2023年新签订单同比增长65%，定增落地推动产能扩建

公司研究/公司快报 2024年4月26日 2023年新签订单同比增长65%，定增落地推动产能扩建 买入-A(维持) 科德数控（688305.SH） 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；实现扣非后归母净利润7698.96万元，较上年同期增长102.19%。业绩略超此前预期。 公司披露2024年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润1506.37万元，同比降低43.97%； 扣非后归母净利润1058.44万元，同比降低13.36%。业绩低于此前预期。 市场数据：2024年4月25日 收盘价（元）： 70.40 年内最高/最低（元）： 105.50/55.20 流通A股/总股本（亿）： 0.53/1.02 流通A股市值（亿）： 37.44 总市值（亿）： 71.60 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.16 摊薄每股收益： 0.16 每股净资产(元)： 12.33 净资产收益率： 1.31 事件点评 2024Q1，公司净利润波动较大，主要系偶发因素扰动，不影响长期成长潜力。2024Q1，公司归母净利润同比下滑43.97%，主要系报告期内公司承担的国家级研发课题进入高投入的研发阶段，导致研发费用投入增加，以及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益1253.78万元所致。 2023年，公司新签订单同比增长65%，航空航天领域优势明显，民用领域成为高端数控机床消费新主力军。2023年，公司新增订单同比增速约65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天领域订单量占比接近60%；产品机型丰富多元，五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升，五轴联动数控机床新签订单复购率约40%；国内新增订单中民用领域金额占比近40%，民营客户数量占比超过60%，五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户；功能部件需 资料来源：最闻 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 求广泛，新签订单金额同比增长约112%，其中电机、电主轴和转台的占比分别约29%、14%和47%。 2023年，受益于规模效应显现、主力产品销售均价上涨，公司期间费用率小幅下降，盈利水平显著提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为46.03%、22.49%，同比分别提升3.63pct、3.36pct；期间费用率为22.26%，同比降低0.66pct。分业务板块来看，高端数控机床毛利率同比提高3.35pct至46.30%，其中，五轴联动数控机床平均单价190.21万元（不含税），呈现明显上涨趋势；关键功能部件毛利率同比提高5.76pct至48.77%；自动化产线毛利率同比降低2.13pct至31.80%；高档数控系统毛利率同比提高10.88pct至49.33%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司定增顺利落地，有助于快速提升产能，响应市场需求。2024年4月，公司顺利完成本轮定增，共募集资金人民币约6亿元。本次募集资金在扣除相关发行费用后，将主要用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目和高端机床核心功能部件等。 以上募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，并且扩大龙头产品的市场份额，提升收入规模和盈利水平。目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在手订单充沛，2023年新增订单同比增长65%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司有望进一步优化产能布局，保持营收高增长态势；同时，受益于五轴机床销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望保持高位。尽管2024Q1利润承压主要系研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致，从全年来看，待季度性偶发影响消除，未来会回归到正常增长水平。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.3亿元，同比分别增长45.6%、54.0%、43.3%，EPS分别为1.5元、2.3元、3.2元，按照4月25日收盘价70.40元，PE分别为48.2、31.3、21.8倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 315 452 708 1,029 1,432 YoY(%) 24.4 43.4 56.6 45.3 39.2 净利润(百万元) 60 102 148 229 328 YoY(%) -17.0 68.7 45.6 54.0 43.3 毛利率(%) 42.4 46.0 46.7 47.0 47.4 EPS(摊薄/元) 0.59 1.00 1.46 2.25 3.22 ROE(%) 5.9 9.0 7.9 10.8 13.4 P/E(倍) 118.4 70.2 48.2 31.3 21.8 P/B(倍) 6.9 6.3 3.8 3.4 2.9 净利率(%) 19.2 22.6 21.0 22.2 22.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 977 1000 1621 1796 2012 营业收入 315 452 708 1029 1432 现金 269 246 808 875 1227 营业成本 182 244 377 545 754 应收票据及应收账款 169 164 177 197 212 营业税金及附加 0 1 1 1 2 预付账款 73 91 98 108 112 营业费用 30 48 76 109 148 存货 394 471 509 581 423 管理费用 22 28 47 67 93 其他流动资产 72 27 30 34 37 研发费用 22 27 51 71 95 非流动资产 359 500 669 807 969 财务费用 -2 -2 -10 -19 -27 长期投资 3 3 3 3 3 资产减值损失 -4 -4 -8 -11 -15 固定资产 149 200 338 484 652 公允价值变动收益 5 0 1 2 2 无形资产 186 276 305 294 283 投资净收益 2 11 6 9 8 其他非流动资产 21 21 23 27 31 营业利润 65 115 165 254 363 资产总计 1336 1500 2290 2603 2981 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 201 284 327 411 462 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 40 14 24 34 25 利润总额 65 115 165 255 363 应付票据及应付账款 108 182 196 224 247 所得税 5 13 17 26 36 其他流动负债 53 88 107 154 189 税后利润 60 102 148 228 327 非流动负债 104 82 82 82 82 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 102 148 229 328 其他非流动负债 104 82 82 82 82 EBITDA 83 138 185 278 394 负债合计 305 366 409 494 544 少数股东权益 0 -0 -1 -1 -2 主要财务比率 股本 93 93 102 102 102 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 761 761 1353 1353 1353 成长能力 留存收益 177 279 427 655 982 营业收入(%) 24.4 43.4 56.6 45.3 39.2 归属母公司股东权益 1031 1134 1882 2111 2438 营业利润(%) -21.4 76.7 43.7 54.2 42.6 负债和股东权益 1336 1500 2290 2603 2981 归属于母公司净利润(%) -17.0 68.7 45.6 54.0 43.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.4 46.0 46.7 47.0 47.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 19.2 22.6 21.0 22.2 22.9 经营活动现金流 -6 45 141 211 547 ROE(%) 5.9 9.0 7.9 10.8 13.4 净利润 60 102 148 228 327 ROIC(%) 4.7 7.8 6.8 9.3 11.8 折旧摊销 23 30 35 47 61 偿债能力 财务费用 -2 -2 -10 -19 -27 资产负债率(%) 22.8 24.4 17.9 19.0 18.3 投资损失 -2 -11 -6 -9 -8 流动比率 4.9 3.5 5.0 4.4 4.4 营运资金变动 -91 -83 -24 -34 196 速动比率 2.4 1.5 3.0 2.6 3.1 其他经营现金流 5 9 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -29 -53 -196 -174 -213 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 163 -15 618 20 28 应收账款周转率 2.2 2.7 4.2 5.5 7.0 应付账款周转率 2.5 1.7 2.0 2.6 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 1.00 1.46 2.25 3.22 P/E 118.4 70.2 48.2 31.3 21.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.06 0.44 1.39 2.08 5.38 P/B 6.9 6.3 3.8 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 10.14 11.15 18.51 20.75 23.98 EV/EBITDA 84.9 50.7 34.9 23.0 15.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对