农林牧渔行业2023年报&2024一季报总结：2023年养殖行业砥砺前行，静待行情回暖240512

行业整体：23年农林牧渔行业低迷，24年养殖周期回暖渐近 2023年的农林牧渔行业仍然处于周期底部蛰伏期。养殖业的低迷亦传导至上游饲料、动保等板块，中小企业纷纷面临出清压力，行业整合并购步伐加快。进入2024Q1，虽然市场仍未明显摆脱寒冬，但我们已然观察到不少积极的信号，猪价淡季不淡、大宗农产品价格的持续下行、宠物食品海外需求的稳健增长等，或许周期回暖的脚步也将渐行渐致，农林牧渔板块投资的春天也将到来。 生猪养殖：23年行业亏损明显，静待24年周期反转 我们选取生猪养殖行业内15家上市公司进行分析,23年板块合计出栏生猪14598.70万头，同比增长17.30%。受低猪价拖累板块营收整体小幅下降1.48%，23年行业亏损136亿元。24年2月以来猪价底部企稳，行业延续亏损但幅度收窄。24Q1板块资产负债率小幅下降，但仍维持相对高位，大部分上市猪企收缩产能，24Q1上市猪企生产性生物资产同比下滑7.87%，在建工程同比下滑21.64%。 肉鸡养殖：24Q1盈利能力好转，看好肉鸡景气度提升 我们选取肉鸡板块内6家上市公司进行分析，23年板块实现营收488.11亿元，同比增长11.16%;实现盈利4.60亿元，同比减少35.81%。24Q1肉鸡企业盈利能力好转，实现归母净利润0.80亿元。行业资产负债率表现较好，大部分企业有能力持续扩产，维持较高的出栏增速。24Q1肉鸡企业生产性生物资产同比增长2.15%，在建工程同比增长32.08%。 饲料：成本压力持续缓解，毛利率有望逐步改善 我们选取饲料板块内4家上市公司进行分析，2023年饲料企业总营收1606.06亿元，同比增长9.80%，总归母净利润24.09亿元，同比下降34.94%。 2024Q1主要饲料企业实现归母净利润7.23亿元，同比增长80.30%，环比增长1012.31%。24Q1主要饲料企业单季度平均销售毛利率为10.13%，同环比均有所提升，主要系玉米、豆粕等原材料价格下降，饲料企业成本压力逐步缓解。 投资建议 养殖右侧行情仍处起步阶段，延续性依旧充分。重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；关注唐人神、天康生物、新五丰等。把握今年黄鸡景气度与生猪共振回暖的投资机会。重点推荐立华股份。白羽鸡行业景气度已触底回升，关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等。水产品价格有望逐步回暖,从而带动水产饲料需求改善。重点推荐海大集团，关注粤海饲料。 风险提示：发生动物疫病风险，畜禽价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。 2023年的农林牧渔行业仍然处于周期底部蛰伏期。生猪养殖行业绝大多数时间处于成本线以下，全行业面临较大亏损，甚至有大型养殖集团面临现金流问题。白羽鸡养殖在去年上半年迎来昙花一现式的上涨，但下半年行情又急转直下。养殖业的低迷亦传导至上游饲料、动保等板块，中小企业纷纷面临出清压力，行业整合并购步伐加快。面对行业寒冬，不少养殖企业苦练内功，通过提升养殖健康管理水平、清退低效产能等方式降本增效，上游企业则采取一场一策、提供更具性价比的产品组合迎合市场需求。 进入2024Q1，虽然市场仍未明显摆脱寒冬，但我们已然观察到不少积极的信号，猪价淡季不淡、大宗农产品价格的持续下行、宠物食品海外需求的稳健增长等，或许周期回暖的脚步也将渐行渐致，农林牧渔板块投资的春天也将到来。 1.生猪养殖：23年行业亏损明显，静待24年猪周期反转 1.123年猪企由盈转亏，24Q1盈利能力有所好转 23年猪企营收小幅下降，24Q1下滑幅度较大。我们选取生猪养殖行业内15家上市公司（见图1）进行分析。23年生猪养殖企业营收4647.78亿元，同比下降1.48%； 其中ST正邦营收出现大幅下滑，同比下降51.50%。24Q1生猪企业实现收入946亿元，环比下降18.93%，同比下降14.60%；其中京基智农、傲农生物、新希望、ST天邦营收环比降幅超过30%。 