新三板公司研究报告：主营光伏切割设备精密主轴产品，进入下游龙头供应链快速增长

专注高硬脆材料设备核心功能件，2022Q1-Q3实现业绩5365.4万元（88.04%）阳光精机成立于2005年，专注于为光伏、蓝宝石、半导体领域高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，其中精密主轴产品2020与2021年营收占比均超过85%是主要收入来源；从下游领域划分，光伏为主要产品应用领域，2021年营收占比达88.03%。采用直销方式销售产品，下游客户为高硬脆材料生产商及终端企业，2021年前五大客户占比为94.17%，客户集中度高，其中晶盛机电为第一大客户占比达60.52%。从财务方面看，2022Q1-Q3实现营业收入1.68亿元（+42.96%）；实现归母净利润5365.4万元（+88.04%）； 毛利率、净利率分别为57.41%、31.92%。 预计2023年光伏切割市场规模达64.4亿元，终端市场需求旺盛 主要产品下游行业为高硬脆材料生产设备，主要应用于光伏、蓝宝石、半导体的切割、研磨环节。其中光伏为主要应用领域，根据华经产业研究院统计数据，2021我国光伏切割设备市场规模为58.7亿元，预计至2023年达64.4亿元，2年CAGR4.74%。以切片机价值为切割设备50%测算，2023年我国切片机市场规模为32.2亿元。光伏、蓝宝石、半导体三大终端市场需求旺盛，根据CPIA预测，2022-2025年，全球光伏年均新增装机量预计将达到232-286GW；我国光伏年均新增装机量预计将达到83-99GW；根据GGII数据，2021年全球蓝宝石衬底需求约为2亿片，预计至2025年，蓝宝石衬底需求预计将增长至3亿片，4年CAGR为10.49%；根据灼识咨询调研显示，2021年全球碳化硅器件市场规模为84亿元，预计2026年全球市场规模将达到199.5亿元，5年CAGR近20%。各终端应用领域均呈快速发展态势，有望带动上游生产设备及相关零部件行业持续向好发展。 持续进行前瞻研发强化技术储备，开拓市场积累高端客户优势 公司业务发展定位清晰，专注于高硬脆材料切割细分市场，不断加大研发投入，进行前瞻性技术储备，2021年研发费用为1159.77万元，同比增长127.36%。目前已在主轴箱生产、碳纤维主辊、弧形导轨、收放线轴箱领域积累四项核心技术，此外与合肥工业大学合作开发第三代半导体晶圆切割机关键技术，在半导体领域进行前瞻技术储备。除与主要客户晶盛机电合作不断加深外，2021年陆续开拓连城数控、精工科技、无锡德西姆科技、无锡和光智能等新客户。 可比公司市值均值为67.71亿元，PE TTM为33.76X 阳光精机精准定位于高硬脆材料生产设备细分行业领域，凭借不断研发投入及经营经验积累，产品性能稳定、质量可靠，对海外产品建立性价比优势。随着品牌知名度上升逐渐进入晶盛机电、宇晶股份等下游龙头企业供应链。可比公司市值均值为67.71亿元，PE TTM为33.76X。在新三板挂牌打开新融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。 风险提示：客户集中度高风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险。 1、公司概况：专注高硬脆材料生产设备功能部件制造 阳光精机于2005年成立，专业从事精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件及其零配件业务。 产品着眼于高端装备制造业，主要为光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备提供自主研发、自主品牌的核心功能部件，逐渐形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系。 公司于2019年被认定为高新技术企业，于2021年被认定为无锡市专精特新“小巨人”企业。 图1：阳光精机成立于2005年，专注于精密主轴、主辊及弧形导轨业务 1.1、业务情况：主营精密主轴、主辊及弧形导轨，精密主轴占比超85% 主要产品为精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件。 精密主轴 精密主轴产品主要用于硅晶体、碳化硅、蓝宝石等高硬脆材料的高效切片加工。 公司自主研发的高速精密主轴在解决高硬脆材料加工高转速、高承载、高稳定性、高刚性等技术方面具有创新突破，很好地解决了高硬脆材料的切片加工问题，提高了大片加工的切割质量。 图2：高速精密主轴产品包括偏心主轴箱、切割主轴箱、收放线轴箱等 切割主轴箱通常成对使用。切割主轴箱的主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧。主动轴末端连接伺服电机，由电机驱动运转，带动主辊上的线网运动实现多线切割。 图3：切割主轴箱的主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧 弧形导轨 弧形导轨主要用于蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割，以减少钢线与工件的接触面积以提高切割能力。针对蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司开发的弧形导轨主要是通过物料装夹装置带动物料来回往复按一定角度摆动，具备高精度高刚性的特点，不仅能够提升高硬脆材料表面切割质量，而且能够实现高硬脆材料的大片切割，主要应用于蓝宝石、半导体行业的高硬脆材料切割设备。 图4：弧形导轨主要用于蓝宝石的来回摆动切割 图5：弧形导轨成对使用在摇摆组件中 主辊 主辊主要配合高速精密主轴使用，包括碳纤维主辊和钢制主辊。碳纤维主辊由金属及碳纤维材料制成，有着质量轻、强度高的优点，较钢制主辊而言，碳纤维主辊的重量轻，转速提高，承载力大，提高了高硬脆材料切割设备的切割效率，降低了整机的能耗。 图6：主辊产品包括碳纤维主辊及钢制主辊 精密主轴是主要收入来源，2020与2021年占比均超过85%。精密主轴2020、2021年收入占比分别为86.38%、88.18%；主辊占比分别为6.46%、8.53%；弧形导轨收入占比最小分别为1.91%、0.91%。 图7：精密主轴是主要收入来源，2020、2021年收入占比超85% 按应用领域划分，光伏领域和半导体领域是主要收入来源。光伏及半导体领域是公司主要收入来源，2020与2021年占比之和均高于90%，其中光伏占据主要部分，2021年占比达88.03%。 