利率专题：二季度以来银行理财有哪些变化？

利率专题 二季度以来银行理财有哪些变化？ 2023年06月09日 二季度以来，银行理财市场表现如何？ 第一，从净值表现来看，二季度以来，银行理财逐步进入修复回暖区间， 理财净值持续上涨，5月破净率回到去年赎回潮之前的水平。第二，从存续规模看，全市场理财存续规模进入回升区间，预计将延续修复态势。（1）规模测算：5月全市场实际存续规模或在27.94万亿，较2023Q1上升6.2%。（2）投资类型：固收类产品是存续规模增量的主要贡献来源，或显示居民风险偏好有 分析师谭逸鸣 所修复。（3）运作模式：开放式净值型产品规模增幅最大，封闭式净值型产品规模出现回落。（4）发行主体：5月国股行理财子产品存续规模较4月增加，城农商行理财子产品规模则有所下滑。第三，从新发情况看，二季度以来理财 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 新发产品规模和数量呈现放缓。（1）运作模式：5月新发理财以封闭式产品为 执业证书：S0100122090052 主，在理财负债端修复下定开式新发产品规模呈现增长。（2）机构类型：股份行理财新发产品仍为主导，国有理财规模占比有所回落。第四，从到期情况 电话：15618988818邮箱：langhenan@mszq.com 看，跨季因素影响下，历年6月理财产品到期压力通常有所加大，但新发理财 相关研究 1.利率专题：曲线陡峭化之后如何演绎？-20 23/06/052.城投、产业利差跟踪周报20230604：城投利差、产业利差整体均上行-2023/06/053.交易所批文更新跟踪周报20230604：本周交易所无“注册生效”及“终止”小公募-2023/06/044.品种利差跟踪周报20230604：收益率下行，商业银行债信用利差多走阔-2023/06/045.信用一二级市场跟踪周报20230604：发行减少，收益率下行、信用利差整体走阔-2023/06/04 的实际募集和产品数量通常环比回升。对应从存续情况看，6月理财产品存续数量通常下滑，规模通常下降或保持平稳状态。第五，从业绩比较基准看，二季度以来到期兑付产品的业绩不达标占比回落，同时可以看到新发理财产品业绩比较基准下行。（1）运作模式：封闭式和开放式净值型理财业绩基准均较2023Q1下滑，背离走势有所收敛。（2）期限类型：3年期以上产品业绩基准降幅最大。（3）机构类型：农商行理财子平均业绩基准降幅最大。（4）投资性质：权益类产品平均业绩基准下行幅度更大，固收类下行幅度较小。 各家银行理财有哪些变化？ 第一，从存续规模来看，二季度以来（截至5月31日，下同），国股行理 财子产品存续规模呈现扩张态势，部分城商行存续规模有所收缩：二季度以来存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和工银理财，分别为2.57、2.11、1.63万亿；二季度以来环比变动位于前三的机构分别为农银理财、招银理财、工银理财，上升18.43%、9.05%、14.01%。第二，从新发情况看，二季度以来尤其在5月，多数理财子产品新发规模呈现收缩之势：二季度以来新发产品规模排名前三的分别为工银理财、信银理财和兴银理财，分别为809、651、535亿元；二季度以来环比变动位于前三的机构分别为招银理财、民生理财、农银理财，变动+72.42%、+42.48%、+57.95%。第三，从业绩比较基准来看，多家银行理财子下调产品业绩比较基准幅度在10-70BP：二季度以来新发理财产品业绩比较基准排名前三分别为苏银理财、青银理财和汇华理财，分别为4.25%、4.25%、4.16%；二季度以来环比变动幅度最大的是农银理财，下降72BP。 银行理财持仓的新变化 第一，同业存单持仓占比显著回升，由于负债端压力仍存，银行理财在资 产端更偏好高流动性品种，对同业存单、信用债等流动性较好的资产配置比例明显回升。第二，利率债和信用债持仓债券期限缩短，对应看到银行理财对短久期资产的配置需求在提升。第三，金融债持仓占比持续下降，一定程度反映银行理财对债券品种配置仍较谨慎，对受到新资本管理办法影响且不能用摊余成本计量的二永债减持明显，进而推动金融债持仓市值的回落。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 目录 1二季度以来，银行理财市场表现如何？4 1.1银行理财净值持续上涨，破净率处于低位4 1.2银行理财存续规模回升，居民风险偏好修复4 1.3银行理财新发规模放缓，开放式产品占比回升6 1.4季末到期压力仍大，新发或季节性回升8 1.5业绩不达标占比回落，新发理财业绩基准下滑10 2各家银行理财有哪些变化？13 3银行理财持仓的新变化18 4小结20 5风险提示22 插图目录23 表格目录23 二季度以来，理财赎回潮风波逐渐平抑，理财市场稳步修复，破净率显著下行。5月存款利率下调叠加需求端配置力量增强推动理财规模增长，进而对债市形成一定支撑，尤其是短端资产。 近期而言，理财市场呈现出哪些新变化？本文聚焦于此。 变化（左） 2023-04-28 2023-05-31 图1：2023/4/28-2023/5/31债市收益率变化（BP，%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 历史25%分位历史75%分位历史50%分位 -4.1 -9.4 -8.4 -8.5 -11.7 -13.8 -16.4-16.8 -15.7 -19.9 -19.9-19.0-19.4 -23.0-22.8 -22.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：wind，民生证券研究院 1二季度以来，银行理财市场表现如何？ 