公司发布24H1财报，实现营收32.71亿元，同比下滑7.28%，归母净利润5.91亿元，同比下滑35.73%。24Q2营收11.65亿元，同比下滑22.61%，归母净利润0.41亿元，同比下滑88.40%。Q2公司对主力产品品味舍得采取控量稳价策略，收入阶段性承压，同时产品结构及规模效应拖累利润表现。
核心观点与关键数据：
- 业绩表现：24H1酒类收入同比下滑8.7%，Q1/Q2单季同比增速分别为3.0%/-25.0%。Q2增速大幅回落，主因公司着眼长期渠道发展质量，自Q2起针对次高端品味舍得主动控货去库。
- 产品结构：
- 中高档/低档酒：中高档酒收入同比下滑5.6%，低档酒收入同比下滑25.2%。正贡献来源包括舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68及窖龄特曲小体量实现快速增长；负拖累体现为品味舍得明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。
- 夜郎古：H1收入实现1.7亿元，翻倍以上增长，主系大师版新品招商贡献增量，大金奖库存消化接近尾声。
- 区域表现：24H1省内/省外收入分别为9.1/20.8亿元，同比下滑2.5%/-11.2%。省内成都及遂宁大本营区域销售保持稳定，省外河南、河北等区域相对承压。
- 毛销差：受产品结构及负规模效应拖累，毛销差阶段性承压。
- 收现端：Q2季末合同负债1.6亿元，同比/环比分别下滑3.5/0.7亿元。H1收入+△预收同比下滑10.6%，与实际动销基本匹配。
- 利润端：Q2净利率同比大幅下降19.7pct至3.6%，主系毛销差表现恶化。毛利率同比-11.0pct至60.9%，主因产品结构下降及负规模效应；销售费率同比+11.8pct至27.0%，主系职工薪酬增长相对刚性；管理费用（含研发）同比回落9.0%，但受收入下滑拖累，费率同比+2.1pct。
研究结论与投资评级：
公司舍得与沱牌双品牌交替驱动，Q2舍得主动去库调整，以夯实长期发展质量；沱牌光瓶及窖龄特曲等盒装产品因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。考虑公司次高端主动调整，收入及毛销差阶段性承压，下调2024-26年归母净利润至11.5、12.5、14.4亿元（前值为20.5、24.9、30.6亿元），分别同比-35%、+9%、+15%，当前市值对应2024-26年PE为15/13/12X，下调至“增持”评级。
风险提示：经济节奏向好不确定性，低档酒增长不及预期。
