25Q1点评：Q2盈利能力有望逐步改善，新客户进入快速放量期

25Q1收入53.53亿元，同比+12.3%，符合预期；归母净利润7.62亿元，同比-3.2%，主要受新工厂投产初期效率爬坡影响。公司未受关税影响，订单饱满，新客户Adidas贡献显著增量，销量同比+8.2%，单价同比+5.5%。

毛利率22.9%，同比-5.47pp，环比-1.19pp；净利润率14.2%，同比-2.3pp，环比-1.02pp。期间费用率5.4%，同比-2.0pp。新工厂投产及员工招聘导致初期效率不足，预计Q2起毛利率逐步修复。

现金流及运营效率表现良好：经营现金流12.11亿元，同比+12.94%；存货周转天数74.08天，同比降5.11天；应收账款周转天数64.65天，同比升1.96天。

投资建议：维持“买入”评级。公司成长性及盈利能力强，高潜力客户拓展顺利，产能释放将提升市场份额。小幅下调25年盈利预测：收入同比+16%、+15%、+14%（25-27年），归母净利润43.4、50.4、56.8亿元（原25年43.9亿元），同比+13%、+16%、+13%，对应PE14、12、11X。

风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升风险。