银行转债专题：银行转债有哪些变化？

银行转债有哪些变化？证券研究报告 2024年04月26日 银行转债专题作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 未来策略展望 1、近几年银行转债有哪些变化？ （1）银行转债供给减少；（2）市场存量银行转债转股价均无下修空间； （3）银行转债退出变难，引入投资机构溢价转股减清偿还压力。 2、近期银行转债表现如何？ 2023年四季度后，银行转债跟随银行股回调，在债底保护下，银行转债抗跌性凸显。年后股市震荡调整，市场青睐高股息策略，银行标的相对稳健、分红高叠加春季躁动，上行趋势不弱，转债跟随银行股震荡上行，但 弹性表现不如银行股。银行强势上涨行情持续至2月末后开始震荡回调，3月29日中信转债被大规模转股以及4月12日新国九条出台均对银行转债有不同影响。 2024年3月29日中信转债被大规模转股，大股东转股增持补充核心资本后，中信转债后续转股压力或已不大。通过引入投资机构或者大股东溢价转股来补充核心资本金并退出的模式变相削弱了银行转债的上涨空间和动力，2024年3月29日至4月11日银行转债整体溢价率压缩，其中平衡型转债溢价率压缩幅度更大，银行转债成交量也有所减少。 2024年4月12日，新“国九条”出台强化上市公司现金分红监管，高股息高分红行情持续，银行股以本身高分红优势受到市场青睐，银行转债在行情带动下同步上涨，但涨势不及银行股，溢价率压缩，平衡性银行转 债溢价率压缩幅度较大，同时转债成交量大幅增加，主要是中信转债成交量上涨。若后市行情持续，银行转债或触及强赎条款，目前中信转债正股价格较接近强赎触发价。 3、银行转债如何择券？ 目前存量银行转债15只，均为AA+级别以上的高评级转债,其中城商行转债7只、农商行5只、股份行3只。 低纯债溢价率高转股溢价率标的主要对应偏债类银行转债，可从YTM策略角度考虑偏债类银行转债择券，当部分高YTM转债较同期同级别信用债收益率更高，或可持有到期还本付息。高纯债溢价率低转股溢价率标的主要对应平衡型银行转债，该类转债在银行行情较好时跟涨属性相对较强，或可触及强赎条款，需要结合β行情、基本面、性价比等多方考虑择券。 近期银行股在高股息高分红行情下表现强劲，目前暂无破面银行转债，且转债YTM均有所下滑，仅浦发转债YTM较同期中债AAA票据收益率有利差，建议更多倾斜跟涨能力较好、弹性较高的银行转债。对于弹性标的我们综合抗跌性与跟涨弹性、股息情况、跟涨能力、转债性价比、资产质量与盈利能力五个维度，建议关注成银、苏杭和南银转债。 风险提示：银行变动超预期风险；银行年报不及预期风险；资金流动性超预期风险。 近期报告 1《固定收益：理财/基金高频数据跟踪-天风固收数据跟踪（2024-04-24）》2024-04-25 2《固定收益：天风总量每周论势 （2024-04-24）-2024年第14期》 2024-04-24 3《固定收益：如何看待OMO与“赤字融资”？-固收利率专题》2024-04-24 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.银行转债有哪些变化？4 2.银行转债走势有哪些特征？6 3.近期银行转债表现如何？9 4.银行转债如何择券？11 图表目录 图1：银行转债规模占比最高4 图2：银行转债累计发行规模4390亿元4 图3：银行转债市场规模4 图4：银行转债与正股走势复盘6 图5：1月下旬转债面临赎回冲击7 图6：1月下旬流动性冲击，6月末-7月中旬资金流动性充裕7 图7：银行转债均价与10年期国债利率反向共振8 图8：股市上行银行股走势较弱8 图9：2022年银行股走势与地产相关度较高8 图10：银行转债较银行股抗跌8 图11：银行平均债底随利率下行大幅提高8 图12：市场资金利率处于低位8 图13：转债整体较权益表现更好9 图14：银行转债跟随转债行情震荡走高9 图15：每年年末至年初银行股均有V型调整9 图16：年末市场资金偏紧波动较大9 图17：年后银行行情“四段走势”10 图18：银行转债溢价率整体压缩10 图19：平衡型转债溢价率大幅压缩10 图20：新“国九条”后银行转债成交量大幅增长10 图21：银行转债的纯债溢价率与转股溢价率12 图22：仅浦发转债YTM有利差12 图23：银行转债股息率与2022年现金分红比例12 图24：2024.4.12-2024.4.9正股与转债涨跌幅12 图25：2024.1.1-2024.4.19正股与转债涨跌幅12 图26：银行转债价格与转股溢价率13 表1：银行转债发行预案5 表2：历史上银行转债下修5 表3：存量银行转债均无下修空间5 表4：银行转债退出方式6 表5：包商事件影响7 表6：中信转债、苏行转债正股价格更接近强赎触发价11 表7：银行转债基本面情况14 1.银行转债有哪些变化？ 银行转债为第一大规模转债 从2003年至今，市场上共发行了27只银行转债，累计发行规模4390亿元。截至 2024年4月19日，在市银行转债15只，余额为2131.02亿元，占比全转债市场 26.86%，为第一大规模转债。 图1：银行转债规模占比最高图2：银行转债累计发行规模4390亿元 银行,26.86% 有色金属,4.00% 电力设备,12.61% 电子,6.19% 非银金融,3.36% 钢铁,2.17% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 医药生物,4.16% 机械设备,2.91% 200 轻工制造,2.61% 汽车,3.71% 农林牧渔,4.20% 建筑装饰,3.11% 交通运输,3.58% 基础化工,5.22% 0 2003200420102013201720182019202020212022 城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行农村商业银行 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 银行转债是公募基金配置转债的底仓品种。 