个护品类逐步放量，盈利能力逐步改善

公司业绩总结

主要业绩亮点：

• 2023年：公司实现营收98.01亿元，同比增长14.37%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长88%。
• 第四季度：营收29.78亿元，同比增长21.25%，环比增长39.29%；归母净利润1.67亿元，同比增长121.72%。
• 2024年第一季度：营收18.45亿元，同比下降10.45%；归母净利润0.95亿元，同比增长6.72%。

财务分析：

• 毛利率：2023年逐季上行至39.94%，2024年第一季度有所回落，主要受纸浆价格波动影响。
• 净利率：2023年归母净利率为3.40%，2024年第一季度环比相对稳定。
• 费用率：销售费用上升显著，主要是促销活动增加所致。管理、财务和研发费用率均有不同程度的增加。
• 现金流：2023年经营现金流表现强劲，2024年第一季度转为负值，与存货增加相关。
• 营运能力：存货和应收账款周转天数分别减少，营运效率显著提升。

产品表现：

• 生活用纸：2023年营收96.62亿元，同比增长15.71%，毛利率32.97%。
• 个人护理及其他：2023年营收1.39亿元，同比增长172.55%，毛利率45.79%。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.50、6.18、6.87亿元。
• 维持“买入”评级，考虑到产能释放带来的规模效应和高端化战略，公司业绩有望稳步增长，市场份额有望提升。
• 风险包括原材料和产品价格波动以及产能投放不及预期。

结论：

公司2023年业绩实现了稳定增长，特别是在第四季度，单季度利润表现突出。虽然2024年第一季度业绩有所波动，但整体趋势向好。通过深化高端化路线和产能释放，公司的长期业绩增长潜力被看好，预计未来市场份额将进一步提升。投资策略建议保持乐观，关注其在市场变化中的适应能力和持续增长能力。