公司动态研究报告：轮毂轴承小巨人企业，前装+后装双向布局

证券 研2024年10月16日 究 报轮毂轴承小巨人企业，前装+后装双向布局 告—雷迪克（300652.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn ▌深耕汽车轴承二十余载，经营业绩稳步上升 基本数据 2024-10-15 当前股价（元） 24 总市值（亿元） 25 总股本（百万股） 103 坚定布局汽车轮毂轴承领域，营收+利润均实现稳健提升。雷迪克成立于2002年，作为集研发、设计、制造为一体的综合性汽车轴承制造企业，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向 节等。产品的市场结构方面，公司产品主要销往AM市场， 流通股本（百万股） 92 52周价格范围（元）13.6-28.48 日均成交额（百万元）49.55 2023年公司汽车轴承产品在AM市场与OEM市场的销售量占 比分别为73.93%/26.07%，产品采用经销和直销模式的毛利率分别为32.87%/28.59%；轴承产品在国内市场与海外市场的销售收入占比分别为66.38%/33.62%，毛利率分别为30.09%/36.61%。公司经营业绩稳中有进，2021-2023年，公 市场表现 (%)雷迪克沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 司实现营业收入分别为5.91/6.48/6.52亿元，YoY+35.16%/9.60%/0.62%。盈利能力方面，公司利润稳定增长。2021-2023年实现归母净利润分别为0.96/1.04/1.20亿 元，YoY+61.66%/8.16%/16.03%。 分业务来看，各产品板块的毛利可观。公司2023年轮毂轴承单元、圆锥轴承、轮毂轴承和分离轴承的营业收入分别为2.31/1.19/1.18/1.16亿元，营业收入占比为 35.38%/18.30%/18.09%/17.76%，毛利率分别为 30.21%/29.59%/33.59%/38.87%。 ▌国内轮毂轴承市场前装市场可达百亿规模，高端轴承国产替代趋势显著 轴承系汽车传动部件中的基础，前装市场进入难度大。轴承的精度、性能、寿命和可靠性对整车的安全性、可靠性和舒适性起着决定性的作用。汽车轴承市场按适用对象分类，可分为OEM市场和AM市场。其中，在OEM市场，供应商只有通 过ISO/TS16949认证，并通过整车制造商或上一级配套企业的考核和评审，以及竞标产品成功后，才能成为正式供应商。而且，前装技术含量以及门槛较高，整体认证周期较长，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。目前，汽车轮毂轴承的技术壁垒较高，产品要求小型轻量化、高速化和高效率化。 电动汽车赛道高速发展，带动汽车轮毂轴承需求增长。根据我们测算，2023年中国汽车轮毂轴承单元市场为408.8亿元，2025年市场规模将达488.4亿元，CAGR为9.3%，预计到2025年前装/后市场规模分别为143.0/345.4亿元。其 中，AM市场庞大，其毛利和需求增量可观，客户类型多样，需小批量、多品种、快速反应的定制化产品；OEM市场发展前景广阔，需大批量、快周转的产品，其中，新能源汽车主机市场的需求增长势头强劲。 竞争格局方面，全球轴承市场已形成了八大跨国公司占主导地位且聚焦于高端市场的格局；而国内汽车轴承行业集中度低，并且企业规模普遍较小，多生产中低端产品。大多数生产厂家的轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场 为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。其中，对于国内为汽车配套的内资轴承企业，除“哈瓦洛”不断涉足汽车轴承市场外，万向钱潮、双林股份、雷迪克等均有一定份额的汽车 轴承配套。但随着国内轴承行业的研发能力的不断提高，前装市场国产替代前景十分广阔。 推进售后+主机双向产业布局，立足于售后市场，积极进军前装市场。目前，公司汽车轴承产品主要定位于AM市场，在该市场主要采用经销的销售模式，公司后市场客户遍布欧洲、 中东、东亚、东南亚、美国等地区，并且公司持续向中高端海外市场进一步拓展。主要客户包括众联轴承、勤昌盛、吉明美、SKF、DormanProducts,Inc.、MEVOTECH.L.P等。主机市场方面，公司客户主要为整车集团和主机厂，如精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等公司。此外，公司多个新能源主机项目已取得定点认可，并转化成订单向车企交付，如长安汽车、长城汽车、东风汽车、吉利汽车以及广汽、零跑、小鹏等主流新能源汽车品牌。 ▌柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放 扩建产能以助业绩增长，柔性化生产以降本增效。公司一厂的满产产能约5亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱 塘区的杭州沃德第二工厂，于2019年5月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间将于2024年年底前完工投产。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度上避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。 依托优势技术积累，积极拓宽业务边界。公司开始逐步拓展产品的应用场景至向商用车、新能源汽车等高景气细分领域，积极推进研发制造如新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品。