24Q1业绩超预期，资源禀赋优势仍持续兑现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 24Q1业绩超预期，资源禀赋优势仍持续兑现 2024年4月26日 事件：2024年4月25日，中国海油发布2024年一季度报告。2024年第 一季度，公司实现营业收入1114.68亿元，同比+14.08%，环比+1.53%；实 现归母净利润397.19亿元，同比+23.69%，环比+51.61%；实现扣非后归 母净利润394.75亿元，同比+25.48%，环比+33.90%；实现基本每股收益 0.84元，同比+23.7%。公司加权平均ROE为5.79%，同比+0.54pct。点评： 公司实现油价价差收窄至2.61美元/桶：2024Q1，国际油价在中东地缘 风险下维持高位震荡，布伦特原油均价81.36美元/桶，同比基本持平。 公司实现油价78.75美元/桶，同比+6%，较布油平均折价2.61美元/ 桶，较去年同期7.93美元/桶的折价大幅收窄，实现气价7.69美元/千立方英尺，同比-8%，主要受人民币汇率折算影响。 24Q1油气产量增速达到9.9%：2024Q1，公司油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%，超过6.2%的全年目标产量增速水平上限。其中，石油产量140.7百万桶（占比78%），同比+9.6%，天然气产量2295亿 立方英尺（占比22%），同比+10.6%。国内产量同比+6.9%至123.2百万桶，海外产量同比+16.9%至56.9百万桶，海外产量占比31.6%，同比 +2pct，主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。此外，圭亚那Stabroek 区块获得新发现Bluefin，或将进一步扩大区块东南部储量规模。 桶油成本同比下降0.63美元/桶：2024Q1，公司桶油主要成本为27.59美元（同比-0.63美元）。其中，桶油折旧、折耗及摊销费用和桶油销售及管理费用下降幅度较大，分别同比-0.45、-0.30美元，折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。除所得税外其他税金同比+0.39美元/桶，主要受征收矿权收益金的影响。 开发及生产资本化支出比例高于计划：2024Q1，公司实现资本开支290亿元，同比+17%，其中生产资本化支出同比+65.67%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为17%、60%、22%，相较2024年初公司披露资本开支计划，Q1开发及生产资本化的实际投资比例有所提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1650.35、1783.22和1871.42亿元，同比增速分别为33.3%、8.1%、4.9%，EPS分别为3.47、3.75和3.93元/股，按照2024年4月25日A 股收盘价对应的PE分别为8.32、7.70和7.33倍，H股收盘价对应的PE分别为4.97、4.60、4.38倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 422,230 416,609 475,724 509,805 530,407 增长率YoY% 71.6% -1.3% 14.2% 7.2% 4.0% 归属母公司净利润(百万元) 141,700 123,843 165,035 178,322 187,142 增长率YoY% 101.5% -12.6% 33.3% 8.1% 4.9% 毛利率（%） 53.1% 49.9% 52.6% 52.9% 53.0% 净资产收益率ROE% 23.7% 18.6% 21.6% 20.4% 19.0% EPS(摊薄)(元) 2.98 2.60 3.47 3.75 3.93 P/E（A股） 9.68 11.08 8.32 7.70 7.33 P/E（H股） 2.20 3.42 4.97 4.60 4.38 P/B（A股） 2.30 2.06 1.79 1.57 1.39 P/B（H股） 0.52 0.64 1.07 0.94 0.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月25日收盘价，注：2024年4月 25日港元兑人民币汇率为0.90743 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产264,679250,275289,947341,094363,134营业总收422,230416,609475,724509,805530,407 货币资金121,387150,562182,390236,398264,622营业成本198,223208,794225,707240,324249,503 应收票据095000 营业税金及附加 18,77824,33121,39723,60024,572 应收账款 预付账款 36,546 3,115 36,291 3,218 42,996 3,386 40,555 3,605 39,006 2,994 销售费用 管理费用 3,355 6,356 3,501 7,012 3,806 6,606 4,078 7,406 4,243 7,714 存货6,2396,4516,0885,9283,775研发费用1,5271,6051,8331,9642,043 其他97,39253,65855,08754,60952,737财务费用3,029846933-84-1,544 非流动资产664,352755,323803,080850,555897,951减值损失-677-3,523-4,000-4,000-4,000 长期股权投资 48,92751,25253,25255,25257,252 投资净收益 4,6744,7154,7575,0985,304 固定资产 无形资产 6,652 3,798 7,010 3,692 7,657 3,692 8,175 3,692 8,574 3,692 其他-341,1799511,020 营业利润194,925172,891217,152234,634 1,061 246,239 其他604,975693,369738,479783,437828,433营业外收-15583000 资产总计929,0311,005,5981,093,0271,191,6501,261,085利润总额194,770172,974217,152234,634246,239 流动负债113,391123,939121,847122,97689,627所得税53,09348,88452,11656,31259,097 短期借款4,3034,3654,3654,3654,365净利润141,677124,090165,035178,322187,142 应付票据00000少数股东 损益 -23247000 应付账款 59,789 61,382 64,011 62,827 34,202 归属母公 司净利润 141,700 123,843165,035178,322 187,142 其他 非流动负债 49,299 217,257 58,19253,471 213,783204,283 55,784 194,783 51,060 185,283 EBITDAEPS(当 年)(元) 257,417241,160299,020315,227 3.032.603.473.75 325,246 3.93 长期借款 其他 11,28711,29611,296 205,970202,487192,987 11,296 183,487 11,296 173,987 现金流量 表单位:百万元 负债合计 少数股东权 益 330,648 1,201 337,722326,130 1,2901,290 317,759 1,290 274,910 1,290 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动 现金流 205,574 209,743239,979266,553 243,711 归属母公司 股东权益 597,182666,586765,607872,600984,885净利润141,677124,090165,035178,322187,142 负债和股东 权益 929,031 1,005,5981,093,0271,191,6501,261,085 折旧摊销62,85268,94781,69381,775 81,854 财务费用 投资损失 3,029 -134 846 -4,674 3,944 -4,711 3,564 -4,757 3,184 -5,098 重要财务指 标单位:百万元 422,230416,609475,724 509,805 530,407 营业总收入 营运资金 其它 -6,168 8,858 9,965-9,936 10,6064,000 3,990 4,000 -27,166 4,000 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比 （%） 71.6%-1.3%14.2%7.2%4.0%投资活动 归属母公司 净利润 141,700 123,843165,035 178,322 187,142 -94,661-120,851-130,100-130,100-130,100 资本支出 现金流 -98,473-78,095-128,693-128,152-127,946 同比 毛利率 （%） 101.5%-12.6% 53.1%49.9% 33.3% 52.6% 8.1% 52.9% 4.9% 53.0% 长期投资-9,66434,205-3,200 5,8528,5514,607 -3,000 4,948 -3,000 5,154 其他 P/E 9.68 2.30 11.08 2.06 8.32 1.79 7.70 1.57 7.33 1.39 P/B 借款 支付利息或股息 850 -82,421 17000 -63,346-69,958-74,893 0 -78,041 筹资活动-64,962-84,228-79,458-84,393 32,25811100 -87,541 0 吸收投资 EV/EBITDA 2.864.014.353.923.69现金流净 ROE%EPS(摊 薄)(元) 23.7% 2.98 18.6% 2.60 21.6% 3.47 20.4% 3.75 19.0% 3.93 增加额 44,20147,80631,82854,00828,224 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