2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行

事件：锦江酒店发布2022年年报。①全年：2022年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计2023年实现营收137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。 境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年ADR为218.3元//同比+2.2%，平均OCC为52.1%/-12.3pct，RevPAR为113.8元/同比-17.2%，恢复至2019年的72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.2%/64.8%。②境外全口径：2022全年ADR为62.0欧元/同比+14.8%，平均OCC为59.6%/+13.6pct，RevPAR为37.0欧元/同比+48.7%，恢复至2019年的99.6%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。 门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022年公司新开业酒店1328家，开业退出酒店380家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店947家，其中直营酒店减少85家，加盟酒店新增1032家。截至2022年年底，已开业酒店合计11560家，其中中端/经济型占比分别为55.6%/44.4%；开业客房总数达到1103196间，其中中端/经济型占比分别为64.0%/36.0%。 并购WeHotel与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于2022年11月24日发布公告称收购Wehotel平台合计65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。 投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的23年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.20/20.93/23.06亿元，对应PE分别为40x/29x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1锦江酒店发布2022年年报 1.122全年受疫情影响业绩承压，23年展望乐观 ①全年：2022年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。③分部业务：2022年有限服务型酒店业务实现营收107.8亿/同比-3.5%，净亏损2.0亿元，较上年同期增加1.9亿元； 食品餐饮业务实现营收2.3亿元/同比-7.5%，净利润3.1亿元/同比+54.1%，主要系杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。公司预计2023年实现营收137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。 图1：2017-2022年锦江酒店营业收入（亿元）及增速 图2：2017-2022年锦江酒店归母净利润（亿元）及增速 图3：17Q4-22Q4锦江酒店季度营业收入（亿元） 图4：17Q4-22Q4锦江酒店季度归母净利润（亿元） ①费用层面：2022全年销售费用率为7.05%/同比-0.8pct，管理费用率为21.33%/同比+0.7pct。22Q4管理费用率为23.1%/较Q2、Q3有所上浮。②利润层面：2022全年公司毛利率为33.3%/同比-1.1pct。 图5：20Q1-2022年Q4公司费用率（%） 图6：18Q1-22Q4公司利润率情况（%） 1.2境外业务领先恢复至疫前，铂涛系Q4转亏 ①分区域：酒店板块内，2022年境内业务实现营收73.0亿元/同比-17.7%，占全部酒店业务比重为67.7%；境外业务实现营业34.8亿元/同比+52.0%，占全部酒店业务比重为32.3%；②分项目：2022年合并营收中的前期加盟服务收入为4.5亿元/同比-45.1%，持续加盟及劳务派遣服务收入为35.4亿元/同比-0.25%。 ③分子公司：2022年卢浮/铂涛/维也纳分别实现营收4.9亿欧元/24.6亿元/28.4亿元，分别实现归母净利润-0.2亿欧元/-319万元/3.6亿元。 图7：18Q1-22Q4维也纳系经营情况（万元） 图8：18Q1-22Q4铂涛系经营情况（万元） 图9：18Q1-22Q4锦江系经营情况（万元） 图10：18Q1-22Q4卢浮系经营情况（万元） ①境内全口径：2022全年ADR为218.3元//同比+2.2%，平均OCC为52.1%/-12.3pct，RevPAR为113.8元/同比-17.2%，恢复至2019年的72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.2%/64.8%。②境外全口径：2022全年ADR为62.0欧元/同比+14.8%，平均OCC为59.6%/+13.6pct，RevPAR为37.0欧元/同比+48.7%，恢复至2019年的99.6%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.2%/99.2%，境外业务恢复较优。 图11：18Q1-22Q4境内中端门店经营数据同比 图12：18Q1-22Q4境内经济型门店经营数据同比 图13：18Q1-22Q4境内全部门店经营数据同比 图14：18Q1-22Q4境外全部门店经营数据同比 图15：18Q1-22Q4境内中端同店经营数据同比 图16：18Q1-22Q4境内经济型同店整体经营数据同比 1.3门店持续扩张，储备数量有所收缩 2022年公司新开业酒店1328家，开业退出酒店380家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店947家，其中直营酒店减少85家，加盟酒店新增1032家。截至2022年年底，已开业酒店合计11560家，其中中端/经济型占比分别为55.6%/44.4%；开业客房总数达到1103196间，其中中端/经济型占比分别为64.0%/36.0%。具体分品牌看，2022全年中高端品牌中维也纳（国际/智好/维也纳酒店/三好 ）/麗枫/喆啡/希岸/欢朋/锦江都城分别净开店364/142/57/87/54/26家；经济型品牌锦江之星净关23家，白玉兰/七天净开55/净关72家。2023年公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1200家，新增签约连锁有限服务型酒店2000家。 图17：18Q1-22Q4公司境内外门店数（家） 图18：18Q1-22Q4公司门店结构（%） 图19：2018-2022年锦江酒店净开店情况（家） 图20：18Q1-22Q4公司Pipeline数量（家） 1.4并购WeHotel和GPP，加速整合协同 2022年11月24日公司发布公告称将拟以协议转让方式收购WeHotel合计65%股权，完成后公司将持有WeHotel 75%控制权。WeHotel成立于2017年2月，作为隶属于集团旗下的智能化酒店服务提供商，专注于会员营销与技术服务。同时为酒店板块提供中央预定系统、入住通、企业大客户管理系统等数字产品和服务，持续为公司数字化发展赋能。2020-2022年WeHotel分别实现营收2.84/2.33/2.17亿元，贡献归母净利润为-1422/1075/3096万元，未来有望持续为集团增收获利。 同时，公司于2022年12月9日公告称拟以协议转让方式收购锦江联采（GPP）50%的股权，收购完成后将对GPP实现100%控股。GPP成立于2019年11月，是全球领先的采购一站式服务解决方案提供商，据公司官网数据，截至2023年3月，GPP拥有1500+供应商，服务14000+酒店，拥有超1.8亿会员，商品总值（GMV）达145亿元。此次收购将有助于锦江酒店提升供应链采购能力，降低采购及交易成本，赋能集团品牌影响力提升。 图21：锦江酒店GPP平台服务品牌矩阵 1.5海外深入布局，国际整合空间可期 2018年上市公司锦江酒店的母公司锦江国际集团完成了对丽笙酒店集团的收购。丽笙酒店作为欧洲最大的超高端五星级酒店品牌，覆盖全球120个国家及区域，截至2022年Q2，丽笙集团拥有超过1747家酒店，26万+间客房，旗下拥有丽笙、丽亭、丽芮、丽柏等针对不同市场定位的酒店品牌。2022年6月，美国Choice酒店集团宣布已签订协议，将以6.75亿美元的价格收购锦江旗下丽笙酒店集团所分拆出来的美洲区业务，自此美洲区业务将独立于锦江；而丽笙酒店在亚太、欧洲、中东及非洲的业务未来有望与锦江酒店的海外业务形成有效协同，依托丽笙酒店品牌的深厚底蕴，大幅提升锦江酒店的国际竞争力。 表1：丽笙集团旗下酒店品牌矩阵 2投资建议 国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的23年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.20/20.93/23.06亿元，对应PE分别为40x/29x/26x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）疫情反复风险：局部地区疫情再次出现反复，导致旅行政策收紧、长途旅行熔断、线下生产消费停摆的风险； 2）拓店不及预期：如后续疫情影响范围过大、影响时间过长，可能影响酒店业主投资意愿，公司拓店进程可能不达预期，影响公司未来的盈利预测。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）