常规业务维持高增长，海外市场表现亮眼

买入（维持） 股价（2024年04月24日）35.77元 常规业务维持高增长，海外市场表现亮眼 ——百普赛斯23年年报&24年一季报点评 公司研究|年报点评百普赛斯301080.SZ 目标价格43.92元 52周最高价/最低价74/33元 总股本/流通A股（万股）12,000/6,703 A股市值（百万元）4,292 常规业务稳定增长，新冠业务加速出清。公司2023年全年实现营业收入5.44亿元，同比+14.59%，归母净利润为1.54亿元，同比-24.61%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比-23.42%。2023年随着新冠影响持续消退，公司新冠相关产品营业收入为 0.45亿元，同比-49.54%；常规业务营业收入为4.99亿元，同比+29.46%，继续保持快速增长趋势。2024Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比+6.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比-31.91%，其中常规业务收入1.38亿元，同比+16.00%，新冠相关产品755万元，同比-56.90%，新冠业务加速出清。营业收入增速放缓和利润降低主要系新冠业务收入降低和费用增加等因素。 加强国际市场开拓，海外业务保持高增速。2023年公司进一步加大海外研发投入， 并计划建立海外生产基地强化供应能力。2023年海外常规业务收入3.30亿元，同比 +37.08%，保持高增速，海外业务占比增至66.11%（+3.67pct）。其中美洲区收入 2.29亿元，同比+22.78%，欧洲区收入0.72亿元，同比+69.51%，亚太区收入0.29亿元，同比+33.35%；海外业务扩张已成为公司业绩增量的核心支柱，强化国际市场开拓有望驱动海外业务延续高增速。 继续加大销售及研发投入，积极探索业务新增量。公司继续强化市场推广并以市场需求为导向加大研发投入，2023年公司销售费用/研发费用为1.68亿元/1.25亿元， 同比+49.19%/+9.72%。2024Q1公司销售费用/研发费用为0.47亿元/0.37亿元，同比+37.56%/+27.98%。销售费用增加主要系人工成本及市场推广费用以匹配扩大的业务规模，研发费用增加主要系研发团队的扩充，表明公司重视研发能力提升自身市场竞争力。产品方面，公司成功开发近30款高质量GMP级别细胞因子、抗体和核酸酶以及多款试剂盒产品满足客户不同场景和市场多样化需求。此外公司敏锐捕捉客户需求变化，深化临床端业务布局，有望带来业务新增量。 盈利预测与投资建议 根据2023年报调低收入假设、调高费用率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.22/1.87/2.27（原24-25为4.79/5.90）元，根据可比公司估值、给予公司2024年36倍PE估值，对应目标价为43.92元，维持买入评级。 风险提示 生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年04月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.27 -19.27 -21.37 -46.9 相对表现% -1.04 -18.61 -28.83 -35.32 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 常规业务持续快速增长，深化全球布局市场空间不断打开：——百普赛斯年报&一季报点评 2023-04-27 生命科学之“卖水人”，高速成长的重组蛋 2022-09-12 白龙头：——百普赛斯首次覆盖报告 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474 544 652 811 947 同比增长(%) 23.2% 14.6% 19.9% 24.4% 16.8% 营业利润(百万元) 216 161 156 237 287 同比增长(%) 10.6% -25.6% -3.3% 52.3% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 204 154 147 225 272 同比增长(%) 16.9% -24.6% -4.5% 53.3% 21.0% 每股收益（元） 1.70 1.28 1.22 1.87 2.27 毛利率(%) 92.5% 91.3% 92.6% 93.1% 93.3% 净利率(%) 42.9% 28.3% 22.5% 27.7% 28.7% 净资产收益率(%) 8.1% 6.0% 5.5% 7.9% 8.8% 市盈率 21.1 27.9 29.3 19.1 15.8 市净率 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,828 1,984 2,009 2,156 2,403 营业收入 474 544 652 811 947 应收票据、账款及款项融资 62 74 86 108 127 营业成本 36 47 48 56 64 预付账款 5 5 8 9 10 销售费用 112 168 210 240 275 存货 93 137 123 151 172 管理费用 71 84 97 105 115 其他 256 26 17 21 24 研发费用 114 125 154 181 214 流动资产合计 2,244 2,227 2,243 2,445 2,736 财务费用 (53) (63) (19) (21) (23) 