存货减值拖累Q1业绩，对美出货能力有望改善

年月日 隆基绿能 买入维持评级 公司点评 存货减值拖累Q1业绩，对美出货能力有望改善 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营业收 入1295.0亿元，同比增长0.4%，归母净利润107.5亿元，同比下降27.4%。1Q24实现收入176.7亿元，同比下降37.6%，归母净亏损23.5亿元。 经营分析 亚太地区收入高增长，美国暂扣令致存货计提大额减值：2023年 硅片/组件出货125.42/67.52GW，分别同比增长47.45%/44.40%，其中亚太地区受益于中国市场爆发，收入逆势增长52.74%。2023年公司计提减值准备共70.25亿元，其中存货减值51.71亿元，主要是因为下半年产业链价格快速下跌，以及美国海关暂扣令导致部分客户取消订单、产品转销其他市场产生的跌价。 Q1价格竞争激烈致出货增速放缓，产业链降价导致毛利率下滑： 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 隆基绿能：减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持 彰显长期发展 隆基绿能公司点评：组件出货高增长，新产品蓄势待发》， 人民币(元)成交金额(百万元) Q1硅片/组件出货26.74/12.89GW，分别同比增长12.26%/16.55%。 由于公司在组件集采中采取相对保守的价格策略，导致组件出货增速受到影响。此外，一季度产业链价格持续下行，公司硅片、组件盈利能力出现明显下滑，毛利率14.67%，同比-3.24pct，环比 -6.10pct。 Q1存货计提大额减值，有效释放风险轻装上阵：Q1产业链价格持续下跌，公司谨慎起见计提存货资产减值准备26.49亿元，致使Q1业绩出现净亏损。虽然近期硅料价格仍在下探，但考虑到目前 公司基本情况（人民币） 价格下跌幅有限、且公司已释放部分减值风险，预计公司在阶段性行业波动中有望轻装上阵。 美国合资工厂投产，对美出货能力有望改善：1Q24公司在美国俄 亥俄州5GW组件合资工厂正式投产，有望增强公司对高溢价市场的出货能力，改善组件盈利水平。 HPBC二代产品即将推出，有望为公司注入增长动力：公司计划2024 年下半年推出HPBC二代电池，预计新产品效率将比当前市场上主流TOPCon电池高5%，有望为公司持续高质量发展注入强劲动力。 盈利预测、估值与评级 根据年报及我们对行业的最新判断，下调24-25年归母净利润至 44.5（-77%）、78.9（-68%）亿元，预计26年归母净利润为104.3 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230504 成交金额隆基绿能沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 98,838 119,148 141,097 营业收入增长率 59.39% 0.39% -23.68% 20.55% 18.42% 归母净利润(百万元) 14,812 10,751 4,449 7,886 10,429 归母净利润增长率 63.02% -27.41% -58.62% 77.27% 32.24% 摊薄每股收益(元) 1.95 1.42 0.59 1.04 1.38 每股经营性现金流净额 3.21 1.07 0.77 2.35 2.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.83% 15.25% 6.05% 9.88% 11.83% P/E 21.63 16.14 32.37 18.26 13.81 P/B 5.16 2.46 1.96 1.80 1.63 亿元，对应PE估值为32、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 202120222023 2024E 2025E2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,932128,998129,498 98,838 119,148141,097 货币资金 29,172 54,372 57,001 43,021 46,947 64,214 增长率 59.4%0.4% -23.7% 20.5%18.4% 应收款项 9,057 11,246 12,253 8,716 11,966 15,169 主营业务成本 -64,590-109,164-105,852 -80,328 -95,492-113,197 存货 14,098 19,318 21,540 13,205 16,116 18,856 %销售收入 79.8% 84.6% 81.7% 81.3% 80.1% 80.2% 其他流动资产 6,625 5,881 9,067 3,826 4,586 5,491 毛利 16,343 19,834 23,645 18,510 23,656 27,901 流动资产 58,952 90,817 99,861 68,768 79,614 103,731 %销售收入 20.2% 15.4% 18.3% 18.7% 19.9% 19.8% %总资产 60.3% 65.1% 60.9% 48.4% 50.3% 56.9% 营业税金及附加 -418 -656 -741 -593 -715 -847 长期投资 4,552 10,093 9,520 9,520 9,520 9,520 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 27,437 30,515 43,337 51,618 57,320 57,287 销售费用 -1,790 -3,283 -2,670 -2,965 -3,336 -3,951 %总资产 28.1% 21.9% 26.4% 36.3% 