泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长

证 券 研2024年04月25日 究 报泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长 告—英杰电气（300820.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 47.91 106 220 110 32.2-125.1 198.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《英杰电气（300820）：工业电源多点布局，光伏电池+半导体+充电桩蓄势待发》2023-04-21 相关研究 公司研究 英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7 亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比 +27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。 投资要点 ▌深耕电源设备，政策引领行业增长 电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我 国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。 ▌营收持续上量，国产替代加速 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。 ▌毛利率短期波动，长期增长预期稳健 2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率 24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损 失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,770 2,416 3,107 3,964 增长率（%） 38.0% 36.5% 28.6% 27.6% 归母净利润（百万元） 431 605 768 977 增长率（%） 27.2% 40.2% 27.0% 27.2% 摊薄每股收益（元） 1.96 2.75 3.49 4.44 ROE（%） 20.1% 22.8% 23.2% 23.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,770 2,416 3,107 3,964 现金及现金等价物 441 570 594 711 营业成本 1,111 1,498 1,911 2,418 应收款 405 530 766 1,086 营业税金及附加 14 19 25 32 存货 1,838 2,511 3,203 4,054 销售费用 64 87 112 143 其他流动资产 876 1,054 1,268 1,534 管理费用 53 72 93 119 流动资产合计 3,561 4,664 5,831 7,385 财务费用 -4 -11 -11 -13 非流动资产: 研发费用 97 133 171 218 金融类资产 305 305 305 305 费用合计 211 281 365 467 固定资产 203 200 191 179 资产减值损失 -14 2 2 2 在建工程 18 7 3 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 49 47 44 42 投资收益 6 3 2 2 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 499 699 887 1,128 其他非流动资产 63 63 63 63 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 334 318 303 288 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,895 4,982 6,134 7,672 利润总额 497 697 885 1,125 流动负债: 所得税费用 65 92 117 149 短期借款 20 20 20 20 净利润 431 605 768 977 应付账款、票据 255 416 472 631 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 302 302 302 302 归母净利润 431 605 768 977 流动负债合计 1,713 2,286 2,786 3,494 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 38.0% 36.5% 28.6% 27.6% 归母净利润增长率 27.2% 40.2% 27.0% 27.2% 盈利能力毛利率 37.2% 38.0% 38.5% 39.0% 四项费用/营收 11.9% 11.6% 11.7% 11.8% 净利率 24.4% 25.0% 24.7% 24.6% ROE 20.1% 22.8% 23.2% 23.6% 偿债能力资产负债率 44.9% 46.6% 46.0% 46.0% 净利润 431 605 768 977 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 22 16 16 15 应收账款周转率 4.4 4.6 4.1 3.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -314 -402 -644 -728 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 140 219 139 263 EPS 1.96 2.75 3.49 4.44 投资活动现金净流量 -138 14 13 13 P/E 24.5 17.4 13.7 10.8 筹资活动现金净流量 127 -91 -115 -147 P/S 6.0 4.4 3.4 2.7 现金流量净额 128 142 37 129 P/B 4.9 4.0 3.2 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 37 37 37 37 非流动负债合计 37 37 37 37 负债合计 1,750 2,323 2,822 3,531 所有者权益股本 220 220 220 220 股东权益 2,145 2,659 3,312 4,142 负债和所有者权益 3,895 4,982 6,134 7,672 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及