2Q24营收创历史新高，拓展新产品、新客户带来业绩增长

证券研究报告|2024年07月17日 核心观点公司研究·财报点评 2Q24营收创历史新高，毛利率环比提升。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24营收15.31亿元（YoY+68.42%），归母净利润1.48亿元（YoY +199.68%），扣非后净利润1.12亿元（YoY+1873.29%）。其中2Q24营收 8.78亿元（YoY+66.76%，QoQ+34.41%），单季度营收创历史新高。营收增长主要来自1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户带来市场份额逐步提升，3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。公司归母净利润增长主要由于营收同比大幅增长带来的规模效应，期间费用率降低以及2Q24毛利率环比提升至33.40%。 公司逐步拓宽产品应用领域，拥有知名品牌客户。公司产品主要包括无线音频芯片，智能可穿戴芯片和智能家居芯片，在可穿戴市场主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片；在智能家居市场主要为智能音箱、智能家电等提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。2023年蓝牙音频芯片占总营收71%，智能手表/手环芯片占总营收22%。公司下游客户分布广泛，已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，主要包括：三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商。 TWS耳机、可穿戴市场稳步增长，拓展新产品、新客户带动公司份额增加。据Canalys数据，1Q24全球可穿戴设备出货量4130万台，同比基本持平，预计2024全年全球可穿戴腕带设备出货量将同比增长5%达到1.94亿台。1Q24全球TWS耳机市场稳健增长，出货量6500万台，同比增长6%，其中苹果出货量1600万台，市场份额24%，小米出货550万台，同比增长61%，市场份额8%，三星出货520万台，市场份额8%。2023年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800流片成功并进入市场推广阶段，1Q24实现量产出货，推动公司可穿戴领域营收增长。 投资建议：公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，业绩取得显著提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长29.6%/26.5%/22.9%至28.20/35.68/43.84 亿元，归母净利润同比增长152.6%/42.1%/35.0%至3.12/4.44/5.99亿元，对应2024-2026年PE分别为67.0/47.2/34.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,485 2,176 2,820 3,568 4,384 (+/-%) -15.9% 46.6% 29.6% 26.5% 22.9% 净利润(百万元) 122 124 312 444 599 (+/-%) -70.0% 1.0% 152.6% 42.1% 35.0% 每股收益（元） 1.02 1.03 2.60 3.70 4.99 EBITMargin -0.7% 0.5% 5.0% 7.8% 9.9% 净资产收益率（ROE） 2.1% 2.0% 4.9% 6.5% 8.0% 市盈率（PE） 170.9 169.3 67.0 47.2 34.9 EV/EBITDA 500.0 229.6 131.2 68.0 44.6 市净率（PB） 3.51 3.43 3.27 3.05 2.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价174.39元 总市值/流通市值20935/20935百万元 52周最高价/最低价176.53/98.38元 近3个月日均成交额178.80百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《恒玄科技（688608.SH）-营收创历史新高，6nm芯片今年量产》 ——2024-03-30 《恒玄科技（688608.SH）-业绩短期承压，多元化布局有望打开长期成长空间》——2023-03-30 恒玄科技（688608.SH） 2Q24营收创历史新高，拓展新产品、新客户带来业绩增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1845 2545 2559 2666 2884 营业收入 1485 2176 2820 3568 4384 应收款项 289 412 534 676 830 营业成本 900 1432 1838 2283 2770 存货净额 946 658 850 1052 1273 营业税金及附加 1 7 5 7 10 其他流动资产 2874 2338 2347 2353 2361 销售费用 14 17 22 26 28 流动资产合计 5954 5953 6290 6746 7347 管理费用 139 160 137 169 197 固定资产 68 125 266 399 522 研发费用 440 550 679 805 945 无形资产及其他 133 142 136 130 125 财务费用 (51) (45) (62) (63) (67) 其他长期资产 259 332 332 332 332 投资收益 91 74 86 84 81 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (65) (81) 2 (2) (1) 资产总计 6413 6551 7024 7607 8326 其他 56 78 24 24 23 短期借款及交易性金融负债 125 10 49 61 40 营业利润 124 127 315 447 604 应付款项 185 287 371 459 556 营业外净收支 0 (2) (1) (1) (1) 其他流动负债 122 147 189 234 282 利润总额 124 124 314 447 603 流动负债合计 432 444 610 755 878 所得税费用 2 1 2 3 4 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 18 11 6 2 0 归属于母公司净利润 122 124 312 444 599 长期负债合计 18 11 6 2 0 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 451 454 616 756 879 净利润 122 124 312 444 599 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 60 79 0 0 0 股东权益 5963 6097 6408 6851 7448 折旧摊销 52 83 24 40 56 负债和股东权益总计 6413 6551 7024 7607 8326 公允价值变动损失 5 2 (2) 2 1 财务费用 (20) (11) (62) (63) (67) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (640) 286 (199) (222) (240) 每股收益 1.02 1.03 2.60 3.70 4.99 其它 61 (93) 62 63 67 每股红利 0.35 0.00 0.01 0.01 0.02 经营活动现金流 (360) 470 135 263 415 每股净资产 49.69 50.80 53.40 57.09 62.06 资本开支 (147) (194) (160) (167) (174) ROIC 1% 2% 4% 7% 10% 其它投资现金流 886 545 0 0 0 ROE 2% 2% 5% 6% 8% 投资活动现金流 738 351 (160) (167) (174) 毛利率 39% 34% 35% 36% 37% 权益性融资 0 4 0 0 0 EBITMargin -1% 0% 5% 8% 10% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 3% 4% 6% 9% 11% 支付股利、利息 (42) (0) (1) (2) (2) 收入增长 -16% 47% 30% 27% 23% 其它融资现金流 29 (148) 40 12 (21) 净利润增长率 -70% 1% 153% 42% 35% 融资活动现金流 (13) (143) 39 10 (23) 资产负债率 7% 7% 9% 10% 11% 现金净变动 391 690 14 107 218 息率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 1454 1845 2535 2549 2655 P/E 170.9 169.3 67.0 47.2 34.9 货币资金的期末余额 1845 2535 2549 2655 2873 P/B 3.5 3.4 3.3 3.1 2.8 企业自由现金流 (745) 186 (195) (72) 72 EV/EBITDA 500.0 229.6 131.2 68.0 44.6 权益自由现金流 (715) 38 (94) 2 117 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500