1.1银行理财净值持续上涨，破净率处于低位 2023年二季度以来，银行理财逐步进入修复回暖区间，理财净值持续上涨， 5月破净率回到去年赎回潮之前的水平： 从区间收益率看，2023年以来，截至5月31日，理财产品净值区间收益率平均为0.19%，其中，从固收型理财产品来看，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型净值区间收益率分别为0.66%、0.94%、1.05%、0.79%，此外偏债混合型净值区间收益率为0.90%。 从破净率看，2023年以来，截至5月31日，理财产品总体破净率从18%降至3%，甚至低于2022年11月理财赎回潮之前5%左右的水平。其中，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型破净率分别降至1.0%、1.0%、0.2%、0.9%，此外偏债混合型破净率降至31%。 图2：理财产品净值变化（净值单位为1）图3：理财产品破净率（%） 整体破净率 非标债权型 纯债固收型 可转债型 混合债券型 纯债固收型混合债券型非标债权型 1.055 1.050 1.045 1.040 1.035 1.030 1.025 1.020 可转债型整体净值(右) 30 1.030 1.02525 1.02020 1.01515 1.01010 1.005 1.0005 2022-01-12 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-06 2022-05-04 2022-06-01 2022-06-29 2022-07-27 2022-08-24 2022-09-21 2022-10-19 2022-11-16 2022-12-14 2023-01-11 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-05 2023-05-03 2023-05-31 2022-01-12 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-06 2022-05-04 2022-06-01 2022-06-29 2022-07-27 2022-08-24 2022-09-21 2022-10-19 2022-11-16 2022-12-14 2023-01-11 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-05 2023-05-03 2023-05-31 0.9950 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/05/31 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/05/31 进一步来看，近期银行理财存续规模呈现出哪些变化？ 1.2银行理财存续规模回升，居民风险偏好修复 一季度全市场理财存续规模仍在持续回落区间，4月扭转下行态势，5月延续回升态势。 当前而言，根据普益标准披露数据，一季度末全市场银行理财的存续规模为 24.26万亿，存续产品总量为3.65万款；4月存续规模结束了连续5个月的下跌走势，回升至25.51万亿，5月延续回暖步伐，截至5月29日，存续规模增长至 25.77万亿，存续产品总量增加至3.78万款。 根据2021-2022年银行理财半年报和年报披露数据，可测算普益标准披露数据的覆盖比例，并基于平均覆盖比例（约92%）进一步推算全市场存续规模： 一季度末全市场理财实际存续规模或为26.30万亿，4月末实际存续规模或为27.67万亿，截至5月29日，全市场实际存续规模或在27.94万亿，较一季度末和4月估算规模分别上升6.2%、1.0%，全市场理财存续规模进入回升区间，只是修复的斜率在5月略有所放缓，但展望后市，正循环叠加存款理财化，预估将延续修复态势。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定偏差，但还是可以感知理财规模数据变化的大方向。 图4：银行理财存续规模（亿元，款）图5：不同投资性质产品存续规模（亿元） 现金管理型固定收益类 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 最新存续规模总计全市场存续规模估算存续产品总量（右） 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 30000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 混合类权益类 商品及金融衍生品类其他/未披露 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：普益标准，民生证券研究院预测注：数据截至2023/05/29 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/05/29 基于普益标准披露数据，我们进一步观察不同类型理财存续规模的趋势变化： （1）分投资性质看，固收类产品是存续规模增量的主要贡献来源，或显示居民风险偏好有所修复。 一季度末固定收益类、现金管理型和混合类产品存续规模均持续收缩，4-5月固定收益类、现金管理型、商品类产品规模出现回升。截至5/29，相较于4月末，现金管理型/固定收益类/混合类/权益类/商品类理财产品存续规模分别变动 +352亿元、+2411亿元、-238亿元、-4亿元、+28亿元至7.93万亿元、16.61万亿元、0.9万亿元、486亿元、329亿元。 （2）分运作模式看，开放式净值型产品规模增幅最大，封闭式净值型产品规模出现回落，毕竟这类产品对应的资产当前难以满足收益诉求。 开放式产品方面，一季度开放式产品规模持续收缩，二季度以来在理财市场逐步企稳下规模有所回升，截至5/29，开放式净值型产品较一季度末增加6.99% 至20.49万亿元。封闭式产品方面，1-4月，封闭式净值型产品规模持续增加，5月