银行转债存量规模较大，且由于银行经营相对稳健、波动小、多数转债价格偏低有债底支撑的属性，银行转债适合做底仓券。在公募基金的转债仓位中，银行转债占比较高，2022年二三季度银行转债份额占公募转债总份额的50%以上，截至2024Q1，银行转债占比41.54%。 图3：银行转债市场规模 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 1,200 1,000 800 600 400 200 20% - 公募转债持仓中银行转债比例持有银行转债份额（亿份，右轴） 资料来源：WIND，天风证券研究所 近几年银行转债市场逐渐发生变化：银行转债变化一：银行转债供给减少 2023年全年无银行转债发行。2023年8月27日，证监会提出对于存在破发、破净、 经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等安排。2023年8月11日晚间，民生银行公告向上交所申请撤回500亿转债申请。 银行转债审核流程较长。所有获批文转债从首次预案到证监会核准平均耗时274天，银 行转债393天，在各行业中耗时最久。目前银行在审核流程的仅有厦门银行、长沙银行、 西安银行和瑞丰银行，合计规模290亿。交通银行于2018年12月28日获得批文，在 公告将有效期延长至2020年6月28日后尚未再有转债相关公告。同时苏农转债、张行 转债将于2024年到期，未来存量银行转债规模或逐渐减小。 表1：银行转债发行预案 公司名称方案进 度 首次预案公告日 预案公告日股东大会公 告日 受理日期发审委/上市委 通过公告日 证监会核准公告日 发行规模 (亿元) 瑞丰银行董事会2022-03-312024-03-282023-03- 50 西安银行股东大2023-03-242023-03-242023-05-25 80 长沙银行股东大2022-06-092023-07-012023-09-132023-03- 110 厦门银行股东大2022-05-122023-12-212024-01-062023-03- 50 交通银行证监会2018-04-282019-04-302019-06-222018-10-2018-12-18 2018-12-28 600 预案02 会通过 会通过03 会通过02 核准17 资料来源：WIND，天风证券研究所 银行转债变化二：存量银行转债转股价均已无下修空间 条款方面，银行转债有下修和强赎条款，但目前均没有设置低价回售条款。银行发行转债后促转股意愿很强，若转债有下修空间且触及下修条款，则银行下修概率很大。银行 转债下修的转股价应不低于股东大会召开日前二十个交易日和前一个交易日股票均价，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。历史上银行转债共下修过10次，基本全部下修到底，但由于目前银行均处于破净状态，因此截至2024年4月19日，市场存量银行转债均无下修空间。 表2：历史上银行转债下修 （元） （元） 2023/2/4 113065.SH 齐鲁转债 5.68 5.87 5.68 2021/8/27 110079.SH 杭银转债 12.99 16.71 12.99 2021/8/8 113037.SH 紫银转债 4.05 4.65 4.05 2021/4/16 128129.SZ 青农转债 4.47 5.74 4.47 2020/4/29 110043.SH 无锡转债(退市) 5.97 6.52 5.97 2018/8/28 128034.SZ 江银转债(退市) 5.66 6.92 5.67 2018/8/24 113018.SH 常熟转债(退市) 5.76 7.43 5.76 2018/5/19 110043.SH 无锡转债(退市) 6.85 8.9 6.85 2018/5/3 128034.SZ 江银转债(退市) 7.02 9.16 7.02 2013/3/26 113001.SH 中行转债(退市) 2.99 3.44 2.99 公告日期证券代码转债名称下修价格底（元）下修前转股价格 下修后转股价格 资料来源：WIND，天风证券研究所 表3：存量银行转债均无下修空间 转债名称 最新年报 每股净资产 转股价格 正股价格 苏行转债 2022/12/31 9.59 6.78 7.56 南银转债 2022/12/31 12.05 9.11 9.33 成银转债 2022/12/31 14.67 13.13 14.20 重银转债 2023/12/31 14.06 10.50 7.47 兴业转债 2023/12/31 34.05 23.29 16.18 中信转债 2023/12/31 12.24 6.10 7.27 张行转债 2022/12/31 6.04 4.33 4.12 上银转债 2022/12/31 14.13 9.83 7.04 常银转债 2023/12/31 8.99 7.83 7.56 齐鲁转债 2022/12/31 6.34 5.49 4.63 紫银转债 2022/12/31 4.58 3.85 2.65 苏农转债 2022/12/31 7.79 5.04 4.84 杭银转债 2023/12/31 15.66 12.24 12.05 浦发转债 2022/12/31 19.94 13.24 7.34 青农转债 2022/12/31 5.42 4.22 2.78 资料来源：wind，天风证券研究所数据截至2024年4月19日 银行转债变化三：银行转债退出变难，引入投资机构溢价转股减清偿还压力 银行发行转债主要目的是补充核心资本，但转债发行与补充核心资本有时滞性，转债上市时先按照初始纯债价值确认计入债券部分，剩下部分计入权益，可补充核心一级资本，转债规模超出初始计入权益规模部分计入权益比例随转股规模提高而增加，因此银行促转股意愿较强，但最后能否全部转股存在不确定性。 大