新三板公司研究报告：光伏精密主轴“小巨人”，完成收并购使产业链向轴承和售后市场延伸

光伏等领域精密主轴“小巨人”，2023年对晶盛机电创收占比41% 阳光精机2005年成立，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系。2023年主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨创收占比分别为53.11%、34.91%、5.56%、5.49%、0.71%，其中主轴、主辊和弧形导轨等产品销售为直销，轴承产品销售存在经销。业务领域主要集中光伏领域，2021-2023年前五大客户合计收入占比为95%、97%、63%，集中度较高，第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。截至2023年10月31日，公司与晶盛机电签订的在手订单（含税）约5,030万元。 精密轴承是主轴关键部件之一，中高端领域产品亟需国产替代 主轴行业：机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。（1）用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节：2021-2023年我国光伏切割设备市场规模由58.7亿元增长至64.4亿元。（2）用于蓝宝石切割加工环节：2023年中国蓝宝石材料市场规模预计为79.1亿元，蓝宝石材料市场扩大将带动蓝宝石行业切割设备需求提升。（3）用于碳化硅晶锭切片、研磨环节：碳化硅是第三代半导体材料的典型代表，中国半导体设备零部件市场规模从2017年41.15亿美元增至2022年164.75亿美元，预计2017-2024年CAGR达到32.66%。轴承需求：中国轴承产业起步较晚，高端轴承依赖进口。精密轴承是精密主轴的关键部件之一，我国是全球第三大轴承销售与制造大国。 具备产业链协同优势，2023年归母净利润9452万元（+41%） 2023年实现营收3.20亿元（+45.20%）、归母净利润9452.29万元（+40.73%），2020-2023年3年营收、归母净利润CAGR分别达81.59%、117%，主要得益于下游光伏行业恢复性增长。2023年毛利率、净利率分别为53.05%、29.58%。2023年5月公司收购无锡二轴与精密轴承经营性资产和博创云服100%股权后，产业链向轴承和售后服务市场延伸，增强了产业链协同优势。主轴领域业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等，轴承领域可比公司包含长城精工、国机精工等。阳光精机虽然业务规模较小，但是两大业务毛利率均处于可比公司高位。 可比公司最新市值中值48.45亿元，PE TTM中值14.0X 阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业内直接竞争对手较少。截至2024年4月16日，可比公司最新市值中值为48.45亿元，PE TTM中值为14.0X。公司凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠，具备性价比优势。随着产品稳定性及专业化程度上升，逐渐进入晶盛机电等下游龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。 风险提示：保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险 1、光伏等领域主轴“小巨人”，2023年对晶盛机电创收占41% 阳光精机2005年成立，2021年完成股份制改造，2023年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系，构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链。 图1：阳光精机成立以来逐渐构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链 实控人为杨锦和浦敏敏夫妇。截至2023年12月，杨锦直接持有3,003万股股份，持股比例83.55%，担任董事长兼总经理，其配偶浦敏敏直接持有297万股股份，持股比例8.26%，担任董事，杨锦和浦敏敏合计持有3,300万股股份，持股比例91.81%。 二人为夫妻关系，能够通过股东大会及董事会对公司施加重大影响，具有控制地位。 图2：实控人为杨锦（董事长兼总经理）和浦敏敏（董事）夫妇 1.1、业务：主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨五大类 公司的产品主要分为两大类，第一类是应用在高硬脆材料切割设备配套精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件及其零配件；第二类是应用在工业母机领域的精密轴承产品。 图3：公司生产的精密主轴、主辊及弧形导轨在高硬脆材料切割设备中应用情况 业务结构：从公司财报对业务的划分情况来看，2023年公司业务主要包括主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨共五大类，其创收占比分别为53.11%、34.91%、5.56%、5.49%、0.71%。（2023年5月公司收购无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产后，新增精密轴承产品系列，属于精密主轴的上游零件。） 图4：2023年公司精密主轴、精密轴承业务创收占比较大 （一）精密主轴：多线切片主动/从动轴+多线切片收放线机械轴 公司生产的高速精密主轴主要应用于光伏硅材料、半导体材料、蓝宝石材料等高硬脆材料切割设备，例如硅片多线切片机等设备。硅片多线切片机是全球较为先进的硅片加工设备，硅片多线切割技术具有效率高、产能高、精度高等优点，是目前采用最广泛的技术之一。一台硅片多线切片机通常配置6根精密主轴，3根为主动轴，3根为从动轴，同时配置有2根收放线机械轴，用于金刚线的收线和放线。 图5：公司产品在切片机内的具体应用图 表1：公司精密主轴主要产品包括多线切片主动/从动轴、多线切片收放线机械轴 主动轴和从动轴配合使用。主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧。主动轴固定在切割设备的座孔上，末端连接伺服电机，由伺服电机驱动运转。切割主轴箱主要承受径向载荷及传递回转运动和扭矩，带动主辊上的线网运动实现多线切割。 图6：公司主轴产品解析图（1） 图7：公司主轴产品解析图（2） （二）主辊：碳纤维主辊+金属主辊 公司生产的主辊主要配合高速精密主轴应用于光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆材料切割设备，包括碳纤维主辊和金属主辊。