锡价易涨难跌,看好公司2024Q2业绩同环比抬升,维持“买入”评级 2024Q1,公司实现营业收入84亿元,同比减少24.47%,环比减少3.47%,我们判断主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023年5月起不再纳入锡业股份合并范围所致,实现归母净利润3.26亿元,同比增长22.09%,环比增长4.21%,我们判断主要系锡产品量价齐升所致。考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼2024Q1精锡出口大幅下滑,全球半导体销售额同比增速不断向好,我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌,我们维持此前盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36亿元,EPS分别为1.34、1.55、1.78元,当前股价对应PE分别为12.6、11.0、9.5倍。公司作为锡业龙头,有望充分受益锡价上涨,维持“买入”评级。 2024Q1主要产品量价齐升,支撑业绩稳步兑现 产量来看,2024Q1,公司实现产品锡产量2.24万吨,同比增长7.69%,环比增长6.67%,实现产品铜产量2.76万吨,同比增长25.72%,环比增长17.23%,实现锌锭产量3.09万吨,同比减少19.42%,环比减少52.21%,实现铟锭产量32吨,同比增长68.42%,环比减少11.11%。产品价格来看,2024Q1,锡锭均价21.7万元/吨,同比上涨3.92%,环比上涨3.67%;铜产品均价6.94万元/吨,同比上涨1.14%,环比上涨1.85%;锌锭均价2.1万元/吨,同比下跌9.75%,环比下跌1.55%;铟锭均价256.17美元/千克,同比上涨8.72%,环比下跌8.06%。展望2024年公司目标生产产品含锡8.5万吨,产品铜13万吨,产品锌13.16万吨,铟锭77.81万吨,2024Q1公司主要产品锡铜铟均超额完成生产。 成本为盾,供需为矛,锡价易涨难跌 据ITA数据,2027年全球锡矿完全成本的90%分位线较2022年提高32%,2030年将较2027年提高59.7%,成本中枢不断上行托举锡价中枢上移;供需面来看,全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势,半导体周期有望持续复苏支撑锡价。 风险提示:缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要