2023年一季报点评：1Q23利润率环比回升，成长逻辑逐步演绎

事项： 公司发布一季报，1Q23营收2.2亿元、同比+0.9%、环比-23%，归母净利0.3亿元、同比-16%、环比-14%。 评论： 1Q23整体业绩符合预期，利润率环比回升。 1）毛利率环比回升：1Q23毛利率29.9%、同比-2.6PP、环比+2.7PP，22年原油价格上涨、公司毛利率处历史低位，而23年公司量产订单多为油价处于高位时的新签订单，公司有望通过自身的成本管控、生产效率提升使得毛利率重回历史水平（35%+）。 2）归母净利率回升至2Q22以来高位，与我们此前预期的盈利能力修复逻辑一致：1Q23整体费用率14.9%、同比-0.8PP、环比+1.8PP，归母净利率13.6%、同比-2.7PP、环比+1.4PP。 2Q23起公司新客户弹性释放、利润率稳中有升，业绩有望逐季兑现。从二季度起，预计公司欧式导槽、无边框密封条新项目陆续投产，预计23-24年有更多头部新势力、自主新能源品牌新项目带来大弹性，规模效应下公司利润率也有望保持稳中有升，公司业绩有望逐季度兑现。 中长期，高盈利能力为盾、新能源客户为矛，公司成长空间大。汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。整体行业成熟、竞争分散，浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势，公司毛利率水平约30%、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。 此外，无边框车门作为国内新能源品牌近年常采用的设计、未来有望被应用于更多追求设计感的车型，公司的无边框密封条单车价值约800-1000元、单价高于传统密封条，作为最先成功量产无边框密封条的民营企业，目前公司已获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点，预计未来公司有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目将贡献增量。 投资建议：考虑公司当前正处于头部新势力等新能源客户边际变化起点，后续有望获取更多优质新能源项目、业绩逐步兑现将进一步催化估值，我们维持公司2023-2025年归母净利预期1.9亿、3.3亿、4.2亿元，对应增速+51%、+70%、+28%，维持2023年30倍PE，对应目标市值57亿元，对应目标价21.2元、维持“强推”评级。 风险提示：油价、PVC等原材料价格上涨；项目进展不及预期；头部新势力、自主品牌新能源、头部合资车企客户销量、项目获取不及预期。 主要财务指标