出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增

证券研究报告 2024年04月25日 │ 长城汽车(601633) 出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增 事件： 4月24日，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入428.6 亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母 净利润20.2亿元，同比扭亏为盈。 出口与高端化提速，2024年Q1业绩高增 2024年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿 元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024年Q1公司实现销量27.5万辆，同比+25%；实现出口销量9.2万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。 盈利能力回升明显，期间费用控制向好 2024年Q1公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。 产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速 2024年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为 119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不 及预期；上游原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 17775 20540 22600 归母净利润（百万元） 8266 7022 11916 14490 16447 增长率（%） 22.90% -15.06% 69.70% 21.61% 13.50% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.39 1.70 1.93 市盈率（P/E） 27.5 32.4 19.1 15.7 13.8 市净率（P/B） 3.5 3.3 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 20.8 14.0 12.0 9.6 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：26.59元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,543.77/8,487.23流通A股市值(百万元)164,019.28每股净资产(元)8.36 资产负债率(%)63.31 一年内最高/最低(元)31.55/19.11 长城汽车 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《长城汽车（601633）：Q1销量表现优异，出海 和新能源保持高增速》2024.04.02 2、《长城汽车（601633）：品牌结构持续向上，新能源和出海表现亮眼》2024.04.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42776 59633 78595 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 15049 17313 20467 流动资产合计 107681 118584 148209 187340 228696 财务费用 -2488 -126 721 350 83 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 9709 14369 17642 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 228472 264650 302798 利润总额 8807 7824 13233 16092 18265 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1323 1609 1826 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 11909 14483 16438 其他 30491 36648 45442 55210 65132 少数股东损益 -13 1 -6 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132736 161421 190358 归属于母公司净利润 8266 7022 11916 14490 16447 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150280 174683 199465 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 2 -6 -14 EBIT -10.17% 21.83% 81.26% 17.84% 11.59% 股本 8765 8498 8544 8544 8544 EBITDA 0.71% 20.31% 18.38% 15.55% 10.03% 资本公积 2126 2055 2008 2008 2008 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 69.70% 21.61% 13.50% 留存收益 54310 57948 67638 79421 92796 获利能力 股东权益合计 65216 68509 78192 89968 103333 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 228472 264650 302798 净利率 6.01% 4.05% 5.46% 5.44% 5.22% ROE 12.68% 10.25% 15.24% 16.11% 15.91% 现金流量表 ROIC 9.48% 9.75% 14.57% 20.66% 26.78% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 11909 14483 16438 资产负债率 64.82% 65.96% 65.78% 66.01% 65.87% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 财务费用 -2488 -126 721 350 83 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2415 6411 6543 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 15591 23839 26805 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.4 1.7 1.9 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 1.8 2.8 3.1 投资活动现金流 -10505 -10451 1878 358 -532 每股净资产 7.6 8.0 9.1 10.5 12.1 债权融资 8026 -2727 -10057 -4282 -4156 估值比率 股权融资 -471 -267 46 0 0 市盈率 27.5 32.4 19.1 15.7 13.8 其他 -10688 4046 -3019 -3057 -3155 市净率 3.5 3.3 2.9 2.5 2.2 筹资活动现金流 -3133 1052 -13030 -7339 -7311 EV/EBITDA 20.8 14.0 12.0 9.6 7.9 现金净增加额 -1457 7862 4438 16858 18962 EV/EBIT 41.1 27.3 15.3 12.0 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体