煤炭行业基金持仓分析：Q3持仓量环比下降，低配幅度扩大

24Q3煤炭板块表现承压。2024年第三季度煤炭板块上涨1.24%，上证综指上涨12.44%，跑输上证指数11.2pct，未跑出超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十一。从子行业表现来看，焦炭>动力煤>焦煤，涨跌幅分别为11.59%、1.09%、-0.27%。分个股来看，第三季度焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、中煤能源、安源煤业涨幅最大，涨幅分别为35%、23.2%、30.6%。 煤炭板块持仓1.13%，低配幅度扩大0.35pct。从持股数量来看，三季度季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为22.91亿股，占内地公募基金持股总数的1.91%，环比三季度下降0.25pct。从持仓市值来看，三季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为355.84亿元，占内地公募基金持仓市值的1.13%，环比二季度下降0.46PCT。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年三季度末，A股流通市值为64.58万亿元，煤炭行业流通市值为1.55万亿元，占比为2.41%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.13%，环比下降0.49pct，低配幅度扩大0.35pct。 24Q3煤炭股总持仓量环比下降，12家公司获增持。持股总量方面，2024年第三季度样本内煤炭公司持仓总量为229078万股，环比下降33804万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、新集能源、中煤能源、中国神华位列前五。持股总量变化上，有12家煤炭企业获增持。在持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源、中国神华HK、淮北矿业位列前五，其中持有中煤能源、淮北矿业的基金数在三季度净增加30、24只。 长期收益显著，建议加配高股息煤炭。10/18日，央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%，高股息公司贷款套利存在较大空间。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。在长期收益方面，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第三季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.5%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为10.2%。 板块长期收益显著，我们预计有望成为未来配置主线。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，我们认为未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险 1.基金持仓概览 1.1.行情表现：2024年Q3煤炭板块未跑出超额收益 24Q3煤炭板块表现承压。2024年第三季度煤炭板块上涨1.24%，上证综指上涨12.44%，跑输上证指数11.2pct，未获得超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十一。从子行业表现来看，焦炭>动力煤>焦煤，涨跌幅分别为11.59%、1.09%、-0.27%，环比+33.86%、-6.18%、+5.87%。分个股来看，焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、中煤能源、安源煤业涨幅最大，涨幅分别为35%、23.2%、30.6%。 图1：2024Q3，煤炭板块上涨1.24% 图2：2024Q3，煤炭细分板块涨跌情况 图3：2024Q3个股涨跌幅前十/后十 1.2.煤炭板块持仓1.13%，低配幅度扩大 我们以申万二级行业分类为依据，选取全部基金分析煤炭行业2024年三季度的重仓持股情况。 公募基金煤炭持股数、持仓市值出现回落。从持股数量来看，三季度季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为22.91亿股，占内地公募基金持股总数的1.91%，环比三季度下降0.25pct。从持仓市值来看，三季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为355.84亿元，占内地公募基金持仓市值的1.13%，环比二季度下降0.49PCT。 煤炭板块低配幅度扩大。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年三季度末，A股流通市值为64.58万亿元，煤炭行业流通市值为1.55万亿元，占比为2.41%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.13%，环比下降0.49pct，低配幅度扩大0.35pct。 图4：2024Q3内地公募基金重仓股中煤炭股持股数量情况 图5：2024Q3内地公募基金重仓股中煤炭股持仓市值情况 图6：2021年以来，煤炭行业配置比例以及低配幅度情况 1.3.煤炭股总持仓量环比下降，12家煤炭企业获得增持 2024Q3煤炭股总持仓量环比下降。持股总量方面，2024年第三季度样本内煤炭公司持仓总量为229078万股，环比下降33804万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、新集能源、中煤能源、中国神华位列前五，其中中国神华、陕西煤业的公募基金持股总量为17778、24895万股，在第三季度环比减持6363、4725万股。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源、中国神华HK、淮北矿业位列前五，分别为348、237、89、84、83只，其中持有中煤能源、淮北矿业的基金数在三季度净增加30、24只。 从持股总量的变动情况来看，Q3季度有12家煤炭企业获得增持，其中冀中能源、永泰能源、淮北矿业、平煤股份、中煤能源HK位列前五，分别增持5257、3053、2917、2377、955万股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，冀中能源、淮北矿业、平煤股份、兰花科创、兖煤澳大利亚HK位列前五，分别为0.0058%、0.0359%、0.0086%、0.00005%、0.0051%，环比二季度分别增长0.0047pct、0.0034pct、0.0025pct、0.0005pct、0.0002pct。 表1：2024年三季度煤炭板块重仓持股情况 2.长期收益显著，建议加配高股息煤炭 煤价压力测试已过，基本面底部确认。2024年受量价齐跌影响，前三季度煤炭部分上市公司归母净利润出现不同程度下降，但在24H1火电淡季、非电需求历史低位下，煤炭价格依然坚挺于800元/吨。当前，煤价压力测试已过，行业基本面底部已基本确立。近几年，在煤炭行业资本开支明显减少的背景下，煤企现金流依然充沛，资产负债结构不断优化。2024Q2，样本内大部分公司资产负债率同比已出现较大降幅。 央行增持回购再贷款落地，高股息煤炭有望迎来加配。从股息率来看，根据前三季度利润年化数据，已公布业绩预告的公司综合股息率为4.7%。10/18日，央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%，高股息公司贷款套利存在较大空间。当前，十年期国债利率为2.146%，降息周期叠加专项贷工具落地，我们预计高股息煤炭板块有望成为未来配置主线。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。 表2：截至2024Q3，部分煤炭股股息率一览（截至2024年10月25日） 煤炭股长期持有收益显著，建议加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第三季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.5%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为10.2%。 表3：煤炭股上市以来至2024年三季度末的持有收益及分红收益测算 3.投资建议 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，我们认为未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向： 优质分红。推荐：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等； 双焦弹性。推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 4.风险提示 1、海外经济衰退幅度超预期。将导致海外能源价格持续大幅下跌，使得国内煤炭进口规模增加。 2、国内经济复苏力度不及预期。将导致对于煤炭需求增速小于供给增速，使得国内煤炭价格下跌。 3、发生重大煤炭安全事故风险。将导致全国煤矿的安全生产督查收紧，国内煤炭供应增量释放受到限制，对煤价形成阶段性利多扰动。