2023年报&一季报点评：汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场

兴业科技（002674）2023年报&一季报点评 汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场 / 2024年04月25日 / 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归 母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。 2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实 现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。 公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税） 现金股利，共计派现1.75亿元。 开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至 18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。 汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作 为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金 额为10亿元。 利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 29.00% 19.17% 9.33% -0.50% -10.33% -20.16% 4/256/258/2510/2512/252/25 兴业科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)3560.73 流通市值（百万元)3524.17 52周最高/最低（元）13.75/8.40 52周最高/最低（PE）23.36/13.20 52周最高/最低（PB）1.66/1.06 52周涨幅（%）17.48 52周换手率（%）230.12 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2699.52 3244.78 3832.47 4363.65 增长率(%) 35.81% 20.20% 18.11% 13.86% EBITDA（百万元） 359.92 480.36 597.35 690.61 归属母公司净利润（百万元） 186.31 261.75 341.14 413.41 增长率(%) 23.74% 40.49% 30.33% 21.18% EPS(元/股) 0.64 0.90 1.17 1.42 市盈率（P/E） 19.07 13.55 10.39 8.58 市净率（P/B） 1.48 1.43 1.34 1.23 EV/EBITDA 10.84 8.61 6.95 5.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 环保政策监管风险； 同业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 核心人才流失风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 25.22 300.04 351.85 492.30 净利润 231.46 315.36 401.34 469.78 折旧摊销 74.60 83.81 93.03 100.02 营运资金变动 -394.31 -191.46 -240.73 -193.47 其它 113.47 92.33 98.21 115.97 投资活动现金流 -298.96 -318.67 -144.97 -218.91 资本支出 -170.96 -166.93 -165.89 -165.33 投资变动 -139.77 -128.86 6.25 -70.68 其他 11.76 -22.88 14.67 17.10 筹资活动现金流 2.44 -118.20 -64.05 18.22 银行借款 945.76 99.83 156.63 248.14 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 39.19 0.00 0.00 0.00 其他 -982.51 -218.03 -220.68 -229.92 现金净增加额 -274.70 -139.02 142.83 291.61 期初现金余额 803.76 529.06 390.04 532.87 期末现金余额主要财务比率 529.06 390.04 532.87 824.48 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 35.81% 20.20% 18.11% 13.86% 营业利润增长 32.45% 37.03% 27.32% 17.06% 归属母公司净利润增长 23.74% 40.49% 30.33% 21.18% 获利能力（%）毛利率 21.41% 22.29% 22.56% 22.86% 净利率 8.57% 9.72% 10.47% 10.77% ROE 7.76% 10.54% 12.87% 14.31% ROIC 7.06% 9.16% 10.56% 10.93% 偿债能力资产负债率（%） 36.45% 37.88% 39.27% 40.97% 净负债比率 13.37% 21.38% 20.25% 17.13% 流动比率 2.95 3.01 2.94 3.04 速动比率 1.50 1.49 1.47 1.62 营运能力总资产周转率 0.68 0.76 0.82 0.84 应收账款周转率 6.31 6.91 7.30 7.52 存货周转率 1.87 1.95 2.12 2.22 每股指标（元）每股收益 0.64 0.90 1.17 1.42 每股经营现金流 0.09 1.03 1.21 1.69 每股净资产 8.23 8.51 9.08 9.90 估值比率P/E 19.07 13.55 10.39 8.58 P/B 1.48 1.43 1.34 1.23 EV/EBITDA 10.84 8.61 6.95 5.95 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2979.53 3150.45 3532.94 4094.76 货币资金547.65 408.64 551.47 843.08 应收及预付519.29 584.33 658.11 724.78 存货1249.05 1333.66 1471.24 1560.16 其他流动资产663.55 823.83 852.12 966.74 非流动资产1132.60 1276.30 1367.45 1446.05 长期股权投资154.23 172.00 184.44 193.15 固定资产666.42 745.82 831.59 901.50 在建工程62.72 67.84 55.03 51.18 无形资产52.30 52.33 53.14 53.55 其他长期资产196.92 238.31 243.26 246.67 资产总计4112.13 4426.76 4900.40 5540.81 流动负债1010.52 1045.33 1200.51 1348.66 短期借款449.53 406.00 471.30 522.79 应付及预收331.71 374.04 422.10 476.84 其他流动负债229.28 265.29 307.11 349.02 非流动负债488.19 631.65 723.89 921.49 长期借款430.10 573.47 664.79 861.44 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债58.08 58.18 59.09 60.05 负债合计1498.71 1676.98 1924.40 2270.15 实收资本291.86 291.86 291.86 291.86 资本公积1280.27 1280.27 1280.27 1280.27 留存收益815.29 899.74 1065.76 1304.05 归属母公司股东权益2401.09 2483.83 2649.85 2888.14 少数股东权益212.33 265.94 326.15 382.52 负债和股东权益4112.13 4426.76 4900.40 5540.81 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2699.52 3244.78 3832.47 4363.65 营业成本2121.51 2521.62 2967.90 3365.95 税金及附加14.41 17.85 21.08 24.00 销售费用35.57 48.67 53.65 61.09 管理费用114.00 139.53 157.13 178.91 研发费用71.99 87.61 99.64 109.09 财务费用20.35 31.97 40.34 47.49 资产减值损失-74.53 -67.24 -69.13 -79.94 公允价值变动收益-12.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益12.01 12.98 15.33 17.45 资产处置收益-0.24 -0.32 -0.38 -0.44 其他收益17.52 19.47 22.99 26.18 营业利润264.73 362.76 461.86 540.63 营业外收入3.90 4.29 4.72 5.19 营业外支出2.35 2.47 2.59 2.72 利润总额266.28 364.58 463.98 543.10 所得税34.82 49.22 62.64 73.32 净利润231.46 315.36 401.34 469.78 少数股东损益45.15 53.6