盐津铺子2024年三季报点评：多品类、多渠道快速发展，战略清晰护航增长

证多品类、多渠道快速发展，战略清晰护 研 券航增长 究——盐津铺子2024年三季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:食品饮料 10月28日，盐津铺子发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营 日期: 2024年10月29日 收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。其中24Q3实现营收14.02 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 分析师:赖思琪 Tel:021-53686180 E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870524090001 基本数据 最新收盘价（元）52.40 公12mthA股价格区间（元）35.78-83.50 司总股本（百万股）272.82 点无限售A股/总股本89.52% 评流通市值（亿元）127.98 最近一年股票与沪深300比较 盐津铺子沪深300 % 10/2301/2403/2406/2408/2410/24 19% 12% 5 -1% -8% -15% -21% -28% -35% 亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。 多品类战略助力高质发展，精细化运营激活渠道潜力。产品端，公司坚定不移的做好多品类战略，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。以“蛋皇”鹌鹑蛋和“大魔王”麻酱味素毛肚为代表的品质大单品带动鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。公司力争在未来几年时间，把现有7个品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类（第8、第9等），借力全渠道实现收入利润增长。 渠道端，公司根据不同渠道的特性精细化运营。1）发力零食量贩，积极响应“鸣鸣很忙”等头部零食量贩企业模式创新要求，满足“零食有鸣”“爱零食”“零食优选”等零食量贩企业的经营需要，深化合作力度，提升规模和市场占有率。2）强化多品类电商优势，依托于公司强大的供应链和产品力（品质、性价比等）以及近3年持续沉淀下来的电商组织能力和运营能力取得增量业绩。3）持续增加定量装售点。4）加速拓展散装零食终端，布建新的根据地市场，力争用三年时间，把四川、山东、河南、江苏、浙江等省市，打造成新的根据地市场。 期间费用管控优良，盈利能力稳定。根据2024年三季报，公司毛利率为31.84%，较半年报毛利率下降0.69个百分点，净利率为12.83%，较半年报净利率下降0.20个百分点，我们认为利润率变动预计与渠道结构变化及积极打造品类品牌有关，整体盈利能力稳定。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%，同比上年同期+0.55/-0.32/-0.61个百分点，期间费用率小幅下降，费用管控优良。我们认为，公司通过往上游多走 一步、精益制造，对核心原辅材料的把控，对全链路的拉通，提高品 牌力等多措并举，后续有望实现利润率向上的趋势。 相关报告： 《聚焦品类品牌建设，全渠道全产业链覆盖赋能高质增长》 ——2024年08月09日 《全渠道+大单品战略成果显著，增长势能有望延续》 ——2024年04月24日 《躬身入局延伸产业链，全渠道赋能核心品类高速增长》 ——2024年03月28日 投资建议 公司坚持以“渠道为王、产品领先、体系护航”为战略主轴，凭借大单品优势，聚焦品牌建设强化核心竞争力，再通过向上游延伸及引进全数字化管理提升效率，护城河深厚中长期可期。结合最新三季报，我们预计公司2024-2026年营收分别为52.42/65.31/78.62亿元，增速分别为27.37%/24.60%/20.37%，归母净利润分别为6.46/8.17/10.00亿元，增速分别为27.77%/26.36%/22.52%。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4115 5242 6531 7862 年增长率 42.2% 27.4% 24.6% 20.4% 归母净利润 506 646 817 1000 年增长率 67.8% 27.8% 26.4% 22.5% 每股收益（元） 1.85 2.37 2.99 3.67 市盈率（X） 28.27 22.12 17.51 14.29 市净率（X） 9.88 8.00 6.51 5.21 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 310 282 585 1048 营业收入 4115 5242 6531 7862 应收票据及应收账款 211 307 380 454 营业成本 2735 3530 4397 5257 存货 594 775 953 1124 营业税金及附加 33 42 51 57 其他流动资产 189 227 271 308 销售费用 516 681 836 991 流动资产合计 1304 1590 2188 2934 管理费用 183 223 281 322 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 80 84 98 110 投资性房地产 1 1 1 1 财务费用 16 11 16 16 固定资产 1135 1199 1222 1205 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 33 51 64 73 投资收益 2 1 1 0 无形资产 198 202 206 210 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 199 220 226 231 营业利润 584 727 911 1109 非流动资产合计 1566 1672 1719 1720 营业外收支净额 -10 0 0 0 资产总计 2870 3263 3907 4654 利润总额 574 727 911 1109 短期借款 300 380 440 480 所得税 61 73 87 100 应付票据及应付账款 320 382 446 496 净利润 513 654 825 1010 合同负债 100 115 131 142 少数股东损益 8 8 8 9 其他流动负债 656 519 583 619 归属母公司股东净利润 506 646 817 1000 流动负债合计 1376 1397 1600 1737 主要指标 长期借款 0 20 40 90 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 32 36 41 41 毛利率 33.5% 32.7% 32.7% 33.1% 非流动负债合计 32 56 81 131 净利率 12.3% 12.3% 12.5% 12.7% 负债合计 1408 1453 1680 1868 净资产收益率 35.0% 36.2% 37.2% 36.4% 股本 196 274 274 274 资产回报率 17.6% 19.8% 20.9% 21.5% 资本公积 458 430 430 430 投资回报率 27.4% 29.5% 30.5% 30.1% 留存收益 1017 1308 1717 2267 成长能力指标 归属母公司股东权益 1447 1787 2196 2746 营业收入增长率 42.2% 27.4% 24.6% 20.4% 少数股东权益 15 23 31 40 EBIT增长率 71.6% 20.1% 25.7% 21.4% 股东权益合计 1462 1810 2227 2786 归母净利润增长率 67.8% 27.8% 26.4% 22.5% 负债和股东权益合计 2870 3263 3907 4654 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.85 2.37 2.99 3.67 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.30 6.55 8.05 10.07 经营活动现金流量 664 659 851 1013 每股经营现金流 2.43 2.42 3.12 3.71 净利润 513 654 825 1010 每股股利 1.50 1.30 1.49 1.64 折旧摊销 159 146 157 165 营运能力指标 营运资金变动 -59 -161 -152 -185 总资产周转率 1.55 1.71 1.82 1.84 其他 51 20 21 23 应收账款周转率 22.13 20.89 19.97 19.66 投资活动现金流量 -296 -257 -205 -166 存货周转率 5.22 5.16 5.09 5.06 资本支出 -345 -244 -206 -166 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 49.1% 44.5% 43.0% 40.1% 其他 48 -13 1 0 流动比率 0.95 1.14 1.37 1.69 筹资活动现金流量 -255 -430 -343 -383 速动比率 0.39 0.44 0.62 0.88 债权融资 -93 -108 85 90 估值指标 股权融资 186 50 0 0 P/E 28.27 22.12 17.51 14.29 其他 -348 -372 -428 -473 P/B 9.88 8.00 6.51 5.21 现金净流量 113 -28 303 463 EV/EBITDA 17.93 16.35 13.13 10.74 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司