资产质量保持稳健，分红比例高位稳定

银行/股份制银行II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 光大银行（601818.SH） 2024年03月28日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/3/27 当前股价(元) 3.36 一年最高最低(元) 3.72/2.83 总市值(亿元) 1,985.27 流通市值(亿元) 1,559.27 总股本(亿股) 590.86 流通股本(亿股) 464.07 近3个月换手率(%) 20.15 股价走势图 数据来源：聚源 《经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道—公司首次覆盖报告》-2024.2.1 资产质量保持稳健，分红比例高位稳定 ——光大银行2023年报点评 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增 光大银行2024年实现营收1457亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降27BP至1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降11.39%，投资净收益同比下降7.35%，但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增，全年非息净收入同比微增0.60%。受拨备计提力度加大影响，全年归母净利润为408亿元（YoY-8.96%）。2023年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41%，同比略上升，分红维持高位稳定。基于其Q4显著加大了拨备计提力度，我们下调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为435/470/513亿元（原值485/527亿元），YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控，维持“增持”评级。  对公贷款支撑较足，个人经营贷维持高增 光大银行对公优势显著，2023年末对公贷款余额2.17万亿元，同比增长12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面，个人经营贷同比高增16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。2023年末吸收存款4.02万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比30.18%，同比上升超2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼，2024年末达到 1.31万亿元（YoY+10.53%），AUM 总量 2.73 万亿元（YoY+12.42%），财富管理成色不断彰显。  不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定 近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降0.1pct至1.25%，同比持平；全年核销和处置不良贷款516亿元，我们测算2023年不良率生成率为1.52%，同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较Q3末均有提升，估值修复空间有望打开。  风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 151,632 145,685 149,151 155,688 163,454 YOY(%) -0.73 -3.92 2.38 4.38 4.99 归母净利润(百万元) 44,807 40,792 43,512 47,003 51,290 YOY(%) 3.23 -8.96 6.67 8.02 9.12 拨备前利润(百万元) 106,575 101,862 105,741 110,047 114,883 YOY(%) -1.08 -4.42 3.81 4.07 4.39 ROE(%) 10.27 8.38 8.44 8.46 8.54 EPS(摊薄/元) 0.83 0.69 0.74 0.80 0.87 P/E(倍) 3.80 4.56 4.28 3.96 3.63 P/B(倍) 0.34 0.34 0.31 0.29 0.26 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-032023-072023-11光大银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年全年营收同比下降3.92%（亿元） 附图2：2023年全年PPOP同比下降4.42%（亿元） 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 附图3：2023年全年归母净利润同比下降8.96%（亿元） 附图4：2023年ROAE为8.38% 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 附图5：2023Q4单季营收同比下降2.62%（亿元） 附图6：2023Q4单季PPOP同比增长5.42%（亿元） 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-1200-900-600-3000300600900120015001800210024002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A营业收入yoy（右轴）-10%-5%0%5%10%-1,500-1,000-50005001,0001,5002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023APPOPyoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-700-500-300-1001003005007002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A归母净利润yoy（右轴）8910111213142019Q12019H12019Q1-Q32019A2020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023AROAE（年化，%）-10%-5%0%5%10%15%20%-300-200-10001002003004005002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季营业收入yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-100-500501001502002503003502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季PPOPyoy（右轴） 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图7：2023Q4单季归母净利润增速环比下降（亿元） 附图8：2023年末总资产同比增长7.50%（亿元） 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 附图9：2023Q4单季新增总资产同比下降（亿元） 附图10：2023年末不良率边际下降、拨备率边际上升 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行年报、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-100-500501001502002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季归母净利润yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%50,00052,00054,00056,00058,00060,00062,00064,00066,00068,00070,0002020Q12020H12020Q1-Q32020A2021Q12021H12021Q1-Q32021A2022Q12022H12022Q1-Q32022A2023Q12023H12023Q1-Q32023A总资产yoy（右轴）-100900190029003900490059002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季新增资产1001101201301401501601701801902001.01.11.21.31.41.51.61.72017-122019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09不良率（%）拨备覆盖率（%，右轴） 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附：财务预测摘要 财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标增速（%） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 241,309 250,809 251,630 263,714 279,177 净利润增速 3.25 -8.80 6.57 8.06 9.18 利息支出 127,654 143,329 143,095 151,426 161,505 拨备前利润增速 -1.08 -4.42 3.81 4.07 4.39 净利息收入 113,655 107,480 108,535 112,287 117,672 税前利润增速 5.75 -11.09 6.36 9.10 8.88 手续费及佣金收入 30,077 26,724 27,686 29,336 30,523 营业收入增速 -0.73 -3.92 2.38 4.38 4.99 手续费及佣金支出 3,333 3,026 3,102 3,351 3,627 净利息收入增速 1.34 -5.43 0.98 3.46 4.80 手续费及佣金净收入 26,744 23,698 24,584 25,985 26,896 手续费及佣金收入增速 -0.18 -11.15 3.60 5.96 4.05 其他非息收入 11,233 14,507 16,032 17,416 18,885 手续费及佣金支出增速 18.32 -9.21 2.52 8.02 8.24 净非利息收入 37,977 38,205 40,616 43,401 45,781 手续费及佣金净收入增速 -2.09 -11.39 3.74 5.70 3.51 营业收入 151,632 145,68