23年生猪养殖行业低迷，上市企业出现明显亏损。23年生猪均价14.98元/公斤，同比下降19.18%，生猪自繁自养利润平均为-232元/头，处于深度亏损状态。15家上市猪企2023年实现归母净利润-136亿元，较上年同期增加亏损184亿元。24Q1猪价均价14.46元/公斤，环比-1.55%，同比-3.59%。2月以来猪价开始逐步上涨，但仍处于行业盈亏平衡线以下。24Q1生猪企业实现归母净利润-61亿元，其中仅ST天邦、天康生物和京基智农实现盈利。 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%） 图表2：15家上市猪企合计营收（亿元）及同环比（%） 图表3：生猪月度均价情况(元/公斤) 图表4：生猪自繁自养利润变化（元/头） 图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）及同环比（%） 图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（%） 24Q1盈利能力环比好转。生猪养殖板块盈利水平主要来自猪价波动，23年以来生猪行业处于供应充裕局面，猪价长期维持低迷，生猪企业盈利水平同比明显回落。 2023年13家上市猪企（剔除ST正邦、傲农生物）ROE、销售净利率、销售毛利率均值同比下滑。24Q1行业盈利能力环比有所好转，ROE、销售净利率、销售毛利率均值为-1.59%/-5.38%/3.99%。 24Q1销售&管理费用环比下滑。21年以来猪价亏损时间远高于盈利时间，行业降本增效积极应对低迷的养殖行情，行业销售及管理费用率有所下降。24Q1生猪企业管理费用（含研发费用）均值为8.50%，环比下降0.95pct，同比增加1.83pct； 生猪企业销售费用率均值1.72%，环比下降0.08pct。 图表7：13家上市猪企ROE、销售净利率、毛利率水平的均值变化 图表8：15家上市猪企管理费用率&同环比（pct） 图表9：15家上市猪企销售费用率&同环比（pct） 1.223年出栏维持增长，24Q1生产性生物资产明显下滑 出栏量整体维持增长，养殖成本分化明显。15家上市企业2023年合计出栏生猪14598.70万头，同比增长17.30%，其中仅ST正邦、金新农出现同比下滑；华统股份、巨星农牧、新五丰、神农集团出栏增速位于前列。猪价下行期，成本管控能力是穿越周期的核心竞争力，上市公司养殖成本均呈现下降趋势，但仍存在较大差异，神农集团、牧原股份、巨星农牧成本管控行业内表现优秀。 资产负债率维持高位，生产性生物资产下降。2023年以来猪价持续在成本线以下运行，行业普遍亏损下现金流相对紧张，24Q1上市猪企经营性现金流净额下降至44.82亿元。24Q1上市猪企资产负债率均值为65.91%,同比小幅下降，但仍维持相对高位。行业资产负债表压力较大，大部分上市猪企收缩产能，24Q1上市猪企生产性生物资产同比下滑7.87%，在建工程同比下滑21.64%。 图表10：15家上市猪企出栏情况（万头） 图表11：部分上市猪企成本情况（元/公斤） 图表12：15家上市企业经营性现金流（亿元） 图表13：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct） 图表14：生猪板块生产性生物资产情况（亿元） 图表15：生猪板块在建工程情况（亿元） 2.肉鸡养殖：24Q1盈利能力好转，看好黄羽鸡景气度提升 2.123年肉鸡企业营收增长，鸡价低迷行业利润下降 23年肉鸡企业营收整体增长，24Q1营收环比下滑。我们选取肉鸡板块内6家上市公司（见图16）进行分析。23年禽板块实现收入488.11亿元，同比增长11.16%。 6家公司均实现营收正增长，其中益生股份营收增速达到52.71%，在行业内表现最佳。24Q1肉鸡板块实现收入110.69亿元，同比下降4.33%，环比下降9.77%；其中仅益生股份、民和股份营收环比实现正增长。 