图8：光伏、半导体领域收入占比高于90% 1.2、商业模式：采用直销模式，客户集中度高 主要采用直接销售模式。公司向外采购合金钢、不锈钢等通用材料及轴承、传感器等标准件，以“以销定产+合理库存”的模式自行组织生产，再主要以直接销售的方式将产品销售给客户。 晶盛机电为主要客户，基本贡献一半以上收入。下游客户主要为高硬脆材料切割设备制造商及终端用户，其中晶盛机电为第一大客户，2020、2021年销售收入占营收比例为49.55%、60.52%。 从客户集中度看，2020、2021年前五大客户收入占比均接近95%，客户集中度高。 表1：2021年前五大客户收入占比接近95%，晶盛机电收入占比超60% 1.3、财务变化：主轴、主辊收入快速增长，2022Q1-Q3总营收1.68亿元 下游需求提升带动营收快速增长。受下游光伏、蓝宝石、半导体行业发展影响，2020年来公司营收增长迅速，其中2021年实现收入1.73亿元，同比增长224.55%； 2022Q1-Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长42.96%。 分产品看，精密主轴、主辊产品收入增长迅速，其中精密主轴2021年实现收入1.54亿元，同比增长231.18%；主辊产品2021年实现收入1485.55万元，同比增长328.56%。导轨业务相较前两项产品增速较慢，2021年实现收入159.03万元，同比增长55.2%。 图9：2022Q1-Q3实现营业收入1.68亿元（+42.96%） 图10：2022Q1-Q3主轴业务实现收入1.54亿元（万元） 毛利率稳步上升。2020年、2021年、2022Q1-Q3毛利率分别为52.9%、54.2%、57.41%，呈逐步爬升态势，主要由于公司生产规模不断扩大，单位固定成本降低所致。其中2021年主轴、主辊、导轨产品毛利率分别为57.05%、26.86%、78.35%。 图11：2022Q1-Q3实现毛利率57.41% 图12：2021年主轴业务实现毛利率57.05% 期间费用率呈下降态势。销售收入快速增长，各项费用率呈下降态势。2022Q1-Q3期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.91%、7.78%、5.43%、4.42%、0.28%，较2021年均有所下降。 图13：各项费用率呈下降态势 归母净利润走势与营收基本一致。2022Q1-Q3实现归母净利润5365.4万元，同比增长88.04%，已超越2021年全年水平。从净利率看，2022Q1-Q3实现净利率31.92%，与2021年的25%相比实现较大提升。 图14：2022Q1-Q3实现归母净利润5365.4万元 图15：2022Q1-Q3实现净利率31.92% 2、行业情况：预计2023年光伏切割设备64.4亿元，2年CAGR4.74% 2.1、产业解析：下游为高硬脆材料设备行业，产品主要用于切片、研磨环节 下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端主要用于光伏、半导体、蓝宝石行业。 精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，为高硬脆材料设备行业的配套子行业，最终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。 图16：下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业 光伏产业 精密主轴、主辊产品主要用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。光伏发电是利用半导体光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。光伏产业链由硅料、硅片、电池、组件、发电系统多个产业环节顺序组成。其中，硅片制造的工艺步骤包括：硅棒生产、截断、开方、磨面倒角、切片、清洗、检测。公司生产的精密主轴、主辊等机床功能部件主要用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备。 图17：产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中 蓝宝石产业 精密主轴、主辊及弧形导轨产品主要用于蓝宝石切割加工环节。蓝宝石是一种氧化物晶体，俗称刚玉，其物理、化学、光学等性能优异，被广泛应用于红外军事装置、高强度激光的窗口材料等。蓝宝石行业由上游原材料制备、晶体生长、加工设备制造，中游蓝宝石材料长晶、切割、加工环节，下游LED衬底材料及消费电子等领域应用组成。蓝宝石衬底片的加工制作包括定向、切片、研磨、倒角、清洗、退火、贴片、抛光、清洗、质检等步骤。 生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品主要用于蓝宝石晶锭、晶棒在切片、研磨、倒角等制造工艺环节所用的切割设备。 图18：产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备 半导体产业 精密主轴、主辊、弧形导轨产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。碳化硅是第三代半导体材料的典型代表，具有高禁带宽度、高电导率、高热导率等优越物理特征，在新能源汽车、新能源发电、轨道交通、航天航空、国防军工等领域的应用有着不可替代的优势。其制造工艺步骤包括：长晶、碳化硅晶锭、切割、研磨、抛光、清洗、外延、检测等。生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨等制造工艺环节所用的切割设备中。 图19：产品主要应用于碳化硅晶锭切片、研磨环节的切割设备 2.2、市场空间：光伏切割设备国产占主导地位，市场规模稳定增长 公司收入及产品主要应用于光伏领域，下面我们将聚焦于光伏切割领域的市场空间进行分析。 目前国产光伏切割设备厂商已占据市场主导地位。根据华经产业研究院数据，高测股份、连城数控、上机数控、晶盛机电等国内厂商已占据绝大部分光伏切割设备市场份额，其中2021年高测股份以56.3%的市场份额排名第一。 图20：国产光伏切割设备已占据市场主导地位，2021年高测股份市场占有率第一 预计2023年我国光伏切割设备市场规模达64.4亿元。根据华经产业研究院统计数据，2021我国光伏切割市场规模为58.7亿元，随着光伏产商不断公布硅片扩产计划，未来市场规模有望持续增长，预计至2023年达64.4亿元。以切片机价值为切割设备50%测算，2