新三板公司研究报告：精密主轴配套光伏切割设备龙头企业，55%以上毛利率影射技术高墙

新三板公司研究报告 精密主轴配套光伏切割设备龙头企业，55%以上毛利率影射技术高墙 阳光精机（873324.NQ） 2023年11月24日 日期 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人） 当前股价(元) 一年最高最低(元)/ zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009 总市值(亿元)流通市值(亿元) 总股本(亿股)0.36 流通股本(亿股)0.03 近3个月换手率(%) 北交所研究团队 相关研究报告 《主营光伏切割设备精密主轴产品，进入下游龙头供应链快速增长—新三板公司研究报告》-2023.1.19 专注高硬脆材料切割设备精密主轴产品，对晶盛机电销售收入占比近80% 成立于2005年，致力于配套光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备，形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以维修改造服务为特色”的业务体系。2020-2022年，主轴业务 （包含精密轴承）创收占比稳定在85%左右，主辊占比约10%。客户为高硬脆材料切割设备制造商及终端用户，前五大客户包含晶盛机电、展照精密、天通日进、唐山晶玉、连城数控，其中晶盛机电和连城数控是我国高硬脆材料切割设备的代表性企业，2022年对晶盛机电销售收入占比接近80%，客户集中度较高。 2023Q1-Q3归母净利润近6000万元，毛利率维持在55%高位水平 2022年实现营收2.20亿元（+27.06%），归母净利润6716.76万元（+55.08%）。 主要得益于下游光伏行业的恢复性增长。细分业务：2022年主轴、维修及配件、主辊、导轨业务分别创收18428.82万元（+19.97%）、355.41万元（+77.01%）、2908.02万元（+95.75%）、242.74万元（+52.64%）。2023年前三季度实现总收入 1.94亿元（+15.43%）、归母净利润达5805.71万元（+8.21%）。近年来盈利能力 显著提升，2022年毛利率增至56.4%，净利率增至30.5%。细分业务中导轨毛 利率高于75%，主轴及维修业务毛利率位于55%~60%区间，主辊毛利率较低但爬升趋势明显。2023年前三季度毛利率维稳达55.70%，净利率达29.92%。 国产品牌主导光伏切割设备市场，预计2023年我国行业需求规模增速超8%精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，最终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。光伏领域：精密主轴、主辊产品用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。蓝宝石领域：精密主轴、主辊及弧形导轨产品用于蓝宝石切割加工环节。半导体领域：精密主轴、主辊、弧形导轨产品用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。公司收入及产品主要应用于光伏领域，目前国产 光伏切割设备厂商已占据市场主导地位，高测股份、连城数控、上机数控、晶盛机电等国内厂商已占据大部分光伏切割设备市场份额。根据华经产业研究院数据，2021我国光伏切割市场规模58.7亿元，随着光伏产商不断公布硅片扩产计划，未来市场规模有望持续增长，预计至2023年达64.4亿元。以切片机价值为切割设备50%测算，2023年切片市场规模将增至32.2亿元。 可比公司最新市值中值64.13亿元，PETTM中值22.2X 阳光精机聚焦于为高硬脆材料生产设备提供精密主轴、主辊、弧形导轨等核心功能部件，行业直接竞争对手较少，主要可比公司为昊志机电（300503.SZ）、金雷股份（300443.SZ）、国机精工（002046.SZ）。截至2023年11月14日，可比公司市值中值64.13亿元，PETTM中值22.2X（昊志机电归母净利润TTM为负，故取可比公司市盈率中值）。随着研发技术沉淀与品牌知名度上升，阳光精机逐渐进入晶盛机电、宇晶股份、连城数控等龙头企业供应链，在新三板挂牌打开融资渠道及光伏、蓝宝石、半导体等下游领域需求不断释放的背景下，建议关注。 风险提示：保持持续创新能力风险、宏观经济周期风险、外协加工风险 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、专注高硬脆材料切割设备精密主轴，晶盛机电为最大客户3 2、2023Q1-Q3归母净利润近6000万元，毛利率维持55%高位7 3、国产主导，预计2023年我国光伏切割设备规模增速超8%9 4、可比公司最新市值中值64.13亿元，PETTM中值22.2X12 5、风险提示12 图表目录 图1：精密主轴应用于光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备3 图2：主轴组件中主、从动轴及主辊的布置情况示意图4 图3：公司开发的弧形导轨具备高精度高刚性的特点5 图4：弧形导轨用于蓝宝石、半导体高硬脆材料切割设备5 图5：主轴业务为核心业务，2020-2022年创收占比达八成6 图6：2022年实现营收2.20亿元（+27.06%）7 图7：2022年主轴业务创收同比增长20%（单位：万元）7 图8：2022年综合毛利率为56.37%7 图9：导轨、主轴及维修业务毛利率高于50%7 图10：2023年前三季度公司期间费用率达18.14%8 图11：2023年前三季度净利率达29.92%8 图12：2023年前三季度归母净利润5805.71万元（+8%）8 图13：下游为高硬脆材料切割设备制造业，终端位于光伏、半导体及蓝宝石行业9 图14：产品主要应用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备中9 图15：产品主要应用于蓝宝石切片、研磨、倒角环节的切割设备10 图16：产品主要应用于碳化硅晶锭切片、研磨环节的切割设备10 图17：国产光伏切割设备已占据市场主导地位，2021年高测股份市场占有率第一11 图18：预计2023年中国光伏切割设备市场达64.4亿元11 图19：预计2023年中国切片机市场规模达32.2亿元11 表1：精密主轴系列产品包括偏心主轴箱主动/从动轴、切割主轴箱主动/从动轴等3 表2：公司主辊系列产品包括碳纤维主辊和钢制主辊5 表3：2022年公司对晶盛机电销售额占比高达79%6 表4：截至2023年11月14日，可比公司最新市值中值为64.13亿元，PETTM中值为22.2X12 1、专注高硬脆材料切割设备精密主轴，晶盛机电为最大客户 公司成立于2005年，着眼于高端装备制造业，致力于为光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备提供自主研发、自主品牌的精密主轴系列产品、主辊和弧形导轨。