营收实现较高增长，新客户及产品拓展顺利

买入（维持） 股价（2024年04月26日）118.03元 营收实现较高增长，新客户及产品拓展顺利 公司研究|季报点评德赛西威002920.SZ 目标价格145.55元 52周最高价/最低价179.5/76.44元 总股本/流通A股（万股）55,501/55,151 A股市值（百万元）65,507 1季度业绩符合预期。1季度营收56.48亿元，同比增长41.8%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.2%。1季度公司订单同比增加，带动公司营收与利润实现较快增长。 毛利率略有承压，费用率同比改善。1季度毛利率19.3%，同比下降1.7个百分 点。1季度期间费用率为13.0%，同比降低1.2个百分点；其中销售费用率同比下降 0.2个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点，主要系汇兑损失增加所致。1季度经营活动现金流净额1.98亿元，同比增长3.0%。 新客户、新产品开拓顺利。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大汽车智能化核心领域，连续多年保持行业领先。座舱领域，第三代高性能智能座舱产品成为 公司座舱业务增长的主要动力，已量产配套理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型，并获得比亚迪、奇瑞、广汽乘用车、埃安等客户新项目定点；第四代座舱域控制器开始量产，获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点。智驾领域，高算力智驾域控平台已量产配套理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型，并新获理想、埃安、长城、极氪等超过10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点。网联服务业务突破理想、长安、小鹏、奔驰等白点客户并持续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽大众等客户新订单，产品覆盖智能网联生态系统、智能进入、基础软件平台等。 全面推动国际化战略，海外客户取得突破。公司加速国际化布局，在欧洲筹划建设新工厂，2023年获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目；突破印度市场排名前两位客户MARUTISUZUKI、 TATA；在日本首次获得核心客户的智能驾驶项目定点，并在横滨成立新研发中心；墨西哥新工厂完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求，持续开拓的海外新客户、新订单将为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，维持2024年PE平均估值41倍，目标价145.55元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.02 -3.72 27.08 16.79 相对表现% -1.18 -4.86 19.57 26.26 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新 2024-04-07 订单智驾产品持续扩张，布局海外业务 2023-10-28 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 2023-08-19 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 同比增长(%) 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 同比增长(%) 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 市盈率 53.8 41.2 32.4 25.6 20.3 市净率 9.8 8.0 6.7 5.5 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 4,359 5,319 6,585 营业收入 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 应收票据、账款及款项融资 4,756 8,730 11,171 13,630 16,873 营业成本 11,493 17,429 21,392 25,942 32,079 预付账款 33 33 71 86 107 营业税金及附加 58 63 109 133 165 存货 3,416 3,260 4,492 5,448 6,737 营业费用 235 297 409 499 617 其他 898 376 785 696 640 管理费用及研发费用 2,000 2,482 3,133 3,823 4,733 流动资产合计 10,218 13,675 20,879 25,179 30,941 财务费用 45 49 110 158 161 长期股权投资 285 352 308 315 325 资产、信用减值损失 227 458 259 315 344 固定资产 1,516 2,100 2,040 1,987 1,889 公允价值变动收益 64 44 50 60 60 在建工程 265 167 259 306 304 投资净收益 (33) (23) (10) (10) (10) 无形资产 312 398 318 239 159 其他 253 386 200 200 200 其他 1,160 1,323 1,024 1,085 1,057 营业利润 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 非流动资产合计 3,538 4,339 3,950 3,931 3,733 营业外收入 4 5 3 3 3 资产总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 399 201 4,390 4,789 5,278 利润总额 1,157 1,538 2,073 2,623 3,303 应付票据及应付账款 4,345 6,808 8,129 9,858 12,190 所得税 (15) (3) 104 131 165 其他 1,407 1,713 1,428 1,516 1,552 净利润 1,172 1,542 1,969 2,491 3,138 流动负债合计 6,151 8,723 13,947 16,163 19,021 少数股东损益 (12) (5) 0 0 0 长期借款 574 771 771 771 771 归属于母公司净利润 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 其他 487 461 469 471 467 非流动负债合计 1,061 1,231 1,239 1,242 1,238 主要财务比率 负债合计 7,212 9,954 15,187 17,405 20,259 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 66 108 108 108 109 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 资本公积 2,235 2,464 2,623 2,623 2,623 营业利润 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 留存收益 3,562 4,803 6,306 8,364 11,068 归属于母公司净利润 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 其他 125 130 50 55 60 获利能力 股东权益合计 6,544 8,060 9,642 11,705 14,415 毛利率 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 负债和股东权益总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 净利率 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% ROE 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 现金流量表 ROIC 18.3% 19.1% 17.3% 16.4% 17.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,172 1,542 1,969 2,491 3,138 资产负债率 52.4% 55.3% 61.2% 59.8% 58.4% 折旧摊销 362 444 457 497 510 净负债率 0.0% 0.0% 8.7% 2.5% 0.0% 财务费用 45 49 110 158 161 流动比率 1.66 1.57 1.50 1.56 1.63 投资损失 33 23 10 10 10 速动比率 1.09 1.19 1.16 1.21 1.26 营运资金变动 (1,709) (446) (2,972) (1,705) (2,137) 营运能力 其它 707 (471) 295 (181) (20) 应收账款周转率 4.2 3.8 3.7 3.9 4.0 经营活动现金流 610 1,141 (129) 1,272 1,662 存货周转率 4.1 5.1 5.4 5.1 5.1 资本支出 (767) (865) (352) (352) (302) 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.2 1.3 长期投资 2 (67) 44 (7) (10) 每股指标（元） 其他 (282) 182 (223) 229 18 每股收益 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 投资活动现金流 (1,046) (750) (531) (129) (294) 每股经营现金流 1.10 2.06 -0.23 2.29 2.99 债权融资 607 221 (27) 10 2 每股净资产 11.67 14.33 17.18 20.90 25.78 股权融资 144 229 159 0 0 估值比率 其他 (384) (723) 3,612 (193) (105) 市盈率 53.8 41.2 32.4 25.6 20.3 筹资活动现金流 367 (273) 3,744 (183) (103) 市净率 9.8 8.0 6.7 5.5 4.5 汇率变动影响 (23) (21) -0 -0 -0 EV/EBITDA 39.6 30.6 23.5 18.9 15.6 现金净增加额 (93) 96 3,084 960 1,266 EV/EBIT 51.5 39.1 28.4 2