2020年，公司公开发行可转换公司债券募 集资金，用于新建位于嘉兴桐乡的第三工厂，厂内募投项目正在积极推进中。其中，部分用于投资“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”，该项目总投资额达2.5亿元；项目建成后 将形成年产90万套产品的产能，单位产能投资额为279.06 元/套。该项目所对应的产品主要面向重中型卡车市场，每套 售价预计为300元（不含税），产品毛利率为35.85%。目前，根据该项目的实际建设情况，公司将该项目达到预定可使用状态的时间延期至2024年10月31日。在卡车轴承市场，国内同行业尚未存在明显的竞争对手；而较国外竞争对手而言，公司具有成本价格及服务能力方面的优势。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，EPS分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应PE分别为19.73、15.76、12.70倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ▌风险提示 汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 652 778 1,218 1,495 增长率（%） 0.6% 19.4% 56.5% 22.7% 归母净利润（百万元） 120 125 156 194 增长率（%） 16.0% 3.7% 25.2% 23.9% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.22 1.52 1.89 ROE（%） 9.1% 8.9% 10.3% 11.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 652 778 1,218 1,495 现金及现金等价物 350 415 488 605 营业成本 443 562 915 1,129 应收款 153 182 288 358 营业税金及附加 6 6 9 11 存货 229 293 480 595 销售费用 14 16 26 30 其他流动资产 376 381 396 406 管理费用 46 52 74 84 流动资产合计 1,108 1,271 1,652 1,963 财务费用 -9 -8 -8 -9 非流动资产: 研发费用 28 32 46 52 金融类资产 353 353 353 353 费用合计 79 92 138 157 固定资产 277 318 357 345 资产减值损失 -3 0 -1 -1 在建工程 146 117 57 46 公允价值变动 14 14 14 14 无形资产 55 52 50 47 投资收益 1 4 2 2 长期股权投资 23 23 23 23 营业利润 130 134 168 209 其他非流动资产 68 68 68 68 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 569 579 555 529 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,677 1,850 2,208 2,492 利润总额 131 136 170 211 流动负债: 所得税费用 11 11 14 17 短期借款 0 0 0 1 净利润 120 125 156 194 应付账款、票据 306 392 638 788 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 36 36 36 36 归母净利润 120 125 156 194 流动负债合计 350 438 689 842 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 0.6% 19.4% 56.5% 22.7% 归母净利润增长率 16.0% 3.7% 25.2% 23.9% 盈利能力毛利率 32.0% 27.8% 24.9% 24.5% 四项费用/营收 12.1% 11.9% 11.3% 10.5% 净利率 18.5% 16.0% 12.8% 13.0% ROE 9.1% 8.9% 10.3% 11.8% 偿债能力资产负债率 21.2% 24.0% 31.5% 34.0% 净利润 120 125 156 194 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 折旧摊销 28 21 24 26 应收账款周转率 4.3 4.3 4.2 4.2 公允价值变动 14 14 14 14 存货周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -52 -11 -57 -42 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 111 150 138 192 EPS 1.17 1.22 1.52 1.89 投资活动现金净流量 -23 -13 21 24 P/E 20.46 19.73 15.76 12.7 筹资活动现金净流量 -23 -40 -50 -62 P/S 3.8 3.2 2.0 1.6 现金流量净额 64 97 109 154 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 355 443 695 847 所有者权益股本 103 103 103 103 股东权益 1,322 1,407 1,513 1,645 负债和所有者权益 1,677 1,850 2,208 2,492 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024