图表17：6家肉鸡企业单季度营收（亿元）&同环比（%） 图表16：6家肉鸡企业营收（亿元）&同环比（%） 图表19：6家肉鸡企业营收单季度归母净利润（亿元）&同环比（%） 图表18：6家肉鸡企业归母净利润（亿元）&同环比（%） 23年肉鸡企业利润大幅下降，24Q1盈利环比好转。23年毛鸡养殖大幅转亏，养殖利润平均为-0.70元/羽，而22年平均利润为0.91元/羽。肉鸡板块6家上市企业2023年实现归母净利润4.60亿元，同比下降35.81%。24Q1白羽肉鸡主产区平均价7.86元/羽，环比增长5.01%，鸡价好转带动板块整体扭亏为盈，24Q1实现归母净利润0.80亿元。24Q1肉鸡企业盈利能力好转，6家肉鸡企业ROE、销售净利率、销售毛利率均值环比提升，分别为0.06%/1.51%/12.54%。 图表20：白羽肉鸡产区均价情况(元/公斤) 图表21：毛鸡养殖利润变化（元/羽） 图表22：6家肉鸡企业ROE、销售净利率、毛利率水平的均值变化 2.224Q1管理费用率下降，生产性生物资产趋势提升 23年&24Q1销售费用率相对稳定，24Q1管理费用率环比下降明显。23年肉鸡企业管理费用率均值为4.67%，同比减少0.57pct；销售费用率均值为3.89%，同比增加0.10pct。其中湘佳股份和民和股份销售&管理费用率最高。24Q1年肉鸡企业管理费用率均值为5.09%，同比增加0.95pct，环比减少0.89pct；销售费用率均值为4.15%，同比增加0.33pct，环比增加0.23pct。 资产负债率相对良好，生产性生物资产逐步提升。24Q1肉鸡企业经营性现金流净额合计5.09亿元。24Q1资产负债率均值为43.48%,同比增加2.95pct,环比增加1.15pct。行业资产负债率表现较好，大部分企业有能力持续扩产，维持较高的出栏增速。24Q1肉鸡企业生产性生物资产同比增长2.15%，在建工程同比增长32.08%。 图表23：6家肉鸡企业管理费用率&同环比（pct） 图表24：6家肉鸡企业销售费用率&同环比（pct） 图表25：6家肉鸡企业经营性现金流（亿元） 图表26：6家肉鸡企业资产负债率&同环比（pct） 图表27：肉鸡板块生产性生物资产情况（亿元） 图表28：肉鸡板块在建工程情况（亿元） 3.饲料：原料价格下行，盈利能力有望持续改善 3.124Q1饲料产量同比下降，水产价格底部复苏 2023年全国饲料产量同比增长且增速加快，24Q1饲料产量同比下降。中国饲料工业协会数据显示，2023年中国饲料总产量32162.7万吨，比上年增长6.6%。分品种看，猪饲料产量14975.2万吨，增长10.1%；蛋禽饲料产量3274.4万吨，增长2.0%； 肉禽饲料产量9510.8万吨，增长6.6%；反刍动物饲料产量1671.5万吨，增长3.4%； 水产饲料产量2344.4万吨，下降4.9%。2024年一季度，全国工业饲料总产量6896万吨，同比下降3.4%。展望后市，考虑下游养殖景气度逐步回暖及季节性因素影响，24Q2饲料产量有望呈现环比增长。 图表29：中国饲料产量 原材料成本逐步下降，24Q1主要饲料产品价格下调。随着玉米、豆粕等农产品供给偏紧局面逐步缓解，原材料价格呈现下降趋势，进而带动饲料产品下降。Wind数据显示，4月25日当周育肥猪配合饲料/肉鸡配合饲料价格分别为3.58/3.69元/kg，分别较年初下降5.04%/5.14%。展望后市，随原材料价格持续相对低位运行，饲料价格或有进一步下降可能。 图表30：育肥猪配合饲料/肉鸡饲料周度价格 图表31：全国玉米、小麦、豆粕均价 24Q1水产品价格低位运行，4月开始呈现回暖趋势。受消费淡季以及存塘阶段性偏多影响，2024年一季度水产品价格整体呈现低位运行态势。进入4月，随存塘成鱼逐步消化以及需求回暖影响，部分水产品价格底部回升。通威农牧4月29日当周数据显示，以草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼为代表的普水鱼存塘偏少，价格普涨。环比来看，草鱼上涨约4%、鲫鱼/加州鲈上涨8.6%、鲤鱼/罗非鱼上涨约1%；黄颡鱼持续短缺，价格维持高位。叉尾鮰/生鱼价格开始底部反弹，南美白对虾/小龙虾下跌、牛蛙持