通过坚持不懈的技术攻关和持之以恒的品质管理，逐步在光伏切割设备领域取得了突破，开发出了满足客户需求的精密主轴系列产品及相关配套产品，并不断推陈出新，逐渐形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系，构建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链。 图1：精密主轴应用于光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备 资料来源：阳光精机公转书 （1）精密主轴：自主研发的高速精密主轴在解决硅晶体、蓝宝石、碳化硅等材料加工高转速、高承载、高稳定性、高刚性等技术方面具有创新突破，很好地解决了高硬脆材料的切片加工问题，提高了大片加工的切割质量。 产品名称产品样图产品功能产品用途 表1：精密主轴系列产品包括偏心主轴箱主动/从动轴、切割主轴箱主动/从动轴等 偏心主轴箱主动轴 由电机驱动的轴箱，轴芯和套偏离一定距离，可以调节轴距。和从动轴双顶主辊，带动金刚线切割高硬脆材料。 用于光伏行业老旧专机改造，改切大片材料。 偏心主轴箱从动轴 轴芯和套偏离一定距离，可以调节轴距。和主用于光伏行业老旧专机改造，改 动轴双顶主辊，带动金刚线切割高硬脆材料。切大片材料。 由电机驱动的轴箱，和从动轴双顶主辊，带动光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆 切割主轴箱主动轴 金刚线切割高硬脆材料。 材料切割设备的关键部件。 产品名称产品样图产品功能产品用途 和主动轴双顶主辊，带动金刚线切割高硬脆材光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆 切割主轴箱从动轴 料。 材料切割设备的关键部件。 用于平稳收、放金刚线，每台切割机配置2个光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆 收放线轴箱 收放线主轴 材料切割设备中收、放金刚线。 内置式切割电主轴 内置驱动电机，提高稳定性，和从动轴双顶主光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆 辊，带动金刚线切割高硬脆材料。材料切割设备的关键部件。 倒磨一体动力头 由外部电机驱动，固定在机座上，打磨硅棒表面。 硅材料磨面滚圆(倒角)一体机的关键部件。 倒磨一体电主轴内置电机，打磨硅材料的表面。 硅材料磨面滚圆(倒角)一体机的关键部件。 资料来源：阳光精机公转书、开源证券研究所 公司生产的切割主轴箱成对使用，切割主轴箱的主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧。切割主轴箱的主动轴固定在切割设备的座孔上，末端连接伺服电机，由伺服电机驱动运转。切割主轴箱主要承受径向载荷及传递回转运动和扭矩，由此带动主辊上的线网运动实现多线切割。 图2：主轴组件中主、从动轴及主辊的布置情况示意图 资料来源：阳光精机公转书、开源证券研究所 （2）弧形导轨：主要用于蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割，以减少钢线与工件的接触面积以提高切割能力，满足了当前各个行业领域发展对于蓝宝石晶片的高要求。针对蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司开发的弧形导轨主要是通过物料装夹装置带动物料来回往复按一定角度摆动，具备高精度高刚性的特点，不仅能够提升高硬脆材料表面切割质量，而且能够实现高硬脆材料的大片切割，主要应用于蓝宝石、半导体行业的高硬脆材料切割设备。 图3：公司开发的弧形导轨具备高精度高刚性的特点图4：弧形导轨用于蓝宝石、半导体高硬脆材料切割设备 资料来源：阳光精机公转书资料来源：阳光精机公转书 （3）主辊：主要配合高速精密主轴应用于光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆材料切割设备，包括碳纤维主辊和钢制主辊。碳纤维主辊由金属及碳纤维材料制成，有着质量轻、强度高的优点。较钢制主辊而言，碳纤维主辊的重量轻，转速提高，承载力大，提高了高硬脆材料切割设备的切割效率，降低了整机的能耗。 表2：公司主辊系列产品包括碳纤维主辊和钢制主辊 产品名称产品样图产品功能产品用途 碳纤维主辊（质量 轻、价格高）连接主动轴和从动轴，通过主轴电机驱动主轴旋转，带动主辊上的线网运动实现多线切 配合主轴应用于光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆材料切割设 钢制主辊（质量 割。备。 重、价格低） 资料来源：阳光精机公转书、开源证券研究所 业务构成 经过多年发展，公司根据自身优势进行了准确的市场定位，逐步切入到光伏硅晶体、蓝宝石、半导体碳化硅等高硬脆材料切割设备的配套市场，成长脉络清晰，形成了较为丰富的产品品类和较为稳定的产品结构。2020年至2022年，公司主轴业务（包含精密轴承）创收占比持续稳定在85%左右，其次是主辊创收占比约为10%。2023年上半年，主轴创收占比略有下降，取而代之的是维修及配件业务创收占比的拉升，主要系公司（1）本期拓展主轴维修业务；（2）本期新增子公司博创云服承接主轴维修业务。 图5：主轴业务为核心业务，2020-2022年创收占比达八成 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023H1 主轴精密轴承维修及配件主辊导轨其他业务 数据来源：Wind、开源证券研究所注：精密轴承业务于2023年半年报从主轴业务中拆分出来 客户构成 客户主要为高硬脆材料切割设备制造商及终端用户。2022年前五大客户包含晶盛机电、展照精密、天通日进、唐山晶玉、连城数控，其中晶盛机电和连城数控是我国高硬脆材料切割设备的代表性企业。值得注