大额存货减值拖累，静待基本面改善

事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入16.52亿元，环比-14.89%，同比-25.43%；归母净利润为-0.99亿元，同环比转亏。 点评 原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼 主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元，主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。 量价齐跌影响收入，毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显 著的周期下行，N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤；公司产品定位较N52更加高端，但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响，我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，为三年来单季度毛利率的最低点。 管理改善持续精进，资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用 合计环比-6.17%至1.52亿元，管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降，Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元，仍维持较高水平的研发投入；财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元，我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct,资本结构逐年优化。 看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触 营业收入增长率 35.97% -13.97% -7.38% 26.83% 17.07% 材料存量与增量需求并举；供应端海外矿有望持续走弱、配额增速 归母净利润(百万元) 848 275 146 296 366 放缓，稀土永磁行业基本面有望持续改善；公司作为钕铁硼巨头有 归母净利润增长率 112.56% -67.53% -46.86% 102.54% 23.60% 底，截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地，通过设备更新有望带来稀土永磁 人民币(元)成交金额(百万元) 14.00 1,00900 13.00 800 12.00 700 11.00 600500 10.00 400 9.00 300 8.00 200100 7.00 0 0 230426 230726 231026 240126 成交金额中科三环沪深300 公司基本情况（人民币） 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)9,7168,3587,7419,81811,494 摊薄每股收益(元) 0.697 0.226 0.120 0.244 0.301 每股经营性现金流净 -0.32 1.18 0.38 0.05 0.56 望充分受益。 盈利预测、估值与评级预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净 额ROE(归属母公司)(摊 13.17% 4.18% 2.20% 4.33% 5.19% 利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，EPS分别为0.12/0.24/0.30 薄)P/E 13.22 40.71 76.61 37.82 30.60 元，对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。 P/B 1.74 1.70 1.68 1.64 1.59 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,146 9,716 8,358 7,741 9,818 11,494 货币资金 1,460 2,106 2,339 1,842 2,322 2,813 增长率 36.0% -14.0% -7.4% 26.8% 17.1% 应收款项 2,479 3,301 2,562 2,835 3,327 3,580 主营业务成本 -5,991 -7,935 -7,296 -6,859 -8,581 -9,975 存货 2,982 3,514 3,269 3,067 3,574 3,853 %销售收入 83.8% 81.7% 87.3% 88.6% 87.4% 86.8% 其他流动资产 200 212 228 219 226 231 毛利 1,155 1,781 1,062 882 1,237 1,519 流动资产 7,120 9,132 8,398 7,963 9,448 10,478 %销售收入 16.2% 18.3% 12.7% 11.4% 12.6% 13.2% %总资产 76.8% 78.0% 74.9% 72.2% 74.6% 75.9% 营业税金及附加 -24 -34 -43 -23 -29 -34 长期投资 366 423 486 486 486 486 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,433 1,733 1,931 2,089 2,221 2,327 销售费用 -99 -136 -146 -163 -206 -241 %总资产 15.5% 14.8% 17.2% 18.9% 17.5% 16.9% %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 231 217 217 233 249 263 管理费用 -262 -345 -369 -317 -403 -471 非流动资产 2,147 2,581 2,820 3,066 3,212 3,331 %销售收入 3.7% 3.6% 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 23.2% 22.0% 25.1% 27.8% 25.4% 24.1% 研发费用 -116 -129 -140 -155 -196 -230 资产总计 9,266 11,713 11,218 11,029 12,660 13,809 %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 905 1,725 872 563 1,585 2,061 息税前利润（EBIT） 654 1,137 364 224 402 542 应付款项 1,937 1,529 1,366 1,452 1,698 1,974 %销售收入 9.2% 11.7% 4.4% 2.9% 4.1% 4.7% 其他流动负债 251 378 316 264 353 415 财务费用 -82 121 44 92 65 16 流动负债 3,093 3,633 2,553 2,278 3,637 4,451 %销售收入 1.1% -1.2% -0.5% -1.2% -0.7% -0.1% 长期贷款 163 388 734 734 734 734 资产减值损失 -17 -67 -25 -128 -60 -58 其他长期负债 83 73 120 76 70 65 公允价值变动收益 13 -21 -26 -10 -15 -20 负债 3,338 4,094 3,408 3,088 4,441 5,250 投资收益 5 53 30 20 34 48 普通股股东权益 4,986 6,437 6,590 6,660 6,838 7,058 %税前利润 0.9% 4.2% 6.5% 7.8% 6.9% 7.9% 其中：股本 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 608 1,275 467 258 495 608 未分配利润 3,206 3,913 4,032 4,120 4,298 4,517 营业利润率 8.5% 13.1% 5.6% 3.3% 5.0% 5.3% 少数股东权益 942 1,182 1,221 1,281 1,381 1,501 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9,266 11,713 11,218 11,029 12,660 13,809 税前利润利润率 607 8.5% 1,27413.1% 464 5.6% 258 3.3% 495 5.0% 608 5.3% 比率分析 所得税 -130 -268 -102 -52 -99 -122 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.4% 21.0% 22.1% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 477 1,006 362 206 396 486 每股收益 0.374 0.697 0.226 0.120 0.244 0.301 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 每股净资产 4.681 5.294 5.420 5.478 5.625 5.805 归属于母公司的净利润 399 848 275 146 296 366 每股经营现金净流 -0.614 -0.320 1.177 0.383 0.046 0.559 净利率 5.6% 8.7% 3.3% 1.9% 3.0% 3.2% 每股股利 0.050 0.080 0.100 0.048 0.098 0.121 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 13.17% 4.18% 2.20% 4.33% 5.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.30% 7.24% 2.45% 1.33% 2.34% 2.65% 净利润 477 1,006 362 206 396 486 投入资本收益率 7.35% 9.22% 3.01% 1.94% 3.05% 3.82% 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 增长率 非现金支出 158 233 202 330 289 313 主营业务收入增长率 53.60% 35.97% -13.97% -7.38% 26.83% 17.07% 非经营收益 75 -5 40 85 100 139 EBIT增长率 148.87% 73.78% -67.99% -38.47% 79.62% 34.76% 营运资金变动 -1,363 -1,625 828 -156 -729 -258 净利润增长率 208.44% 112.56% -67.53% -46.86% 102.54% 23.60% 经营活动现金净流 -654 -390 1,431 465 56 680 总资产增长率 30.65% 26.41% -4.22% -1.68% 14.78% 9.07% 资本开支 -335 -559 -418 -453 -374 -374 资产管理能力 投资 1 95 -20 -10 -15 -20 应收账款周转天数 104.2 100.4 116.4 120.0 110.0 100.0 其他 -30 -25 -88 20 34 48 存货周转天数 136.7 149.4 169.7 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -364 -490 -525 -443 -355 -346 应付账款周转天数 67.2 55.0 55.9 55.0 50.0 50.0 股权募资 39 772 0 0 0 0 固定资产周转天数 58.2 54.4 77.0 85.8 68.9 59.0 债权募资 663 1,032 -478 -343 1,023 476 偿债能力 其他 -115 -165 -211 -167 -237 -314 净负债/股东权益 -7.36% -0.26% -9.85% -7.33% -0.4