从 2023 年上半年的亏损中逆转 ， 但投资者可能会要求更多

|研究中心 公司注释 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 CDOT（00334.HK） 股票评级NR 目标价港元- 现价0.209港元 52周范围0.166-0.385港元市值。（港币，bn) HK$0.4 百万元人民币 202020212022 2023 ImprovedtheImprovedImprovedImprovedrequirementsthethetheoftherequiremerequiremenrequiremefollowingofntsofthetsofthentsofthethefollowingfollowingfollowingrequirementsoftheoftheoftheoftherequiremerequiremenrequiremefollowingthentsofthetsofthentsoftherequirementsfollowingfollowingfollowingofthethethethefollowing.requiremerequiremenrequireme ntsofthetsofthentsofthefollowing.following.following. 收入3,571.25,840.14,208.42,576.8 毛利润 279.0 494.6 343.7 174.1 毛利率 7.8% 8.5% 8.2% 6.8% 净利润 6.3 199.7 169.0 13.1 ROE 0.8% 25.2% 18.5% 1.3% 性能1个月3个月6个月1年 绝对-5.0%4.0%-5.0%-45.7% 相对于恒生指数-9.9%-2.6%-6.2%-33.8% 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2024年4月26日 CDOT|00334.HK 从2023年上半年的亏损中逆转，但投资者可能会要求更多 股票评级 NR 目标价 HK$- 智能手机客户需求反弹导致的销售恢复：CDOT（00334。香港）在2023年第三季度和2023年第四季度实现了TFTLCD模块和处理TFTLCD模块的交付量同比增长，对智能手机TFTLCD模块的需求恢复是主要贡献者。主要客户的订单可见性和订单在2024年第一季度保持稳定，由于去年基 数较低，为集团在2024年第一季度提供了一个不错的季度。 平板电脑和智能家居设备显示模块的交付导致ASP的增加：由于CSOT的T9工厂的批量生产，产品组合的变化推动了ASP的增长，这是因为T9工厂的批量生产为CDOT提供了访问 (00334.HK)适用于本集团不可用的定制尺寸的面板。利用在CSOT的支持下，CDOT(00334.HK)可以根据 客户的具体要求。这对CDOT(00334.HK)特别有意义，因为 这使得平板电脑市场的扩张更加可行。此外，CDOT（00334.HK）收购 2022年Kedate智贤，协助集团共同销售中型显示模组 用软件给消费电子产品制造商。 从2023年上半年的亏损逆转，但投资者可能会要求更多：毛利率 CDOT（00334。香港）在2023年下半年降至6.5%，导致1.4p。P.2023财年毛利率下降。毛利率的回落主要是由产品结构的变化引起的。由于平板电脑和智能家居设备领域产生的收入较高，毛利率可能保持在较低水平。此外，CDOT（00334。香港）在2023财年实现了1,310万元人民币 的净利润和1,190万元人民币的营业利润，与2023年上半年的亏损相反。由于成本控制政策，改善 在2023年下半年尤其显著，其中包括员工支出等运营费用。并且由于金融工具的停止，相关工具不会产生巨大损失。 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 我们确实看到CDOT(00334。香港）在2023年下半年，但我们认为投资者需要更多证据才能保持乐观。低毛利率仍然是我们对集团的主要担忧，大幅削减了承受小市场波动的能力。此外，TFT液晶显示模组的市场已经成熟，横向扩张策略在一定程度上有助于提高盈利能力，但提供长期故事的驱动因素对投资者来说至关重要。 CDOT（00334.HK）报告2023财年收入26亿元人民币，分别在2023年下半年和2023年上半年同比下降 8.4％和55.1％。复苏的主要原因是2023年下半年销量反弹，非层压模块和层压模块的销量达到410万（2023年上半年：190万，同比增长40.6％；2023年下半年：220万，30.0％（3400万），2023年3400万 -同比增长31.3%；2023年下半年：2023财年分别为1940万，-同比增长6.3%）。 图表：CDOT（00334.HK）按业务部门划分的收入明细（百万元人民币） 507.8 45.1 35.6 80.