2023年年报点评：收入保持高增，冷板式液冷快速放量

证券研究报告 公司点评曙光数创(872808.BJ) 计算机｜计算机设备收入保持高增，冷板式液冷快速放量 2024年04月24日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 2023年年报点评 评级增持 主营收入(亿元) 5.18 6.50 8.43 11.11 14.87 归母净利润(亿元) 1.17 1.04 1.27 1.60 2.05 每股收益（元） 0.58 0.52 0.64 0.80 1.03 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 2.92 3.41 4.00 5.25 7.20 当前价格（元） 41.97 P/E 70.53 78.91 64.91 51.66 40.16 52周价格区间（元） 30.79-184.60 P/B 14.10 12.09 10.30 7.86 5.72 总市值（百万） 8394.01 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 8168.18 总股本（万股） 20000.10 投资要点： 流通股（万股） 19462.00 收入保持高增，利润有所承压。公司公布2023年年报，全年实现营 涨跌幅比较 业收入6.50亿元，同比增长25.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长-10.62%。全年毛利率为31.37%，同比减少8.61pct，毛利率出 165% 曙光数创计算机设备 现下滑预计主要因为较低毛利的冷板式液冷产品收入大幅增加；净 115% 利率为16.07%，同比减少6.51pct；销售、管理、财务和研发费用 65% 率分别为2.87%、3.49%、-1.27%、10.50%，分别同比变动0.94pct、 15% -0.31pct、-0.50pct、-1.05pct。 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 % 1M 3M 12M 曙光数创 -13.77 21.23 15.35 计算机设备 -9.16 7.28 -20.53 -35% 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 冷板式液冷产品快速放量。根据公司财报引用的赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，冷板式液冷具有成熟度高、改造难度 低等优点，且近几年制造成本快速下降，预计2023年冷板式液冷单kW成本有望降至5000元左右，与传统风冷持平。2023年内公司积极布局冷板液冷市场，增加销售投入，扩大销售队伍，冷板液冷基础设施产品收入同比增长430.66%，占收入比重由6.92%提高至29.22%。预计随着AI芯片功耗增大、PUE要求趋严、液冷成本年降等因素催化，冷板式液冷产品有望持续放量。 浸没式液冷收入小幅下滑，但不改优势地位。2023年公司浸没液冷基础设施产品收入同比下降11.82%，主要是由于浸没液冷数据中心单个 项目金额较大，规划和建周期较长，因此项目落地与确认收入时点存在波动性。公司以浸没相变液冷技术为核心竞争力，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。公司承建的中国科学院信息化大厦相变浸没式液冷数据中心项目成功入选“《京津冀绿色低碳技术典型案例（2023-2024）》”。浸没式液冷技术在散热效率、占地面积等方面拥有更大优势，预计随着其兼容性与可靠性验证进一步落地以及成本进一步降低，其市场空间将会进一步打开。 国内规模最大的液冷数据中心创新基地正式投产。2023年10月，公 司在莱西正式投产了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地，该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入 8.43/11.11/14.87亿元，同比增长29.62%/31.80%/33.87%，归母净利润 1.27/1.60/2.05亿元，同比增长21.56%/25.66%/28.63%，EPS为 0.64/0.80/1.03元，对应当前价格的PE为65/52/40倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术不及预期风险；市场竞争风险；客户集中度较高的风险；关联交易占比较高的风险；市场开拓不及预期的风险；冷板式产品毛利率不及预期风险；核心技术被替代的风险；研发失败风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5.18 6.50 8.43 11.11 14.87 营业收入 5.18 6.50 8.43 11.11 14.87 减:营业成本 3.11 4.46 5.81 7.71 10.38 增长率(%) 27.01 25.63 29.62 31.80 33.87 营业税金及附加 0.04 0.04 0.05 0.06 0.08 归属母公司股东净利润 1.17 1.04 1.27 1.60 2.05 营业费用 0.10 0.19 0.21 0.27 0.34 增长率(%) 24.72 -10.62 21.56 25.66 28.63 管理费用 0.20 0.23 0.28 0.36 0.46 每股收益(EPS) 0.58 0.52 0.64 0.80 1.03 研发费用 0.60 0.68 0.84 1.09 1.43 每股股利(DPS) 0.12 0.00 0.04 0.05 0.07 财务费用 -0.04 -0.08 -0.05 -0.05 -0.03 每股经营现金流 0.26 0.29 0.08 0.72 1.38 减值损失 -0.03 -0.10 -0.07 -0.09 -0.12 销售毛利率 0.40 0.31 0.31 0.31 0.30 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.23 0.16 0.15 0.14 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.20 0.15 0.16 0.15 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.72 0.35 0.34 0.32 0.25 营业利润 1.29 1.11 1.37 1.73 2.23 市盈率(P/E) 70.53 78.91 64.91 51.66 40.16 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 14.10 12.09 10.30 7.86 5.72 利润总额 1.29 1.14 1.39 1.74 2.24 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.12 0.10 0.12 0.15 0.19 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1.17 1.04 1.27 1.60 2.05 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 39.98% 31.37% 31.09% 30.58% 30.17% 归属母公司股东净利润 1.17 1.04 1.27 1.60 2.05 三费/销售收入 6.49% 7.63% 6.45% 6.05% 5.61% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 24.10% 16.27% 15.79% 15.23% 14.86% 货币资金 3.76 3.71 3.80 3.26 2.04 EBITDA/销售收入 24.84% 17.30% 18.35% 22.57% 28.69% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.58% 16.07% 15.07% 14.37% 13.80% 应收和预付款项 3.36 4.13 5.23 6.89 9.23 资产获利率 其他应收款（合计） 0.02 0.04 0.04 0.06 0.08 ROE 19.99% 15.32% 15.87% 15.21% 14.25% 存货 1.18 0.76 2.10 2.78 3.75 ROA 12.97% 9.38% 9.44% 9.13% 8.71% 其他流动资产 0.05 0.12 0.10 0.13 0.17 ROIC 72.42% 35.32% 34.10% 32.05% 24.56% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.26 0.26 0.26 0.26 资产负债率 35.11% 38.76% 40.49% 39.98% 38.89% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 29.47% 31.81% 35.70% 46.89% 58.71% 固定资产和在建工程 0.23 1.81 1.64 2.14 3.13 带息债务/总负债 1.64% 0.94% 0.34% 1.60% 2.74% 无形资产和开发支出 0.10 0.23 0.19 1.10 2.86 流动比率 4.00 2.64 2.52 2.22 1.92 其他非流动资产 0.31 0.10 0.09 0.58 1.08 速动比率 3.31 2.28 1.90 1.60 1.30 资产总计 9.01 11.14 13.45 17.48 23.57 股利支付率 20.44% 0.00% 6.81% 6.81% 6.81% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.56% 100.00% 93.19% 93.19% 93.19% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.42 3.10 3.20 4.25 5.72 总资产周转率 0.57 0.58 0.63 0.64 0.63 长期借款 0.05 0.04 0.02 0.11 0.25 固定资产周转率 32.93 3.60 5.14 7.57 11.45 其他负债 1.70 1.18 2.23 2.63 3.20 应收账款周转率 1.65 1.70 1.81 1.81 1.81 负债合计 3.16 4.32 5.45 6.99 9.17 存货周转率 2.64 5.90 2.77 2.77 2.77 股本 0.80 2.00 2.00 2.00 2.00 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2.35 1.15 1.15 2.15 4.15 EBIT 1.25 1.06 1.33 1.69 2.21 留存收益 2.70 3.67 4.86 6.34 8.26 EBITDA 1.29 1.13 1.55 2.51 4.27 归属母公司股东权益 5.85 6.82 8.00 10.49 14.40 NOPLAT 1.13 0.94 1.21 1.54 2.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 1.17 1.04 1.27 1.60 2.05 股东权益合计 5.85 6.82 8.00 10.49 14.40 EPS 0.58 0.52 0.64 0.80 1.03 负债和股东权益合计 9.01 11.14 13.45 17.48 23.57 BPS 2.92 3.41 4.00 5.25 7.20 现金流量表 2022A 2023A