碳纤维主辊由金属及碳纤维材料制成，有着质量轻、强度高的优点。较金属主辊而言，碳纤维主辊的重量轻，转速提高，承载力大，提高了高硬脆材料切割设备的切割效率，降低了整机的能耗。 表2：公司生产的主辊主要配合高速精密主轴，包括碳纤维主辊和金属主辊 （三）弧形导轨 弧形导轨主要用于蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割，以减少钢线与工件的接触面积来提高切割能力，满足了当前各个行业领域发展对于蓝宝石晶片的高要求。针对蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司开发的弧形导轨主要是通过物料装夹装置带动物料来回往复按一定角度摆动，具备高精度高刚性的特点，不仅能够提升高硬脆材料表面切割质量，而且能够实现高硬脆材料的大片切割，主要应用于蓝宝石、半导体行业的高硬脆材料切割设备。 图8：公司弧形导轨样图 （四）精密轴承 公司生产的精密轴承广泛应用于机床行业。随着机械工业的不断发展，当前机械加工以高精度、高效率、长寿命为主要目标，加工设备的性能逐渐趋向于高刚度、低噪音、长寿命等，轴承作为机床核心零部件，其性能直接影响机床的加工性能，公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有优良的应用体现，极大的提高加工效率与设备可靠性。 图9：精密轴承在精密主轴中的应用示意图 表3：公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有优良的应用体现 （五）维修服务 公司为客户提供精密主轴、主辊、弧形导轨及其零配件和精密轴承在维保期内的维保服务、维保期外的维修服务以及光伏行业老旧专机的改造服务，凭借良好的品质、较短的交货期、出众的综合维修能力和全面周到的特色服务，公司赢得了精密主轴和精密轴承领域众多企业的信任，在业内树立了良好的声誉。（公司子公司博创云服致力于精密主轴和精密轴承维修平台业务。） 1.2、模式：业务集中在光伏领域，第一大客户晶盛机电系硅片设备龙头 采购模式：轴承系公司精密主轴等产品的主要零部件之一，2023年5月公司收购关联方无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产前，公司主轴产品所用轴承或其半成品主要采购自关联方无锡二轴。 生产模式：公司主要产品依靠自身长期研发的核心技术和积累的加工工艺自主加工完成，部分非核心生产工序委外加工。根据产品生产工艺及自身生产条件，公司将原料及零配件的机加工、热处理、涂覆开槽等生产工序委托外协厂商完成。 销售模式：公司主轴、主辊和弧形导轨等产品销售模式均为直销，轴承产品的销售存在经销模式。 第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。2021-2023年公司前五名客户的销售收入合计占比分别为95%、97%、63%，客户集中度较高。其中，2021-2023年公司对晶盛机电销售收入金额分别为10,560.01万元、17,454.74万元、13,075.21万元，占比分别为61%、80%、41%。公司与晶盛机电进行长期稳定的深入合作是发展龙头客户的主动选择，作为晶盛机电在高硬脆材料切割设备精密主轴领域唯一供应商，销售给晶盛机电的产品种类较多，包括精密主轴、主辊和弧形导轨，而且型号品种丰富。截至2023年10月31日，公司与晶盛机电签订的在手订单（含税）约5,030.00万元。 表4：公司对晶盛机电销售收入占总营收比例较高（单位：万元） 业务领域主要集中在光伏领域。2020-2023H1公司在光伏领域的业务创收占比分别为73.72%、89.30%、93.29%和67.83%。随着全球众多国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。随着应用市场多样化以及电力市场化交易、“隔墙售电”的开展，新增光伏装机容量预计稳升。 图10：2020-2023H1公司在光伏领域创收占比均超过65% 2、精密轴承是主轴关键部件之一，中高端产品亟需国产替代 主轴和轴承作为一种精密基础零部件，广泛应用于光伏、风电、汽车、家电及机械等工业制造领域，国家宏观经济政策、产业政策、货币财政政策对主轴和轴承行业的生产经营影响较大。 2.1、主轴需求：预计至2024年中国半导体设备零部件规模CAGR达33% 精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端主要用于光伏、半导体、蓝宝石行业。精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，为高硬脆材料设备行业的配套子行业，最终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。 图11：下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业 机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。国外主轴行业起步较早，技术水平和生产工艺较为成熟，全球主轴行业领先企业主要集中在欧洲、日本、中国台湾等国家或地区。由于我国机床行业长期被欧美技术封锁以及发展过程中存在“重整机、轻配套”的情况，数控系统、主轴、导轨、丝杠等机床关键功能部件的技术水平、产业化和专业化程度普遍较低，相关中高端产品严重依赖进口。 按照主轴驱动方式的不同，机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类。从国内机床行业主轴在实际应用中的使用情况来看，虽然电主轴具有高转速、高精度等优点，在一些高档数控机床和精密加工设备等领域应用广泛，但电主轴需要良好散热和环境条件等缺点，也在限制了其应用范围。而机械主轴因其技术成熟、结构简单、制造和维修难度小以及在低速大扭矩、大功率等性能上的优势，因此应用更为广泛。 表5：机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类 下游光伏产业 精密主轴、主辊产品主要用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。光伏发电是利用半导体光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。光伏产业链由硅料、硅片、电池、组件、发电系统多个产业环节顺序组成。其中，硅片制造的工艺步骤包括：硅棒生产、截断、开方、磨面倒角、切片、清洗、检测。公司生产的精密主轴、主辊等机床功能部件