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 64.9 4,948.0 3,491.0 5,795.0 4,172.8 2,511.9 2019 2020 2021 2022 2023 3,000.0 2,000.0 1,000.0 - 销售TFTLCD模块处理TFTLCD模块 资料来源：公司数据，西牛证券 附件：CDOT（00334.HK）按产品划分的销售量 1.0 0.7 0.6 0.4 0.2 0.8 0.5 0.3 - - - - 0.1 - 0.1 0.4 2.2 3.6 - 0.5 0.0 0.4 1.8 14.5 - 0.4 - - 2.5 16.2 13.5 14.7 15.4 14.7 12.1 15.0 11.1 - 20.0 15.0 10.0 - 6.407.9.0 11.8 07..17 8.6 10.7 8.3 -0.70.60.80.70.60.51.00.31.02.1 0.3 0.2 0.9 1.01.21.0 5.0 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 销售非层压模块（单位，mn）销售层压模块（单位，mn）非层压模块的加工(单位,mn)层压模块的加工(单位,mn) 资料来源：公司数据，西牛证券 CDOT（00334.HK）在2024年第一季度调整了报告标准，以更好地了解最新运营情况。集团的总收入在2024年第一季度同比增长57.3％，达到931.7亿元人民币，平板电脑显示模块和其他显示模块的销售产生的飞涨收入抵消了智能手机模块销售的下降。 图表：CDOT（00334.HK）按业务部门划分的收入明细（百万元人民币） 1,000.0 14.7 900.0800.0 349.1 700.0600.0 8.4 500.0 7.5 400.0 0.4 148.5 300.0200.0100.0 - 575.9 419.4 2023年第一季度2024年第一季度处理TFTLCD模块销售其他模块销售平板电脑模块销售智能手机模块 资料来源：公司数据，西牛证券 销售收入的增长主要是由于2024年第一季度平板电脑显示模块和其他显示模块的销量增长。平板电脑显示模块 和其他显示模块的销量在第一季度达到0.7mn和110mn，与2023年第一季度相比增长了22.7倍和87.8倍。 附件：CDOT（00334.HK）按产品划分的销售量 12.0 0.4 0.0 0.0 1.1 0.7 9.5 2023年第一季度2024年第一季度 8.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 处理TFTLCD模块（单位，mn）销售其他模块（单位，mn） 销售平板电脑模块（单位，mn）销售智能手机模块（单位，mn） 资料来源：公司数据，西牛证券 智能手机客户需求反弹导致的销售复苏 集团在2023年第三季度和2023年第四季度实现了TFTLCD模块和处理TFTLCD模块的交付量同比增长，智能手机TFTLCD模块的需求恢复是主要贡献者。 与去年行业低迷期间的其他客户相比，主要客户智能手机制造商的订单相对稳定，部分抵消了其他客户造成的波动，其贡献进一步增加到总收入的一半以上。主要客户的订单可见性和订单在2024年第一季度保持稳定，由 于去年基数较低，为集团在2024年第一季度提供了一个不错的季度。 然而，鉴于2023年第三季度和2023年第四季度的基数较高，以及订单可见性的微小改善，我们对智能手机领域的贡献仍然持保守态度。 平板电脑和智能家居设备显示模块的交付导致ASP的增加 非层压模块和层压模块的ASP在2023财年分别为25.2元和62.2元，价格均触底并在2023年第二季度开始反 弹。非层压模块和层压模块的ASP在2023年第四季度进一步达到28.5元和70.4元的水平，在2023财年达到最高水平。 附件：CDOT（00334.HK）出售的LCD模块的ASP 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 非叠层模块ASP(人民币)叠层模块ASP(人民币) 资料来源：公司数据，西牛证券 得益于平板电脑细分市场和智能家居设备细分市场的贡献，ASP在2024年Q1进一步增加到85.9元人民币，由于采用了新的战略，这些细分市场的贡献在2024年可能会更重要，我们可能会看到这两个细分市场的高单到低青少年数字贡献，推动ASP进一步增加。 由于CSOT的T9工厂的批量生产，产品组合的变化推动了ASP的增长，这是因为T9工厂的批量生产为CDOT （00334。香港）为集团不可用的定制尺寸的面板。利用CSOT、CDOT（00334。HK)可以根据客户的具体要求采购面板供应。对CDOT(00334。香港），因为它使平板电脑部门业务的扩张更加可行，并且平板电脑显示模块的销售额占2024年第一季度总收入的15.9%和总出货量的6.8%。 此外，CDOT（00334.HK）于2022年收购了Kedate智贤，协助集团向消费电子制造商出售中型显示模块和软件。与平板电脑业务领域类似，智能家居设备制造商的贡献也在增加，由于更高的销售价格而推动了ASP。 从2023年上半年的亏损中逆转，但投资者可能会要求更多 CDOT（00334。香港）在2023年下半年降至6.5%，导致1.4p。P.2023财年毛利率下降。毛利率的回落主要是由于产品结构的变化，较高的销售价格为本集团带来了较好的绝对毛利，但毛利率相对较低。由于平板电脑和智能家居设备领域产生的收入较高，毛利率可能保持在较低水平。 CDOT（00334.HK）在2023财年实现了1,310万元人民币的净利润和1,900万元人民币的营业利润，与2023年上半年的亏损相比有所逆转。由于成本控制政策，2023年下半年的改善尤其显着，其中包含员工支出等运营费用。由于金融工具的终止，相关工具不会出现巨额亏损。 此外，CDOT（00334。香港）可能会由于较低的资本支出而进一步改善，今年将部署约2条生产平板电脑显示模块的生产线。然而，现金转换周期不会进一步改善，因为2023财年应收账款周转天数和应