液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期

浪潮国际深度报告：国产浪潮，又红又专

投资要点

• GPU机架功率不断提升，液冷成为散热必选。英伟达B系列单机柜功率高达130-250kW，未来Rubin系列芯片机柜功耗将超过1000kW，需采用浸没式液冷。
• 多种液冷方式并存：单相/两相冷板、单相/两相浸没、混合液冷等。英伟达目前采用单相冷板，测试两相冷板技术。
• 2025年冷板式液冷率先放量。预计随着海外GB200/GB300和国内910C芯片大规模出货，冷板式液冷市场快速增长，2028年市场规模达253亿元。
• 浸没式液冷市场可期。英伟达Rubin系列芯片可能采用浸没式液冷，冷却液价值量占比近60%。3M停产为国产冷却液厂商带来机遇，2028年市场规模有望达729亿元。

液冷是算力大势所趋

• 英伟达GPU机架功率持续提升，2024年B系列单机柜功率达130-250kW，液冷成为散热必需方案。未来Rubin系列芯片功耗将超1000kW，需浸没式液冷。
• 液冷技术类型：根据机柜功率密度，包括单相/两相冷板、单相/两相浸没、混合液冷等。

冷板式液冷即将放量

• 冷板式液冷原理：冷却液通过冷板带走CPU/GPU热量，不直接接触发热元件。
• 类型：单相（水基冷却液，不发生相变）和两相（制冷剂，发生相变）。
• 系统构成：一次侧（室外散热单元、水泵等）和二次侧（CDU冷量分配单元、液冷机柜等），价值量占比约1:3。
• 市场空间：2024年液冷渗透率低，预计2028年中国冷板式液冷市场规模达253亿元。
• 竞争格局：一次侧市场分散，价值量低；二次侧价值量占比高，主要玩家包括AVC、双鸿、Cooler Master、英维克、精研科技等。

浸没式液冷即将到来

• 定义：服务器元器件完全浸没在冷却液中，通过冷却液循环带走热量。
• 类型：单相浸没（TANK箱体，冷却液不发生相变）和两相浸没（冷却液局部沸腾带走热量）。
• 核心构成：冷却液价值量占比近60%，推荐氟化液（全氟碳化合物），综合性能优异但价格昂贵。
• 市场机遇：3M退出电子氟化液市场，国产厂商迎来发展机会，如八亿时空、东阳光、新宙邦、巨化股份、润禾材料等。
• 市场空间：预计2028年中国浸没式液冷市场规模达729亿元。

混合液冷

• 融合冷板式和浸没式液冷，应对更高热密度服务器散热需求。
• 技术路线：单相浸没+两相冷板（NVIDIA方案）和单相浸没+单相冷板。

投资建议

• 全球AI芯片功率提升，机柜功率密度增加，液冷成为必选项。冷板式液冷即将放量，浸没式液冷市场即将开启。
• 相关标的：冷板式液冷（英维克、申菱环境、高澜股份等）；浸没式液冷（八亿时空、润和材料、巨化股份等）。

风险提示

• 技术发展不及预期；
• AI发展不及预期；
• 市场竞争加剧。