业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月28日 业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 68.79 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 301096 94.44/56.65 74.41 47.17 68.57 百诚医药 沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：22Q4业绩受疫情防控因素影响，新签订单继续保持向上增长、为23年业绩增长增添确定性 2023.03.12 评级及分析师信息 百诚医药(301096) 事件概述 公司发布2022年年报：全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%、实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%、实现扣非净利润1.70亿元，同比增长64.95%。 分析判断: ►业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长 相对股价% 公司22年全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，其中22Q4单季度实现营业收入1.87亿元，同比增长23.62%，季度间增速放缓主要受到22年Q4国内疫情管控因素等影响。公司22 年新签订单金额达到10.07亿元（含税金额），同比增长 24.69%，延续向上增长的趋势，另外22年底公司员工数量达到 1321人，同比增长72.68%，其中研发人员数量达到936人，同比增长70.18%，即22年全年呈现需求端（新签订单）和供给端 （人员数量）均呈现向上增长。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及叠加到员工、新搬迁实验室，以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 （1）仿制药CRO业务延续高速增长，继续为国内仿制药企业赋能：公司仿制药CRO业务（包括临床前药学研究、研发技术成果转化以及临床服务，下同）实现收入5.19 亿元，同比增长62.56%，其中临床前药学研究2.18亿元，同比增长37%、研发技术成果转化2.21亿元，同比增长109%、临床服务0.80亿元，同比增长48%，均继续呈现高速增长。公司22年持续为国内仿制药企业赋 能，其22年项目注册申报115项、获得批件41项，分别同比增长85.48%和78.26%，呈现高速增长。考虑到公司新签订单和员工均保持向上增长，我们判断公司仿制药CRO业务将有望继续呈现高速增长。 （2）权益分成继续为公司贡献业绩弹性：权益分成22年实现收入0.58亿元，同比增长79.65%，其中来自于与花园生 物合作的缬沙坦氨氯地平片的权益分成为5691.50万 元，继续贡献核心业绩增量；截止22年底，公司拥有销售权益分成的研发项目达到73个，其中已获批的有6项，展望未来几年，我们判断缬沙坦氨氯地平片将继续贡献业绩增量、以及其他权益分成项目将有望陆续贡献业绩增量。 （3）战略拓展CDMO业务，为未来业绩增长贡献业绩弹：公司2019年6月开始建设赛默制药生产基地，并于 2021年下半年开始对外承接项目，截止22年底，公司CDMO业务平台赛默制药累计承接项目数量超360个、合作企业超100家，已完成项目落地验证超200个品 种，申报注册78个品种，位居全国前列。公司22年CDMO业务实现收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率为32.06%，展望未来伴随商业化项目的逐渐落地，将能为公司逐渐贡献业绩弹性。 ►盈利能力保持相对稳定，强化研发投入为未来业绩增长奠定基础 公司22年毛利率和净利率分别为67.37%和31.95%，同比上升0.11pct和1.30pct，均继续保持相对稳健、且保持较高的盈利能力。公司22年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.29%、16.70%、27.34%，分别同比上升-0.50pct、3.90pct、 5.66pct，其中管理费用率上升明显受到22年股权激励计划实施等因素影响、研发费用率持续上升主要受到公司战略储备自主研发项目等影响。公司22年研发投入达到1.66亿元，同比增长104.68%，截止22年底公司已立项且尚未转化的自研项目达到 250多个，其中小试阶段177项、中试放大阶段64项、在验证 生产阶段17个，且22年全年实现71个自研项目转化，展望未来几年，强化研发投入将为公司未来几年业绩增长奠定基础。 ►业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑疫情影响因素，调整前期业绩预期，即23-25年营收分别从8.64/11.81/NA亿元调整为8.84/12.34/16.57亿元，EPS分别从 2.54/3.55/NA元调整为2.62/3.60/4.72元，对应2023年03月28日68.79元/股收盘价，PE分别为26.22/19.13/14.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 884 1,234 1,657 YoY（%） 80.6% 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 归母净利润(百万元) 111 194 284 389 510 YoY（%） 93.5% 74.8% 46.1% 37.1% 31.2% 毛利率（%） 67.3% 67.4% 67.8% 67.7% 67.5% 每股收益（元） 1.37 1.80 2.62 3.60 4.72 ROE 4.8% 7.8% 10.3% 12.3% 13.9% 市盈率 50.21 38.22 26.22 19.13 14.58 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 607 884 1,234 1,657 净利润 194 283 389 510 YoY(%) 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 折旧和摊销 75 152 158 211 营业成本 198 285 399 539 营运资金变动 2 156 -153 170 营业税金及附加 2 2 4 5 经营活动现金流 259 593 397 895 销售费用 8 14 17 25 资本开支 -591 -473 -533 -503 管理费用 101 133 196 256 投资 -76 0 0 0 财务费用 -42 -37 -41 -37 投资活动现金流 -691 -475 -536 -507 研发费用 166 221 296 381 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -267 0 0 0 投资收益 -1 -2 -3 -4 筹资活动现金流 -366 0 0 0 营业利润 189 291 390 518 现金净流量 -798 118 -139 388 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 191 291 390 518 成长能力 所得税 -3 7 2 8 营业收入增长率 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 净利润 194 283 389 510 净利润增长率 74.8% 46.1% 37.1% 31.2% 归属于母公司净利润 194 284 389 510 盈利能力 YoY(%) 74.8% 46.1% 37.1% 31.2% 毛利率 67.4% 67.8% 67.7% 67.5% 每股收益 1.80 2.62 3.60 4.72 净利润率 32.0% 32.1% 31.5% 30.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.6% 8.4% 9.9% 11.0% 货币资金 1,239 1,357 1,218 1,606 净资产收益率ROE 7.8% 10.3% 12.3% 13.9% 预付款项 24 33 47 63 偿债能力 存货 66 29 127 68 流动比率 5.54 3.79 3.11 2.84 其他流动资产 281 322 517 597 速动比率 4.80 3.33 2.47 2.35 流动资产合计 1,610 1,741 1,909 2,333 现金比率 4.26 2.96 1.99 1.96 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.3% 18.2% 19.6% 21.0% 固定资产 522 649 699 733 经营效率 无形资产 82 93 108 121 总资产周转率 0.21 0.28 0.34 0.39 非流动资产合计 1,320 1,641 2,016 2,308 每股指标（元） 资产合计 2,930 3,381 3,925 4,641 每股收益 1.80 2.62 3.60 4.72 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.95 25.57 29.17 33.89 应付账款及票据 167 245 346 444 每股经营现金流 2.40 5.49 3.67 8.27 其他流动负债 124 213 268 377 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 291 459 613 820 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 38.22 26.22 19.13 14.58 其他长期负债 157 157 157 157 PB 2.98 2.69 2.36 2.03 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 447 616 770 977 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 0 -1 -1 股东权益合计 2,482 2,766 3,154 3,664 负债和股东权益合计 2,930 3,381 3,925 4,641 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测