煤炭行业基金持仓分析：2024Q1配置小幅提升，低配幅度扩大

2024年一季度，煤炭板块超额收益明显。2024年Q1，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益，在申万一级行业中涨幅位列第三。 2024年一季度，煤炭板块上涨10.46%，上证综指上涨2.23%，煤炭板块超额8.24pct。从子行业表现来看，动力煤>焦煤>焦炭，涨跌幅分别为19.24%、-0.29%、-9.16%。 煤炭板块持仓占比1.44%，配置仍在偏低水平。从持仓市值来看，一季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为392.58亿元，占内地公募基金持仓市值的1.44%，环比三季度提升0.08pct。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年一季度末，A股流通市值为65.6万亿元，煤炭行业流通市值为1.57万亿元，占比为2.40%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.4%，环比提升0.1pct；低配幅度1.0%，环比扩大0.35pct。 陕西煤业获公募重仓持股最多，新集能源获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，新集能源、中煤能源、山西焦煤、淮北矿业、中煤能源.HK位列前五，分别增持2.35、0.38、0.38、0.10、0.09亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，新集能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤位列前五，分别为0.04%、0.15%、0.03%、0.05%、0.02%，环比2023年四季度分别增长0.0353pct、0.0216pct、0.0112pct、0.0106pct、0.0071pct。 煤炭股长期持有收益显著，高股息凸显投资价值。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2024年一季度末的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.4%。如果将分红收益再投资，则平均复合再投资收益为10.1%。截至2024年4月24日，样本内煤炭股平均股息率预计高达6.5%。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等；2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等；3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险。 1.基金持仓概览 1.1.行情表现：2024年Q1煤炭行业具有明显超额收益 2024年Q1，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益，在申万一级行业中涨幅位列第三。2024年一季度，煤炭板块上涨10.46%，上证综指上涨2.23%，煤炭板块超额8.24pct。从子行业表现来看，动力煤>焦煤>焦炭，涨跌幅分别为19.24%、-0.29%、-9.16%。 图1：2024年Q1，煤炭行业上涨10.46% 图2：2024年Q1，煤炭细分板块涨跌情况 1.2.煤炭板块持仓占比1.44%，低配幅度扩大 我们以申万二级行业分类为依据，选取全部基金分析煤炭行业2024年一季度的重仓持股情况。 公募基金煤炭持股总数下降，持仓市值提升。从持股数量来看，一季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为23.97亿股，占内地公募基金持股总数的1.99%，环比23年四季度下降0.17pct。从持仓市值来看，一季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为392.58亿元，占内地公募基金持仓市值的1.44%，环比三季度提升0.08pct。 煤炭行业低配幅度扩大。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年一季度末，A股流通市值为65.6万亿元，煤炭行业流通市值为1.57万亿元，占比为2.4%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.4%，环比提升0.1pct；低配幅度1.0%，环比扩大0.35pct。 图3：2024年Q1内地公募基金重仓股中煤炭股持股数量情况 图4：2024年Q1内地公募基金重仓股中煤炭股持仓市值情况 图5：2021年以来，煤炭行业配置比例以及低配幅度情况 1.3.陕西煤业获公募重仓持股最多，新集能源获大幅增持 持股总量方面，陕西煤业、永泰能源、新集能源、中国神华、中煤能源位列前五，其中陕西煤业的公募基金重仓持股总量为35033.4万股。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中国神华.HK、新集能源位列前五，分别为378、281、160、82、75只，其中持有新集能源的基金数量达到75只，在一季度净增加67只。 季度变动方面，新集能源获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，新集能源、中煤能源、山西焦煤、淮北矿业、中煤能源.HK位列前五，分别增持2.35、0.38、0.38、0.10、0.09亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，新集能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤位列前五，分别为0.04%、0.15%、0.03%、0.05%、0.02%，环比2023年四季度分别增长0.0353pct、0.0216pct、0.0112pct、0.0106pct、0.0071pct。 表1：2024年一季度煤炭行业重仓持股情况 2.煤炭板块股息依然可观，长期持有收益显著 煤炭股高股息属性凸显。受煤价下跌影响，2023年煤炭上市公司归母净利润出现不同程度的下降，但在资本开支明显减少的背景下，现金流依然充沛，在降低负债的同时，实现较多的现金分红。我们梳理了已公布2023年报的煤企财务数据情况，2023年大部分公司的负债规模实现下降，截至目前，样本内公司负债规模总体下降393.1亿元，资产负债率下降1.84pct。从现金分红绝对值上看，行业整体表现不俗，现金分红金额同比降幅小于业绩，样本内公司综合股息率预计为6.5%。 表2：煤炭公司股息率一览 煤炭股长期持有收益显著，建议加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2024年一季度末的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.4%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为10.1%。 表3：煤炭股上市以来至2024年一季度末的持有收益以及分红收益测算 3.投资建议 我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化； 2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向： 优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。 双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。 长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、华阳股份等。 4.风险提示 1、海外经济衰退幅度超预期。将导致海外能源价格持续大幅下跌，使得国内煤炭进口规模增加。 2、国内经济复苏力度不及预期。将导致对于煤炭需求增速小于供给增速，使得国内煤炭价格下跌。 3、发生重大煤炭安全事故风险。将导致全国煤矿的安全生产督查收紧，国内煤炭供应增量释放受到限制，对煤价形成阶段性利多扰动。