2023年年报点评：砥砺前行

极米科技披露2023年报：公司全年实现营收35.57亿，同比-15.8%，归母净利润1.21亿，同比-76.0%，扣非净利润0.68亿，同比-84.6%；四季度实现营收11.35亿，同比-15.3%，归母净利润0.34亿，同比-80.0%，扣非净利润0.26亿，同比-84.4%；23年度拟分红0.20亿（含税），分红率16.9%。 长焦投影销量下滑，互联网收入增长较快 由于行业景气承压，公司23年长焦投影销量同比-14%，但性价比较高的Play3表现超预期，凭单季度销量便跻身全年国内投影机销量TOP10，结构变化导致长焦投影均价同比-9%；阿拉丁投影灯销售模式由toB转toC背景下，23年创新产品量/价同比+12%/+6%；23年公司短焦投影矩阵进一步完善，在原先激光电视基础上，超短焦投影量/价同比+166%/-52%。此外，23年公司互联网增值服务收入受益于《西瓜游戏》应用放量，实现较快增长。 性价比产品拖累毛利，净利率短期承压 公司全年长焦投影毛利率同比-8pct，主要由于下半年性价比产品占比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境内/境外毛利率分别同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，销售费用率同比+4pct，主要由于公司大促期间营销力度加强，此外财务费用率同比+2pct，叠加存货减值损失，综合影响下Q4营业利润率同比-14pct；归母净利率同比-10pct至3%，短期走势承压。 坚持创新、品牌出海，经营有望触底回升 尽管行业景气较差，但公司坚持创新、积极适应消费K型分化趋势，一方面推出高端新品RS 10 Ultra系列，搭载护眼三色激光等多项新技术，打造国内智能投影新标杆，另一方面在畅销的Play3基础上迭代Play5，延续主打小巧灵活，有望兼顾消费者体验与成本优化；同时公司坚持品牌出海，加强海外本土化团队建设，扩展海外区域与渠道覆盖度。随着公司在产品结构优化、海外持续拓展基础上修复盈利能力，经营或逐步触底回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级 受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 图表1：23Q4公司营收11.35亿元，同比-15.3% 图表2：23Q4公司业绩0.34亿元，同比-80.0% 图表3：2023年公司收入分行业、产品、地区、销售模式与量价表现 图表4：2023Q4及2023A公司利润表情况 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表