业绩同比逆势增长，煤电一体成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新集能源(601918.SH) 业绩同比逆势增长，煤电一体成长可期 2024年4月25日 事件：2024年4月25日，新集能源发布2024年一季报。公司实现营业收 入30.58亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增加0.62%；扣非后净利润5.82亿元，同比减少0.16%。经营活动现金流量净额9.78亿元，同比增加40.35%；基本每股收益0.23元/股，同比增加0.44%。 点评： 煤炭：得益于煤质恢复，商品煤售价逆势提升，煤炭板块盈利能力稳健。煤炭产销量方面，2024年一季度公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，环比4.51%；商品煤产量469万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；商品煤销量452万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。价格方面，2024年一季度煤炭销售均价575元/吨，同比+7.3%，环比+0.3%。成本方面，2024年一季度商品煤成本347元/吨，同比+7.1%，环比-15.4%。综合来看，得益于公司一季度煤质同比提升明显，尽管公司煤炭销售成本上升且产销量均有所下降，煤炭板块整体销售毛利同比依然实现逆势增长。未来，随 着矿井生产布局优化调整的效果显现和各项煤质管控措施的落实，公司商品煤煤质有望保持稳定。 电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2024年一季度，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年一季度实现发电量 24.62亿千瓦时，同比+27.10%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮， 板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）408.1元/兆瓦时，同比上升1.49%，继续维持高电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。 成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至4月25日，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025年年底至2026年年中投产；滁州电厂也将有望于2024年内开工建设。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面 转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协 同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司当前商品煤煤质同比实现提高的影响，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为24.30/25.74/29.04亿元；EPS分别为0.94/0.99/1.12元/股；对应PE分别为9.46/8.93/7.91倍；对应PB分别1.44/1.25/1.10倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,003 12,845 13,276 14,065 17,133 同比(%) -3.9% 7.0% 3.4% 5.9% 21.8% 归属母公司净利润 2,077 2,109 2,430 2,574 2,904 同比(%) -22.0% 1.6% 15.2% 6.0% 12.8% 毛利率(%) 42.4% 39.7% 43.6% 44.6% 43.1% ROE(%) 18.1% 15.6% 15.2% 14.1% 13.9% EPS（摊薄）（元） 0.80 0.81 0.94 0.99 1.12 P/E 11.06 10.89 9.46 8.93 7.91 P/B 2.00 1.70 1.44 1.25 1.10 EV/EBITDA 4.53 5.08 5.83 6.24 5.30 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年4月25日收盘价。 流动资产 3,317 3,137 5,705 8,065 13,492 营业总收入 12,003 12,845 13,276 14,065 17,133 货币资金 1,406 1,635 3,574 5,823 10,776 营业成本 6,913 7,750 7,482 7,799 9,752 加 419 421 465 492 600 应收账款 1,169 859 1,291 1,367 1,666 销售费用 59 58 66 70 86 预付账款 39 28 45 47 59 管理费用 790 779 929 914 1,114 存货 344 298 374 390 488 研发费用 0 8 0 0 0 其他 359 317 421 438 505 财务费用 644 539 613 828 931 非流动资产 30,418 33,157 35,462 45,076 49,204 减值损失合计 -13 -24 -3 -4 -5 长期股权投资 668 762 772 772 782 投资净收益 75 93 80 80 80 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 固定资产（合 21,62421,88022,58927,24435,624 计） 7 31 13 14 17 无形资产 1,758 1,920 1,920 1,920 1,920 营业利润 3,246 3,389 3,811 4,052 4,744 其他 6,367 8,595 10,181 15,140 10,878 营业外收支 -8 48 2 2 2 资产总计 33,735 36,295 41,167 53,141 62,697 利润总额 3,238 3,438 3,813 4,054 4,746 流动负债 10,896 10,051 10,254 12,787 15,554 所得税 890 1,033 1,068 1,135 1,329 短期借款 1,481 1,551 2,091 4,351 5,591 净利润 2,348 2,405 2,745 2,919 3,417 应付票据应付账款 207 2,334 130 2,163 229 2,494 238 2,600 298 3,251 少数股东损益归属母公司净 271 296 316 344 513 其他 利润2,077 2,109 2,430 2,574 2,904 EBITDA5,009 5,110 5,875 6,583 7,753 EPS(当年)(元)0.80 0.81 0.94 0.99 1.12 其他6,8756,2075,4405,5986,414 非流动负债 10,40011,41813,29820,07823,798 负债合计 21,29621,47023,55232,86539,352 9421,3061,6221,9662,479 少数股东权益 其他2,5742,4572,7172,7172,717 长期借款7,8268,96110,58117,36121,081 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东 11,497 13,519 15,993 18,310 20,866 净利润 3,007 3,796 5,005 5,550 7,429 权益 2,348 2,405 2,745 2,919 3,417 负债和股东权益 33,735 36,295 41,167 53,141 62,697 折旧摊销 1,198 1,287 1,448 1,702 2,077 重要财务指标单位:百万 元 财务费用650552621846960 投资损失 -75 -93 -80 -80 -80 营业总收入 12,00312,84513,27614,06517,133 其它 16 -4 1 2 3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-1,130-3522691621,052 同比（%） -3.9%7.0%3.4%5.9%21.8% 投资活动现金 流-2,076-3,039-3,674-11,238-6,128 润 2,077 2,109 2,430 2,574 2,904 资本支出 -2,081 -3,006 -2,738 -11,318 -6,198 同比（%） -22.0% 1.6% 15.2% 6.0% 12.8% 长期投资 0 -27 0 0 0 毛利率（%） 42.4%39.7%43.6%44.6%43.1% 其他 5 -5 归属母公司净利 筹资活动现金 -936 80 70 18.1% 15.6% 15.2% 14.1% 13.9% 流 -1,267 -575 608 7,937 3,652 ROE% EPS(摊薄)( 元)0.80 0.81 0.94 0.99 1.12 吸收投资 77 70 0 0 0 P/E 11.06 10.89 9.46 8.93 7.91 借款 5,084 6,019 2,160 9,040 4,960 P/B 2.00 1.70 1.44 1.25 1.10 支付利息或股息 -740 -816 -621 -1,103 -1,308 EV/EBITDA 现金流净增加 4.535.085.836.245.30 额-3371821,9392,2494,952 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E2026E 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级