收入增速保持稳健，分红比例保持30%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月26日 沪农商行（601825.SH） 收入增速保持稳健，分红比例保持30%+ 事件：沪农商行发布2023年报及2024一季报，2023年营收、利润分别同比增长3.1%、10.6%，24Q1分别增长3.7%、1.5%，24Q1末不良率0.99%，较23Q3末提升2bps。 业绩：收入增速保持稳健，24Q1利润增长有一定扰动，后续有望回暖。沪农商行23A、24Q1收入增速分别为3.1%、3.7%，继续保持相对稳定。利润增速分别为10.6%、1.5%，其中24Q1拨备同比多提72%，对利润增速有一定拖累，预计主要是非信贷计提力度有所提升，可能于新风险分类办法实行后，相关业务分类和计提调整有关，为短期扰动，后续季度利润增速或有望回暖。收入端拆分来看： 1、利息净收入23A、24Q1分别同比-0.3%、-2.0%，息差预计在资产端压力下仍有下滑。2023全年净息差为1.67%，较中报下降5bps，全年累计下降16bps，降幅好于全行业整体的22bps。23下半年贷款利率较中报下降14bps至4.24%，其中零售、对公贷款利率各下降13bps，与行业趋势一致。全年存款成本率较中报继续下降3bps至1.95%。24Q1预计延续了这一趋势，息差仍有所收窄，其中资产端受需求偏弱、LPR调降影响利率继续下滑，负债端成本下降则形成支撑（Q1得益于存款结构优化，成本率压降15bps）。 2、非息收入：2023全年手续费净收入同比增长5.2%，24Q1则下滑23.7%，主要是保险代理费率调降影响（23H代理业务手续费收入同比增长近40%，代理保险贡献较多）。其他非息收入方面，23A、24Q1投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益分别同比增26.2%、0.9%。 业务：存贷规模稳步增长。 1）资产端：3月末资产达到1.4万亿（环比+3.6%），贷款7234亿， 24Q1单季度净增119亿（环比+1.7%），其中，对公贷款增加65亿元，票据增加110亿，零售贷款则减少57亿（按揭贷、消费贷均有所下滑），显示当前经济需求整体仍偏弱。 科创金融方面：24Q1科技型企业贷款较年初增长11.2%至1029亿，在2023年高增30%的基础上继续保持较快增速，占24Q1总贷款增量的87%。服务客群仍聚焦中小企业，贷款占比达到83%。 2）负债端：3月末，存款达到1.02万亿，环比略增0.5%，其中储蓄存款增长137亿（环比+2.6%），对公存款减少97亿（环比-2.3%）。 资产质量：部分指标有波动，整体仍稳定优异。 1、静态来看，3月末不良率0.99%，环比略升2bps，关注率1.27%，环比也提升3bps。23年末逾期率1.25%，较中报下降0.11pc。 分类别来看，24Q1预计对公、零售不良额均有所提升：根据沪农商行一季报披露，其个人贷款（不含信用卡）3月末不良率1.10%，较年初上升9bps，不良贷款余额增加1.14亿，据此推算对公贷款+信用卡不良额合计增加1.48亿，不良率持平于0.96%左右。 2、动态来看，2023全年不良生成率为0.56%1，较中报提升0.11pc，公 增持（维持） 股票信息 行业 农商行 前次评级 增持 4月25日收盘价(元) 7.07 总市值(百万元) 68,186.22 总股本(百万股) 9,644.44 其中自由流通股(%) 47.92 30日日均成交量(百万股) 24.57 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《沪农商行（601825.SH）：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强》2023-12-30 1 按不良生成率=（期末不良余额-期初不良余额+核销转出贷款）/期初期末贷款平均余额计算 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2023-042023-082023-122024-04沪农商行沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 司区域环境相对较优，不良生成率继续保持较低水平。 3、3月末拨备覆盖率为382%，较年初下降23pc，拨贷比约3.79%，环比下降0.15pc，资产质量稳定的情况下拨备适当少提。 分红比例：2023年度计划每股派发股利0.379元，合计分红37亿，占利润的30.1%，分红比例保持稳定，对应24E股息率5.36%。此外，沪农商行董事会决议通过2024年将进行中期分红，分红比例未定。 投资建议：沪农商行24Q1收入增速相对稳健，全年来看其存量按揭调降、城投化债带来的息差同比压力或小于同业，规模在科创金融支撑下也有望保持稳步增长，利润端后续季度也有望逐步回暖，全年业绩预计仍保持稳定较优。