2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升

公司研究/公司快报 2024年4月26日 2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升 买入-A(维持) 欧派家居（603833.SH） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月25日 收盘价（元）：60.01 年内最高/最低（元）：118.00/55.13 事件描述 4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。 事件点评 2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧 流通A股/总股本（亿股）： 6.09/6.09 派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和 流通A股市值（亿元）：365.55 总市值（亿元）：365.55 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益（元）：4.98 摊薄每股收益（元）：4.98 每股净资产(元)：29.74 净资产收益率（%）：16.70 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提 升，实现归母净利润增速快于营收。 卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。 直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.14pct至18.44%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。 投资建议 2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 24,506 26,288 27,955 YoY(%) 10.0 1.3 7.6 7.3 6.3 净利润(百万元) 2,688 3,036 3,200 3,517 3,782 YoY(%) 0.9 12.9 5.4 9.9 7.5 毛利率(%) 31.6 34.2 34.7 34.8 35.0 EPS(摊薄/元) 4.41 4.98 5.25 5.77 6.21 ROE(%) 16.2 16.7 15.0 14.6 13.8 P/E(倍) 12.6 11.2 10.6 9.7 9.0 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.3 净利率(%) 12.0 13.3 13.1 13.4 13.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13381 16365 17765 19888 22824 营业收入 22480 22782 24506 26288 27955 现金 8270 12575 12899 14927 17814 营业成本 15374 15000 16004 17129 18182 应收票据及应收账款 1467 1404 1375 1764 1574 营业税金及附加 168 165 180 192 205 预付账款 107 100 158 112 165 营业费用 1679 1982 2181 2418 2628 存货 1414 1132 1629 1389 1753 管理费用 1336 1401 1470 1577 1677 其他流动资产 2122 1154 1705 1697 1518 研发费用 1123 1126 1213 1314 1398 非流动资产 15230 17982 17294 18406 19280 财务费用 -247 -308 21 -76 -129 长期投资 11 0 0 0 0 资产减值损失 -100 -238 -130 -168 -186 固定资产 6689 7066 7802 8388 8939 公允价值变动收益 -34 -22 -28 -25 -27 无形资产 1061 1033 1058 1080 1099 投资净收益 23 88 44 52 61 其他非流动资产 7470 9882 8434 8938 9241 营业利润 3056 3513 3740 4110 4418 资产总计 28611 34347 35059 38294 42104 营业外收入 27 44 34 35 38 流动负债 9675 13180 11219 11997 13050 营业外支出 15 20 17 18 18 短期借款 4585 7796 4923 5768 6163 利润总额 3068 3537 3757 4127 4437 应付票据及应付账款 1979 1746 2351 2060 2556 所得税 385 511 564 619 666 其他流动负债 3111 3637 3944 4169 4331 税后利润 2683 3025 3194 3508 3772 非流动负债 2422 3051 2530 2194 1777 少数股东损益 -6 -10 -7 -9 -10 长期借款 1607 2289 1772 1415 1010 归属母公司净利润 2688 3036 3200 3517 3782 其他非流动负债 816 762 759 779 767 EBITDA 3897 4496 4424 4778 5122 负债合计 12097 16231 13749 14191 14827 少数股东权益 6 -1 -7 -16 -26 主要财务比率 股本 609 609 609 609 609 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 成长能力 留存收益 11003 12973 14410 15918 17502 营业收入(%) 10.0 1.3 7.6 7.3 6.3 归属母公司股东权益 16508 18117 21317 24120 27303 营业利润(%) -0.1 14.9 6.5 9.9 7.5 负债和股东权益 28611 34347 35059 38294 42104 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 5.4 9.9 7.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.6 34.2 34.7 34.8 35.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.0 13.3 13.1 13.4 13.5 经营活动现金流 2410 4878 3991 3716 4984 ROE(%) 16.2 16.7 15.0 14.6 13.8 净利润 2683 3025 3194 3508 3772 ROIC(%) 11.6 10.9 11.0 10.6 10.2 折旧摊销 752 809 670 753 842 偿债能力 财务费用 -247 -308 21 -76 -129 资产负债率(%) 42.3 47.3 39.2 37.1 35.2 投资损失 -23 -88 -44 -52 -61 流动比率 1.4 1.2 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 -1370 587 115 -445 536 速动比率 1.1 1.1 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 617 852 35 28 25 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 -683 -1571 -1623 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 2985 741 -2984 -117 -475 应收账款周转率 16.7 15.9 17.6 16.7 16.8 应付账款周转率 7.4 8.1 7.8 7.8 7.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 5.25 5.77 6.21 P/E 12.6 11.2 10.6 9.7 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 8.01 6.55 6.10 8.18 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 26.40 29.05 34.30 38.90 44.13 EV/EBITDA 8