出口与高端化加速，2024年H1业绩高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口与高端化加速，2024年H1业绩高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中报，实现营收914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润70.8亿元，同 比+420.0%。其中Q2实现营收485.7亿元，同比+18.7%，环比+13.3%；实现归母净利润38.5 亿元，同比+224.4%，环比+19.3%。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 长城汽车(601633) 出口与高端化加速，2024年H1业绩高增 行业： 汽车/乘用车 投资评级： 当前价格：22.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,542.27/2,318.78 流通A股市值(百万元) 136,400.93 每股净资产(元) 8.62 资产负债率(%) 62.78 一年内最高/最低(元) 31.30/19.11 股价相对走势 长城汽车 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《长城汽车（601633）：优势车型加速出海，海外销量再创新高》2024.08.03 2、《长城汽车（601633）：坦克品牌销量翻倍，出口打开盈利空间》2024.07.02 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，实现营收914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润70.8亿元，同比+420.0%。其中Q2实现营收485.7亿元，同比+18.7%，环比+13.3%；实现归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%。 出口与高端化加速，盈利能力提升明显 2024H1公司汽车销量55.5万辆，同比+7.0%，其中出口20.0万辆，占比为36.0%同比+12.3pct；魏牌/坦克合计销量13.6万辆，占比为24.5%，同比+10.5pct。受益出口放量与销量结构改善，2024H1公司单车平均收入16.5万元，同比提升3.0 万元；单车净利润1.3万元，同比提升1.0万元；公司毛利率达到20.7%，同比 +3.9pct，其中Q2达到21.4%，同比+4.0pct，环比+1.3pct。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%，同比-0.5/-0.8/-0.4pct，费用改善助公司盈利向上。 加速优质车型供给，“生态出海”成效显著 依托全球化销售网络布局，公司加速在海外的车型供给，上半年魏牌高山在迪拜上市、欧拉好猫登陆智利市场、长城皮卡山海炮和长城炮分别登陆澳洲和墨西哥市场、优势车型坦克SUV登陆澳洲/墨西哥/南非/欧亚/中东等市场，车型供给丰富带动公司出口销量向上。7月公司海外销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%出口单月销量继6月后再创新高。产能方面，公司已在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂公司出口车型盈利能力更优，看好公司实现全年40-50万出口目标。 加强智能科技研发、车型竞争力有望进一步提升 智能化正在成为推动销量增长的重要因素，今年上半年公司发布最新一代CoffeePilotUltra和CoffeeOS3等系统，其中CoffeePilotUltra可实现无高精度地图全场景NOA，搭载该系统的首款车型蓝山智驾版已经上市，上市24小时大定即突破8500台。我们认为，公司全新一代智驾和座舱系统有望陆续搭载于魏牌/坦克其余车型，叠加公司在动力领域的优势，有望全面助力车型竞争力提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 17775 20540 22600 归母净利润（百万元） 8266 7022 11914 14485 16437 增长率（%） 22.90% -15.06% 69.68% 21.58% 13.48% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.39 1.70 1.92 市盈率（P/E） 22.8 26.9 15.8 13.0 11.5 市净率（P/B） 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 20.8 14.0 9.9 7.8 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 1）下游需求不及预期：汽车是可选消费品，若下游需求弱可能会直接导致公司销量下滑； 2）出口销量不及预期：公司出口保持高增速，出口车型盈利更好，若出口销量下滑可能会导致公司业绩不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 41718 57288 74785 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 15049 17313 20467 流动资产合计 107681 118584 147152 184995 224887 财务费用 -2488 -126 723 356 94 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 9708 14363 17631 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 227415 262305 298988 利润总额 8807 7824 13231 16086 18254 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1323 1609 1825 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 11908 14477 16428 其他 30491 36648 45442 55210 65132 少数股东损益 -13 1 -6 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132736 161421 190358 归属于母公司净利润 8266 7022 11914 14485 16437 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150280 174683 199465 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 2 -6 -14 EBIT -10.17% 21.83% 81.26% 17.84% 11.59% 股本 8765 8498 8542 8542 8542 EBITDA 0.71% 20.31% 18.38% 15.55% 10.03% 资本公积 2126 2055 2010 2010 2010 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 69.68% 21.58% 13.48% 留存收益 54310 57948 66581 77076 88986 获利能力 股东权益合计 65216 68509 77135 87622 99523 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 227415 262305 298988 净利率 6.01% 4.05% 5.46% 5.44% 5.22% ROE 12.68% 10.25% 15.45% 16.53% 16.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.48% 9.75% 14.57% 20.66% 26.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 11908 14477 16428 资产负债率 64.82% 65.96% 66.08% 66.60% 66.71% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 财务费用 -2488 -126 723 356 94 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2415 6411 6543 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 15591 23840 26806 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.4 1.7 1.9 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 1.8 2.8 3.1 投资活动现金流 -10505 -10451 1878 358 -532 每股净资产 7.6 8.0 9.0 10.2 11.6 债权融资 8026 -2727 -10057 -4282 -4156 估值比率 股权融资 -471 -267 44 0 0 市盈率 22.8 26.9 15.8 13.0 11.5 其他 -10688 4046 -407