预计2024-2026年归母净利润分别为128.13/138.62/151.39亿，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；科创金融竞争超预期；消费复苏不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,627 26,414 27,519 29,054 30,731 增长率yoy（%） 6.05% 3.07% 4.18% 5.58% 5.77% 拨备前利润（百万元） 17,538 18,094 19,110 20,292 21,742 增长率yoy（%） 5.18% 3.17% 5.62% 6.19% 7.14% 归母净利润（百万元） 10,974 12,142 12,813 13,862 15,139 增长率yoy（%） 13.16% 10.64% 5.52% 8.19% 9.22% 每股净收益（元） 1.14 1.26 1.33 1.44 1.57 每股净资产（元） 10.56 11.66 12.61 13.64 14.78 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 2024年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.14 1.26 1.33 1.44 1.57 净利息收入 20,754 20,700 20,594 21,133 21,902 BVPS 10.56 11.66 12.61 13.64 14.78 净手续费收入 2,156 2,268 1,928 2,025 2,166 每股股利 0.34 0.38 0.40 0.43 0.47 其他非息收入 2,717 3,446 4,997 5,896 6,662 P/E 6.21 5.62 5.32 4.92 4.50 营业收入 25,627 26,414 27,519 29,054 30,731 P/B 0.67 0.61 0.56 0.52 0.48 税金及附加 (269) (313) (318) (331) (346) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (7,799) (8,599) (8,684) (9,023) (9,236) 净利息收入 7.14% -0.26% -0.51% 2.62% 3.64% 营业外净收入 (6) 622 622 622 622 净手续费收入 -0.49% 5.23% -15.00% 5.00% 7.00% 拨备前利润 17,538 18,094 19,110 20,292 21,742 营业收入 6.05% 3.07% 4.18% 5.58% 5.77% 资产减值损失 (3,869) (3,207) (3,420) (3,338) (3,247) 拨备前利润 5.18% 3.17% 5.62% 6.19% 7.14% 税前利润 13,669 14,886 15,690 16,954 18,495 归母净利润 13.16% 10.64% 5.52% 8.19% 9.22% 所得税 (2,276) (2,399) (2,513) (2,698) (2,925) 盈利能力 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 11,393 12,487 13,177 14,256 15,570 净息差（测算） 1.74% 1.58% 1.46% 1.40% 1.36% 归母净利润 10,974 12,142 12,813 13,862 15,139 生息资产收益率 3.63% 3.47% 3.33% 3.26% 3.21% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.13% 2.12% 2.10% 2.09% 2.09% 存放央行 70,252 69,534 74,401 79,237 83,992 ROAA 0.90% 0.91% 0.89% 0.90% 0.92% 同业资产 112,134 89,302 93,767 98,455 103,378 ROAE 11.22% 11.33% 10.95% 10.95% 11.04% 贷款总额 670,623 711,483 754,172 791,881 831,475 成本收入比 30.43% 32.56% 31.56% 31.06% 30.06% 贷款减值准备 (28,215) (28,050) (27,893) (27,696) (27,767) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 643,951 684,879 726,279 764,185 803,707 不良贷款余额 6,336 6,926 7,449 7,762 8,044 证券投资 403,635 494,078 541,935 594,762 646,947 不良贷款净生成率 0.32% 0.56% 0.56% 0.56% 0.56% 其他资产 51,427 54,421 58,431 62,510 66,634 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.99% 0.98% 0.97% 资产合计 1,281,399 1,392,214 1,494,813 1,599,150 1,704,658 拨备覆盖率 445.32% 404.98% 374.43% 356.81% 345.18% 存款余额 961,370 1,037,738 1,110,380 1,182,554 1,253,508 拨贷比 4.21% 3.94% 3.70% 3.50% 3.34% 同业负债 70,078 83,541 91,896 101,085 111,194 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 87,226 92,120 98,569 104,976 111,274 资本充足率 15.46% 15.74% 15.70% 15.75% 15.87%