利率专题：2月银行理财有哪些变化？

利率专题 2月银行理财有哪些变化？ 2023年03月11日 春节后至今，理财进一步修复，从去年11月以来的净卖出逐步向净买入演 绎，从这个月的债市走势当中也能对此有所感知。近期来看理财市场又呈现了哪些变化，未来是否还会再起波澜？本文聚焦于此。 近期银行理财市场表现如何？ 2023年以来，银行理财逐步进入修复回暖区间，理财净值稳步上涨，破净率明显下降。此外近期银行理财存续规模还呈现出哪些变化？ 首先从存续规模看，截至3月7日，我们测算全市场实际存续规模约为 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 28.22万亿元，较2022年12月末实际存续规模上升2.1%，较1月末估算存续 邮箱：tanyiming@mszq.com 规模上升0.6%，存续规模有所回升：（1）分投资类型看，固收类产品仍占主导，存续规模较1月末有所提升；（2）分运作模式看，封闭式净值型产品规模 相关研究 增幅最大，开放式产品规模相对稳定；（3）分发行主体看，存续产品仍以股份 1.城投随笔系列：津城建，正当时-2023/03 行理财子产品为主。 其次从新发情况看，2月银行理财新发产品数量有所回升，结构性分化有所 /092.信用策略系列：信用策略框架构建之利差-2023/03/09 延续，一定程度上反映出理财负债端仍待进一步修复，1-2月低波动的摊余成本 3.可转债打新系列：建龙转债：分子筛选领 法和混合类估值产品均贡献较大力量，但随着市场收益率的下行，后续还需关 域龙头企业-2023/03/08 注发行动能的变化。进一步细化来看：（1）分运作模式看，在主推低波产品的策略下，2月新发理财产品仍以封闭式产品为主，规模及占比稳中有升，开放式理财产品新发 4.可转债打新系列：新港转债：热电联产行 业优势企业-2023/03/08 5.利率专题：信用有底，利率有顶-2023/03 /07 数量也有所回升，但从已披露实际募集规模变化来看，理财负债端或仍待进一步修复；（2）分投资性质看，2月固收类理财产品新发数量回暖，混合类产品新发情况相对稳定；（3）分机构类型看，股份行理财子新发产品仍为主导，但规模占比有所下滑，国有行理财子新发产品占比小幅上升。 最后从到期情况看，当前市场对理财的行为仍关注较高，尽管从历史看到 期压力并不完全意味着存在净赎回压力及市场冲击，但在经历过一波赎回冲击后的当下，流动性冲击的脆弱性会愈发显著。我们测算3月封闭式产品到期规模为5352亿元，到期压力明显加大，开放式产品到期规模环比小幅下降4.3%至2.01万亿元，到期压力有边际缓解，但整体来看，3月乃至二季度到期压力依然不小。且当前到期兑付产品中业绩不达标产品的占比虽有所下滑，但仍处于不低的水平，我们预计3月理财逐步趋稳，但仍面临一定压力。 银行理财增持存单和信用债 2月以来，银行理财债券净买入由负转正，结束理财赎回潮后的净卖出趋 势，加大对信用债和同业存单配置。进一步从周度数据看，本周（3.6-3.10）银行理财加大对同业存单的配置，对信用债配置力度则有一定减弱，主因当前后者性价比有所降低。从其他资管产品买卖债券情况看，2月净买入同样由负转正，本周来看，其他资管产品对利率债配置力度增大。 新发基金份额显著回升 基金存续规模相对平稳，新发市场情况明显回暖。截至3月7日，市场存 续基金只数为1.06万只，较1月末增加89只，但份额小幅下滑0.41%至23.98万亿份。截至2月末数据，2月新成立基金75只，环比大幅上升87.5%；新发份额共1242亿份，环比增加222.8%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 目录 1近期银行理财市场表现如何？4 1.1银行理财净值稳步上涨，破净率继续下降4 1.2银行理财存续规模有所回升4 1.32月银行理财新发产品数量回升7 1.43月银行理财到期压力仍大10 2银行理财增持存单和信用债12 3新发基金份额显著回升14 4小结16 5风险提示18 插图目录19 表格目录19 春节后至今，理财进一步修复，从去年11月以来的净卖出逐步向净买入演绎，从这个月的债市走势当中也能对此有所感知。近期来看理财市场又呈现了哪些变化，未来是否还会再起波澜？本文聚焦于此。 图1：春节后至今（2023/1/20-2023/3/10）债市收益率变化（BP，%） 变化（）2023-01-202023-03-10 25分75分50分 28.8 14.5 15.3 18.0 9.8 13.3 6.7 0.4 -7.0 -1.4 -3.3 -0.7 -8.4 -21.3 -18.6 -25.5 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：wind，民生证券研究院 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1近期银行理财市场表现如何？ 1.1银行理财净值稳步上涨，破净率继续下降 2023年以来，银行理财逐步进入修复回暖区间，理财净值稳步上涨，破净率明显下降： 从区间收益率看，2023年以来，截至3月7日，理财产品净值区间收益率平均为0.74%，其中，从固收型理财产品来看，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型净值区间收益率分别为0.23%、0.56%、0.45%、-0.08%，此外偏债混合型净值区间收益率为1.53%。 从破净率看，2023年以来，截至3月7日，理财产品总体破净率从20%降至6%，其中，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型破净率分别降至4%、5%、2%、3%，此外偏债混合型破净率降至26%。 