长期股权投资 12 12 10 10 10 资产、信用减值损失 24 39 24 29 31 固定资产 73 76 172 229 251 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 在建工程 16 268 258 245 236 投资净收益 21 5 0 0 0 无形资产 12 37 33 30 25 其他 25 13 16 17 14 其他 379 193 183 170 157 营业利润 216 161 156 237 287 非流动资产合计 492 587 657 684 679 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,736 2,813 2,900 3,129 3,415 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 6 0 0 0 利润总额 215 161 155 236 286 应付票据及应付账款 31 104 60 81 104 所得税 16 13 12 18 22 其他 74 75 57 54 54 净利润 199 148 143 219 264 流动负债合计 105 185 117 135 157 少数股东损益 (5) (6) (3) (6) (8) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 204 154 147 225 272 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.70 1.28 1.22 1.87 2.27 其他 62 40 40 41 41 非流动负债合计 62 40 41 41 41 主要财务比率 负债合计 167 225 158 176 198 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6 (1) (5) (11) (19) 成长能力 实收资本（或股本） 80 120 120 120 120 营业收入 23.2% 14.6% 19.9% 24.4% 16.8% 资本公积 2,140 2,085 2,095 2,095 2,095 营业利润 10.6% -25.6% -3.3% 52.3% 20.9% 留存收益 345 378 525 750 1,022 归属于母公司净利润 16.9% -24.6% -4.5% 53.3% 21.0% 其他 (1) 7 7 (1) (1) 获利能力 股东权益合计 2,569 2,588 2,742 2,952 3,216 毛利率 92.5% 91.3% 92.6% 93.1% 93.3% 负债和股东权益总计 2,736 2,813 2,900 3,129 3,415 净利率 42.9% 28.3% 22.5% 27.7% 28.7% ROE 8.1% 6.0% 5.5% 7.9% 8.8% 现金流量表 ROIC 6.0% 3.5% 4.7% 7.0% 7.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 199 148 143 219 264 资产负债率 6.1% 8.0% 5.4% 5.6% 5.8% 折旧摊销 24 38 52 87 119 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (53) (63) (19) (21) (23) 流动比率 21.27 12.03 19.12 18.13 17.40 投资损失 (21) (5) (0) (0) (0) 速动比率 20.07 11.29 18.08 17.01 16.30 营运资金变动 (33) 36 (42) (27) (22) 营运能力 其它 86 (44) (0) (8) (1) 应收账款周转率 8.5 8.0 8.1 8.4 8.1 经营活动现金流 202 111 134 250 337 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (68) (303) (125) (114) (114) 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 长期投资 (12) (0) 2 0 0 每股指标（元） 其他 (1,097) 212 (0) 1 1 每股收益 1.70 1.28 1.22 1.87 2.27 投资活动现金流 (1,176) (91) (123) (113) (113) 每股经营现金流 2.53 0.93 1.12 2.08 2.81 债权融资 10 1 (10) (10) 0 每股净资产 21.36 21.58 22.89 24.69 26.96 股权融资 10 (15) 10 0 0 估值比率 其他 (144) (142) 13 21 23 市盈率 21.1 27.9 29.3 19.1 15.8 筹资活动现金流 (124) (156) 13 11 23 市净率 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 汇率变动影响 6 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.7 17.4 12.6 7.9 6.2 现金净增加额 (1,092) (122) 25 147 246 EV/EBIT 14.6 24.2 17.5 11.0 9.0 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相