升：公司2021年毛利率和净利率分别为92.57%和45.05%，同比分别上升0.66 pct和下降1.92 pct。其中分业务来看，重组蛋白（占整体收入比重为84.58%）毛利率为95.96%，同比上升1.28 pct，我们判断毛利率上升主要受整体规模效应和高毛利率业务占比逐渐提升等因素影响；抗体、试剂盒及其他试剂（占整体收入比重为10.33%）毛利率为85.10%，同比下降6.64 pct。 （2） 继续进行高强度研发及销售市场开拓：公司2021年销售费用率为18.53%，同比上升4.01 pct，我们判断主要受国内和国外市场的持续开拓和深耕、强化进行市场布局；研发费用率为15.47%，同比上升3.03 pct，继续进行高强度研发、进行战略产品储备；管理费用率为11.55%，同比上升3.40 pct，主要受收入规模持续上升带来的相关管理成本上升。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。略微调整22-23年业绩，即收入从22-23年的5.62/8.09亿元调整为22-24年的5.65/8.14/11.86亿元，EPS从22-23年的3.25/4.73元调整为22-24年的3.31/4.72/6.99元，对应2022年04月14日的收盘价145.48元/股，PE分别为43.95/30.79/20.82，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、新冠业务不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 246 385 565 814 1,186 YoY（%） 138.5% 56.3% 46.8% 44.0% 45.7% 归母净利润(百万元) 116 174 265 378 559 YoY（%） 943.8% 50.3% 52.0% 42.7% 47.9% 毛利率（%） 91.9% 92.6% 93.2% 93.8% 94.4% 每股收益（元） 1.93 2.75 3.31 4.72 6.99 ROE 57.9% 7.1% 9.7% 12.2% 15.2% 市盈率 75.32 52.89 43.95 30.79 20.82 qRsMtOtQoQtRtRvMnNtNqQ7NcM8OmOmMpNmOlOpPqMkPoPtOaQoPuNNZnNqQwMpOrM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 385 565 814 1,186 净利润 173 264 377 557 YoY(%) 56.3% 46.8% 44.0% 45.7% 折旧和摊销 21 27 34 42 营业成本 29 38 50 67 营运资金变动 -47 -29 -38 -56 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 138 255 363 529 销售费用 71 96 145 206 资本开支 -62 -84 -84 -84 管理费用 44 65 94 137 投资 -722 0 0 0 财务费用 -2 -5 -5 -6 投资活动现金流 -776 -78 -75 -71 研发费用 60 85 124 179 股权募资 2,118 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 8 7 9 13 筹资活动现金流 2,090 0 0 0 营业利润 196 301 427 634 现金净流量 1,450 178 288 459 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 195 301 427 634 成长能力 所得税 22 37 50 76 营业收入增长率 56.3% 46.8% 44.0% 45.7% 净利润 173 264 377 557 净利润增长率 50.3% 52.0% 42.7% 47.9% 归属于母公司净利润 174 265 378 559 盈利能力 YoY(%) 50.3% 52.0% 42.7% 47.9% 毛利率 92.6% 93.2% 93.8% 94.4% 每股收益 2.75 3.31 4.72 6.99 净利润率 45.1% 46.7% 46.3% 47.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.8% 9.4% 11.7% 14.6% 货币资金 2,007 2,185 2,473 2,932 净资产收益率ROE 7.1% 9.7% 12.2% 15.2% 预付款项 5 7 9 13 偿债能力 存货 62 83 109 145 流动比率 41.12 34.25 29.67 26.29 其他流动资产 326 350 383 434 速动比率 39.96 33.07 28.49 25.11 流动资产合计 2,401 2,625 2,975 3,523 现金比率 34.38 28.51 24.66 21.88 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 3.1% 3.4% 3.7% 4.0% 固定资产 48 64 72 72 经营效率 无形资产 3 5 7 9 总资产周转率 0.15 0.20 0.25 0.31 非流动资产合计 144 202 252 295 每股指标（元） 资产合计 2,545 2,827 3,227 3,818 每股收益 2.75 3.31 4.72 6.99 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 30.84 34.15 38.87 45.86 应付账款及票据 20 27 35 46 每股经营现金流 1.73 3.19 4.54 6.62 其他流动负债 39 50 65 88 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 58 77 100 134 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.89 43.95 30.79 20.82 其他长期负债 20 20 20 20 PB 6.85 4.26 3.74 3.17 非流动负债合计 20 20 20 20 负债合计 79 97 121 154 股本 80 80 80 80 少数股东权益 -1 -2 -3 -5 股东权益合计 2,466 2,730 3,106 3,664 负债和股东权益合计 2,545 2,827 3,227 3,818 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日