36.2% 31.4% %销售收入 2.2% 2.5% 2.1% 3.0% 2.8% 2.8% 无形资产 1,793 1,885 3,050 3,112 3,172 3,229 管理费用 -1,811 -2,933 -4,915 -5,535 -6,196 -6,773 非流动资产 38,783 48,739 64,109 73,247 78,793 78,613 %销售收入 2.2% 2.3% 3.8% 5.6% 5.2% 4.8% %总资产 39.7% 34.9% 39.1% 51.6% 49.7% 43.1% 研发费用 -854 -1,282 -2,283 -2,372 -2,860 -3,386 资产总计 97,735 139,556 163,969 142,015 158,407 182,344 %销售收入 1.1% 1.0% 1.8% 2.4% 2.4% 2.4% 短期借款 4,328 758 1,502 600 1,876 7,082 息税前利润（EBIT） 11,470 11,680 13,036 7,045 10,550 12,944 应付款项 28,385 41,292 55,323 37,181 44,149 52,280 %销售收入 14.2% 9.1% 10.1% 7.1% 8.9% 9.2% 其他流动负债 9,792 18,479 14,736 12,981 15,654 18,434 财务费用 -906 1,841 1,832 801 -829 -750 流动负债 42,504 60,529 71,560 50,762 61,679 77,796 %销售收入 1.1% -1.4% -1.4% -0.8% 0.7% 0.5% 长期贷款 1,661 2,912 5,274 5,274 5,274 5,274 资产减值损失 -1,289 -2,356 -7,083 -3,529 -1,608 -1,305 其他长期负债 5,982 13,860 16,423 12,316 11,551 11,108 公允价值变动收益 262 116 -13 0 0 0 负债 50,148 77,301 93,257 68,352 78,505 94,178 投资收益 800 4,931 3,476 -300 -300 -300 普通股股东权益 47,448 62,147 70,492 73,503 79,813 88,156 %税前利润 7.8% 30.1% 29.0% n.a n.a n.a 其中：股本 5,413 7,582 7,578 7,578 7,578 7,578 营业利润 10,656 16,658 12,113 5,087 8,982 11,860 未分配利润 27,109 39,442 45,958 49,517 55,826 64,170 营业利润率 13.2% 12.9% 9.4% 5.1% 7.5% 8.4% 少数股东权益 139 108 220 160 90 10 营业外收支 -424 -253 -124 -100 -100 -100 负债股东权益合计 97,735 139,556 163,969 142,015 158,407 182,344 税前利润 10,232 16,405 11,989 4,987 8,882 11,760 利润率 12.6% 12.7% 9.3% 5.0% 7.5% 8.3% 比率分析 所得税 -1,159 -1,642 -1,303 -598 -1,066 -1,411 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 10.0% 10.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 9,074 14,763 10,687 4,389 7,816 10,349 每股收益 1.68 1.95 1.42 0.59 1.04 1.38 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 每股净资产 8.77 8.20 9.30 9.70 10.53 11.63 归属于母公司的净利润 9,086 14,812 10,751 4,449 7,886 10,429 每股经营现金净流 2.28 3.21 1.07 0.77 2.35 2.96 净利率11.2%11.5% 8.3% 4.5% 6.6% 7.4% 每股股利 0.26 0.40 0.17 0.12 0.21 0.28 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.15% 23.83% 15.25% 6.05% 9.88% 11.83% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.30% 10.61% 6.56% 3.13% 4.98% 5.72% 净利润 9,074 14,763 10,687 4,389 7,816 10,349 投入资本收益率 18.65% 14.27% 13.56% 7.18% 9.89% 10.61% 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 增长率 非现金支出 4,748 6,043 12,062 8,018 7,166 7,589 主营业务收入增长率 48.27% 59.39% 0.39% -23.68% 20.55% 18.42% 非经营收益 -216 -5,541 -3,315 -6 1,359 1,391 EBIT增长率 13.37% 1.83% 11.61% -45.96% 49.76% 22.70% 营运资金变动 -1,283 9,105 -11,317 -6,599 1,429 3,099 净利润增长率 6.24% 63.02% -27.41% -58.62% 77.27% 32.24% 经营活动现金净流 12,323