图2：理财产品净值变化（净值单位为1）图3：理财产品破净率（%） 整体破净率 非标债权型 纯债固收型 可转债型 混合债券型 纯债固收型混合债券型非标债权型 1.050 1.045 1.040 1.035 1.030 1.025 1.020 可转债型整体净值 25 1.030 1.02520 1.02015 1.015 1.01010 1.0055 1.000 2022-01-11 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-05 2022-05-03 2022-05-31 2022-06-28 2022-07-26 2022-08-23 2022-09-20 2022-10-18 2022-11-15 2022-12-13 2023-01-10 2023-02-07 2023-03-07 2022-01-11 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-05 2022-05-03 2022-05-31 2022-06-28 2022-07-26 2022-08-23 2022-09-20 2022-10-18 2022-11-15 2022-12-13 2023-01-10 2023-02-07 2023-03-07 0.9950 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/03/07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/03/07 进一步来看，近期银行理财存续规模呈现出哪些变化？ 1.2银行理财存续规模企稳回升 存续规模方面，据2022年银行业理财年报披露，2022年，全国共有260 家银行机构和29家理财公司累计新发理财产品2.94万只，累计募集资金89.62 万亿元。 截至2022年末，全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财 产品，共存续产品3.47万只，较2022年初下降4.41%；存续规模27.65万亿元，较2022年初下降4.66%。 图4：理财产品存续情况（万亿元，万只） 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 表1：2022年底各类机构理财产品存续情况（家、只、亿元） 机构类型 机构数量 存续产品只数 存续规模 存续规模同比 全市场总量 307 34675 276520.35 -4.66% 大型银行 6 668 9242.86 -49.26% 股份制银行 11 1208 8798.80 -82.99% 城商行 109 9064 24463.39 -32.34% 农村金融机构 140 7808 10880.27 -2.63% 理财公司 29 13947 222421.53 29.36% 其他机构 12 1980 713.50 -13.42% 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 当前来看，根据普益标准披露数据，截至3月7日，全市场银行理财存续总 量3.6万款产品，存续规模为25.74万亿元。但考虑到普益标准覆盖产品范围有限，其12月底数据显示理财存续25.81万亿元，覆盖占比为93.3%，较2022H1提升约5个百分点，故而我们以2022年平均覆盖比例（约91%）来进一步推算。 由此我们计算得到，截至3月7日，全市场实际存续规模约为28.22万亿 元，较2022年12月末实际存续规模上升2.1%，较1月末估算存续规模上升 0.6%，存续规模在企稳回升区间。 注：由于普益高频数据覆盖度有限，总体在数据统计上会有一定偏差，但还是可以感知理财规模数据变化的大方向。 图5：银行理财存续规模（亿元，款）图6：不同投资性质产品存续规模（亿元） 现金管理型固定收益类 混合类权益类 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2021/03 0 商品及金融衍生品类其他/未披露 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/03/07 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/03/07 基于普益标准披露数据（覆盖比例进一步提升至93.3%），我们进一步来看不同类型理财存续规模的趋势变化： 存续产品中，固收类产品仍占主导，存续规模较1月末有所提升；此外，混 合类产品规模下滑，权益类产品规模上升。截至3月7日，固收类产品存续规模 为16.38万亿元，较1月末上升1.1%，占比提升1个百分点至64%；存续规模 次之的是现金管理类产品，占比31%，为8.0万亿元，与1月末存续规模基本持平；此外，混合类、权益类、商品（及金融衍生品）类产品分别变动-2.4%、 +2.1%、+0.9%至10748、363、234亿元。 分运作模式看，封闭式净值型产品规模增幅最大，封闭式非净值型产品规模继续压降，开放式产品规模则相对稳定，截至3月7日，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型、开放式非净值型产品存续规模分别较1月底变动 +4.2%、-13.7%、-0.1%、-0.9%至43551、546、210017、3315亿元。 分发行主体看，存续产品仍以股份行理财子产品为主，截至3月7日，其存续规模为10.67万亿元，较1月底上升1.1%，占比42%；其次是国有行理财子产品，其存续规模为8.54万亿元，较1月底上升0.33%；城商行理财子产品存 续规模为2.5万亿元，较1月底上升1.03%；农商理财子、合资理财子存续规模分别较1月底变动-1.8%、-7.8%至1359、608亿元。 图7：不同运作模式产品存续规模（亿元）图8：不同机构产品存续规模（亿元） 封闭式净值型封闭式非净值型开放式净值型开放式非净值型300000 250000 200000 150000 100000 50000 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 0 国有理财子股份理财子城商理财子农商理财子合资理财子250000 200000 150000 100000 50000 2021/03 2021/05 2021/07 20